可转债市场周报：高价券估值压缩，关注择券机会

可转债市场周报（2023.07.23） 未来策略展望 本周权益市场大幅回落，各风格均表现较弱。增量政策不及预期，主题行情快速轮动，市场主线缺失，本周权益市场大幅回落，上证指数、深证成指及创业板指涨跌幅分别为-2.16%、-2.44%和-2.74%，各风格均表现较弱。多数行业下跌，房地产、商贸零售、建筑材料、农林牧渔等周期板块表现略好，主题投资热度稍降。本周转债估值快速压缩，百元溢价率由28.1%降至26.73%，经济弱修复背景下，我们认为转债估值仍将窄幅震荡。 机构重仓券强赎压缩高价券估值？ 我们选取平价高于130、债券余额高于1.5亿的转债，剔除溢价率高于45%异常值作为标的样本，将溢价率进行算数平均生成高价转债溢价率走势曲线，根据曲线走势，6月26日以来高价转债溢价率出现两轮估值压缩行情，主要来自于润建、贝斯特等机构重仓券强赎。 回顾过去转债强赎高价券压估值行情，2022年8月17日金博转债公告强赎，此时金博转股债券余额近6亿，溢价率高达14.56%，同时截止至2022年二季度末，机构持仓占比54.12%，是市场上机构重仓券，彼时强赎时点前高溢价率转债最终强赎比例并不多，因此金博转债超预期不仅导致第二日溢价率暴跌至1.95%，也影响了整个转债市场的风险情绪，波及了中高价转债估值。当时市场处于估值高位市场支撑较弱，转债估值尤其是高价转债估值在随后半个月大面积回调，高价转债溢价率由8月17日的17.88%降至8月31日的9.05%，百元溢价率由30.83%降至9月5日的26.29%。估值触底后9月市场强赎风险情绪或释放，高价券估值逐步回调，国庆节后首周权益市场企稳，高价券在正股支撑下短暂冲高后回落。 本次润建、贝斯特等机构重仓券强赎，市场对高价转债风险偏好降低，但整体波动较金博转债赎回时相对有限，且当前市场估值较温和，后市或估值回暖。 复盘6月以来触发强赎的转债，不强赎企业公告前后多出现“V”字行情，本周多只转债满足强赎条款，天壕转债、华锋转债、新天转债、恩捷转债和润建转债触发强赎前均出现估值大幅压缩，公告前一交易日溢价率分别为0.54%、4.42%、2.83%、5.01%和-1.19%，除润建转债公告强赎外，北方转债、惠城转债、天壕转债、华锋转债、新天转债和恩捷转债均在21日和22日公告不强赎，市场情绪或反转，关注择券机会。 剔除7月新发转债、溢价率高于45%转债及正股上涨导致溢价率快速压缩的转债外，6月26日以来共有9只转债溢价率绝对压缩值超过10%。 建议关注申昊、永02、百洋、科伦、耐普、漱玉、睿创、法本、中宠2、招路等相关转债。 风险提示：高价券强赎风险；海外紧缩超预期风险；汇率贬值超预期风险，宽松政策效果不及预期风险。 1.可转债市场点评 本周权益市场大幅回落，各风格均表现较弱。增量政策不及预期，主题行情快速轮动，市场主线缺失，本周权益市场大幅回落，上证指数、深证成指及创业板指涨跌幅分别为-2.16%、-2.44%和-2.74%，各风格均表现较弱。多数行业下跌，房地产、商贸零售、建筑材料、农林牧渔等周期板块表现略好，主题投资热度稍降。本周转债估值快速压缩，百元溢价率由28.1%降至26.73%，经济弱修复背景下，我们认为转债估值仍将窄幅震荡。 图1：本周各风格指数涨跌幅 图2：本周转债估值回落（20220104-20230721） 机构重仓券强赎压缩高价券估值？ 我们选取平价高于130、债券余额高于1.5亿的转债，剔除溢价率高于45%异常值作为标的样本，将溢价率进行算数平均生成高价转债溢价率走势曲线，根据曲线走势，6月26日以来高价转债溢价率出现两轮估值压缩行情，主要来自于润建、贝斯特等机构重仓券强赎。 回顾过去转债强赎高价券压估值行情，2022年8月17日金博转债公告强赎，此时金博转股债券余额近6亿，溢价率高达14.56%，同时截止至2022年二季度末，机构持仓占比54.12%，是市场上机构重仓券，彼时强赎时点前高溢价率转债最终强赎比例并不多，因此金博转债超预期不仅导致第二日溢价率暴跌至1.95%，也影响了整个转债市场的风险情绪，波及了中高价转债估值。当时市场处于估值高位市场支撑较弱，转债估值尤其是高价转债估值在随后半个月大面积回调，高价转债溢价率由8月17日的17.88%降至8月31日的9.05%，百元溢价率由30.83%降至9月5日的26.29%。估值触底后9月市场强赎风险情绪或释放，高价券估值逐步回调，国庆节后首周权益市场企稳，高价券在正股支撑下短暂冲高后回落。 本次润建、贝斯特等机构重仓券强赎，市场对高价转债风险偏好降低，但整体波动较金博转债赎回时相对有限，且当前市场估值较温和，后市或估值回暖。 图3：各平价均衡溢价率（20220104-20230721） 图4：高平价转债溢价率走势（20220104-20230721） 复盘6月以来触发强赎的转债，不强赎企业公告前后多出现“V”字行情，如永鼎赎回前6月27日溢价率高达36.38%，7月4日骤降至12.73%，7月12日再冲回34.18%，本周多只转债满足强赎条款，天壕转债、华锋转债、新天转债、恩捷转债和润建转债触发强赎前均出现估值大幅压缩，公告前一交易日溢价率分别为0.54%、4.42%、2.83%、5.01%和-1.19%，除润建转债公告强赎外，北方转债、惠城转债、天壕转债、华锋转债、新天转债和恩捷转债均在21日和22日公告不强赎，市场情绪或反转，关注择券机会。 图5：2023年6月-7月触发强赎条款转债标的 剔除7月新发转债、溢价率高于45%转债及正股上涨导致溢价率快速压缩的转债外，6月26日以来共有9只转债溢价率绝对压缩值超过10%。 表1：6月26日以来溢价率压缩绝对值超10%转债标的 建议关注申昊、永02、百洋、科伦、耐普、漱玉、睿创、法本、中宠2、招路等相关转债。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3167.75点，一周下跌2.16%；中证转债收于407.32点，一周下跌0.18%。从股市行业表现情况看，房地产（3.7%）、商贸零售（2.7%）、建材（2.5%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为通信（-6.0%）、计算机（-5.6%）、电子（-4.7%）。 图6：各市场一周涨跌幅 图7：申万行业指数一周涨跌幅 本周力合转债、海泰转债、纽泰转债、明电转02、星帅转2、赫达转债上市。两市合计199只转债上涨，占比39%，涨跌幅居前五的为纽泰转债(103.77%)、海泰转债(75.00%)、力合转债(40.01%)、赫达转债(36.90%)、星帅转2(34.30%)，涨跌幅居后五的为天铁转债(-28.57%)、永鼎转债(-11.95%)、英联转债(-11.10%)、新致转债(-11.07%)、亚康转债(-10.09%)；从相对估值的角度来看，272只转债转股溢价率抬升，占比54%，估值变动居前五的为海优转债(29.48%)、利元转债(27.84%)、溢利转债(26.26%)、威唐转债(23.64%)、城地转债(23.35%)，估值变动居后五的为思创转债(-83.93%)、天铁转债(-72.09%)、首华转债(-46.59%)、亚药转债(-43.96%)、新港转债(-23.58%)。 图8：转债一周涨跌幅 图9：转债一周成交额 图10：中证转债指数 图11：转债估值情况 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率减少0.12个百分点至23.71%，偏债型转债到期收率增长0.16个百分点至5.39%。 图12：偏股性转债溢价率（单位：%） 图13：债性到期收益率（单位：%） 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表2：各评级转债回售收益率 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：三房巷、福莱新材、伟明环保、华体科技、盛泰集团、长远锂科。 表3：大股东转债持有情况 4.转债发行进展 一级市场审批节奏加快，致远互联（7.04亿元，下同）、松井股份（6.2）、银邦股份（7.85)预案获得董事会通过。晶丰明源（7.09）、重庆水务（20）、豪能股份（5.5）、美邦股份（5.3）获证监会受理。迅捷兴（3.4）、美联新材（10）、兴业股份（7.5）、捷佳伟创（9.61）、苏州固锝（11.22）、瑞泰科技（5.19）获得股东大会通过。中能电气（4）,豪鹏科技（11）,浙江建投（10）,旭升集团（28）,丽岛新材（3），诺泰生物（4.34）获得发审委通过。奥特维（11.4）、四会富仕（5.7）、铜陵有色（21.46、3.34）获证监会核准。神通科技（5.77）、宏微科技（4.3）、兴瑞科技（4.62）、孩子王（10.39）、冠中生态（4）、华设集团（4）、煜邦电力（4.11）、开能健康（2.5）公告发行。 表4：转债发行进展 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表5：本周私募EB项目更新