可转债市场周报：高价券估值压缩，关注择券机会

固收收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 高价券估值压缩，关注择券机会 证券研究报告 2023年07月23日 作者 孙彬彬 分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 张文星 联系人 zhangwenxing@tfzq.com 近期报告 1 《固定收益：同业存单利率下行-同业存单周度跟踪（2023-07-21）》 2023-07-22 2 《固定收益：下半年债券市场哪些变化值得关注？-固定收益专题》 2023-07-20 3 《固定收益：固定收益-岱美股份：全球知名汽车内饰件制造商——申购建议：积极参与》 2023-07-19 关注我们 扫码关注 天风证券 研究所官方微信号 可转债市场周报（2023.07.23） 未来策略展望 本周权益市场大幅回落，各风格均表现较弱。增量政策不及预期，主题行情快速轮动，市场主线缺失，本周权益市场大幅回落，上证指数、深证成指及创业板指涨跌幅分别为-2.16%、-2.44%和-2.74%，各风格均表现较弱。多数行业下跌，房地产、商贸零售、建筑材料、农林牧渔等周期板块表现略好，主题投资热度稍降。本周转债估值快速压缩，百元溢价率由28.1%降至26.73%，经济弱修复背景下，我们认为转债估值仍将窄幅震荡。 机构重仓券强赎压缩高价券估值？ 我们选取平价高于130、债券余额高于1.5亿的转债，剔除溢价率高于45%异常值作为标的样本，将溢价率进行算数平均生成高价转债溢价率走势曲线，根据曲线走势，6月26日以来高价转债溢价率出现两轮估值压缩行情，主要来自于润建、贝斯特等机构重仓券强赎。 回顾过去转债强赎高价券压估值行情，2022年8月17日金博转债公告强赎，此时金博转股债券余额近6亿，溢价率高达14.56%，同时截止至2022年二季度末，机构持仓占比54.12%，是市场上机构重仓券，彼时强赎时点前高溢价率转债最终强赎比例并不多，因此金博转债超预期不仅导致第二日溢价率暴跌至1.95%，也影响了整个转债市场的风险情绪，波及了中高价转债估值。当时市场处于估值高位市场支撑较弱，转债估值尤其是高价转债估值在随后半个月大面积回调，高价转债溢价率由8月17日的17.88%降至8月31日的9.05%，百元溢价率由30.83%降至9月5日的26.29%。估值触底后9月市场强赎风险情绪或释放，高价券估值逐步回调，国庆节后首周权益市场企稳，高价券在正股支撑下短暂冲高后回落。 本次润建、贝斯特等机构重仓券强赎，市场对高价转债风险偏好降低，但整体波动较金博转债赎回时相对有限，且当前市场估值较温和，后市或估值回暖。 复盘6月以来触发强赎的转债，不强赎企业公告前后多出现“V”字行情，本周多只转债满足强赎条款，天壕转债、华锋转债、新天转债、恩捷转债和润建转债触发强赎前均出现估值大幅压缩，公告前一交易日溢价率分别为0.54%、4.42%、2.83%、5.01%和-1.19%，除润建转债公告强赎外，北方转债、惠城转债、天壕转债、华锋转债、新天转债和恩捷转债均在21日和22日公告不强赎，市场情绪或反转，关注择券机会。 剔除7月新发转债、溢价率高于45%转债及正股上涨导致溢价率快速压缩的转债外，6月26日以来共有9只转债溢价率绝对压缩值超过10%。 建议关注申昊、永02、百洋、科伦、耐普、漱玉、睿创、法本、中宠2、招路等相关转债。 风险提示：高价券强赎风险；海外紧缩超预期风险；汇率贬值超预期风险，宽松政策效果不及预期风险。 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1.可转债市场点评 .............................................................................................................................. 3 2.市场一周走势 .................................................................................................................................. 4 3.重要股东转债减持情况 ................................................................................................................. 6 4.转债发行进展 .................................................................................................................................. 7 5.私募EB项目更新 .......................................................................................................................... 8 图表目录 图1：本周各风格指数涨跌幅 ..................................................................................................................... 3 图2：本周转债估值回落（20220104-20230721） ..................................................................... 3 图3：各平价均衡溢价率（20220104-20230721） ..................................................................... 3 图4：高平价转债溢价率走势（20220104-20230721） ............................................................ 3 图5：2023年6月-7月触发强赎条款转债标的 ............................................................................... 4 图6：各市场一周涨跌幅 .............................................................................................................................. 4 图7：申万行业指数一周涨跌幅 ................................................................................................................ 4 图8：转债一周涨跌幅 ................................................................................................................................... 5 图9：转债一周成交额 ................................................................................................................................... 5 图10：中证转债指数 ..................................................................................................................................... 5 图11：转债估值情况 ..................................................................................................................................... 5 图12：偏股性转债溢价率（单位：%） ................................................................................................ 6 图13：债性到期收益率（单位：%）..................................................................................................... 6 表1：6月26日以来溢价率压缩绝对值超10%转债标的 ............................................................. 4 表2：各评级转债回售收益率 ..................................................................................................................... 6 表3：大股东转债持有情况 .......................................................................................................................... 6 表4：转债发行进展 ........................................................................................................................................ 7 表5：本周私募EB项目更新 ..................................................................................................................... 8 固定收益 | 固定收益定期 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 3 1. 可转债市场点评 本周权益市场大幅回落，各风格均表现较弱。增量政策不及预期，主题行情快速轮动，市场主线缺失，本周权益市场大幅回落，上证指数、深证成指及创业板指涨跌幅分别为-2.16%、-2.44%和-2.74%，各风格均表现较弱。多数行业下跌，房地产、商贸零售、建筑材料、农林牧渔等周期板块表现略好，主题投资热度稍降。本周转债估值快速压缩，百元溢价率由28.1%降至26.73%，经济弱修复背景下，我们认为转债估值仍将窄幅震荡。 图1：本周各风格指数涨跌幅 图2：本周转债估值回落（20220104-20230721） 资料来源：WIND，天风证券研究所 资料来源：WIND，天风证券研究所 机构重仓券强赎压缩高价券估值？ 我们选取平价高于130、债券余额高于1.5亿的转债，剔除溢价率高于45%异常值作为标的样本，将溢价率进行算数平均生成高价转债溢价率走势曲线，根据曲线走势，6月26日以来高价转债溢价率出现