可转债市场周报：外资回流、新券超额表现或将持续，关注博弈机会

话题1：外资正在跑步重回A股？截至2023-01-13，今年陆股通累计净买入已达640亿元人民币，外资明显呈加速入场的状态。我们认为有两方面原因，首先美元指数回落，人民币贬值压力缓解，人民币计价资产吸引力回升；其次，2022年9-10月外资有较集中地离开A股市场，还包含了对国内宏观环境的担忧，而10月以来，防疫政策优化、地产政策松绑等陆续落地，国内宏观经济预期转好，进一步增加内地风险资产的吸引力。 对于美元指数，我们预计美国通胀与经济景气度将持续回落，因此后续美联储存在进一步转向可能，即在2023年一季度后可能停止加息；利差支撑减弱，突发性风险收敛，将减少强美元支撑。对于国内宏观环境，我们认为今年在防疫优化、地产解绑及稳增长诉求下，资产负债表或在年内实现修复，考虑到权益市场预期先行，春节前后人民币风险资产吸引力或将持续增加。总结而言，外资净流入或将延续，对权益市场提供支撑，可提高食饮、医药等外资较青睐行业的关注。 话题2：新券的超额收益能否延续？我们在报告《2023年转债投资策略——苦雨终风也解晴》中提示2022年10月以来新券上市定位偏低或存在博取超额收益的机会。我们认为，2022Q4以来上市的新券定位偏低是其一； 此外，近期新券发行明显放缓，新券的相对稀缺，新券博弈的交易机会或有所增加。2022-01-01至2023-01-13发审委通过或证监会核准（且尚未发行）的转债合计40只，拟发行总额约475亿元；其中证监会核准的仅10只，拟发行总额约84亿元。预计2023Q1新券上市节奏保持相对缓慢，定位偏低新券的博弈机会或将持续值得关注。 策略方面，考虑几个层面： 关注复苏博弈的节奏。我们认为今年大概率以渐进式弱复苏落地，短期参与复苏博弈或应谨慎选择方向。此外中央经济工作会议把恢复消费摆在重要位置，部分领域消费鼓励政策也值得期待，调整后复苏博弈依然有机会。 赛道表现存分化，景气度的确定性判断或再回重要位置。赛道股在经历2022年较深的调整后，光伏、风电、汽车等阶段性交易机会或现。2023年安全、硬科技、高端制造等政策、业绩或产业趋势相对确定的板块或表现更优。 权益与转债市场所面对的宏观图景已发生变化。转债估值压缩或将企稳，今年春季权益、债市均有支撑，2023春季转债或有较好的交易机会。考虑到全年债市仍有调整压力，而权益市场对预期的交易终须在现实中验证，市场表现或有反复，今年春季或许为全年较关键的交易窗口，建议参与可更积极。 建议关注合力、华锐、朗新、苏利、寿22、科伦、福能、新化、润建、无锡等相关转债标的。 风险提示：新冠疫情风险；海外紧缩超预期风险；欧、亚地缘政治风险； 宽松政策效果不及预期风险；主体信用和舞弊等风险。 表1：转债分行业表现 对于美元指数，我们预计美国通胀与经济景气度将持续回落，因此后续美联储存在进一步转向可能，即在2023年一季度后可能停止加息；利差支撑减弱，突发性风险收敛，将减少强美元支撑。对于国内宏观环境，我们认为今年在防疫优化、地产解绑及稳增长诉求下，资产负债表或在年内实现修复，考虑到权益市场预期先行，春节前后人民币风险资产吸引力或将持续增加。总结而言，外资净流入或将延续，对权益市场提供支撑，可提高食饮、医药等外资较青睐行业的关注。 图2：陆股通:当日买入成交净额(人民币，亿元)及美元指数（右轴） 话题2：新券的超额收益能否延续？ 我们在报告《2023年转债投资策略——苦雨终风也解晴》中提示2022年10月以来新券上市定位偏低或存在博取超额收益的机会。我们认为，2022Q4以来上市的新券定位偏低是其一；此外，近期新券发行明显放缓，新券的相对稀缺，新券博弈的交易机会或有所增加。2022-01-01至2023-01-13发审委通过或证监会核准（且尚未发行）的转债合计40只，拟发行总额约475亿元；其中证监会核准的仅10只，拟发行总额约84亿元。预计2023Q1新券上市节奏保持相对缓慢，定位偏低新券的博弈机会或将持续值得关注。 图3： 图4： 策略方面，考虑几个层面： 1）关注复苏博弈的节奏。我们认为今年大概率以渐进式弱复苏落地，短期参与复苏博弈或应谨慎选择方向。此外中央经济工作会议把恢复消费摆在重要位置，部分领域消费鼓励政策也值得期待，调整后复苏博弈依然有机会。 2）赛道表现存分化，景气度的确定性判断或再回重要位置。赛道股在经历2022年较深的调整后，光伏、风电、汽车等阶段性交易机会或现。2023年安全、硬科技、高端制造等政策、业绩或产业趋势相对确定的板块或表现更优。 3）权益与转债市场所面对的宏观图景已发生变化。转债估值压缩或将企稳，今年春季权益、债市均有支撑，2023春季转债或有较好的交易机会。考虑到全年债市仍有调整压力，而权益市场对预期的交易终须在现实中验证，市场表现或有反复，今年春季或许为全年较关键的交易窗口，建议参与可更积极。 建议关注合力、华锐、朗新、苏利、寿22、科伦、福能、新化、润建、无锡等相关转债标的。 2.市场一周走势 截至周五收盘，上证指数收于3195.31点，一周上涨1.19%；中证转债收于401.70点，一周上涨0.18%。从股市行业表现情况看，非银行金融（4.3%）、食品饮料（4.1%）、煤炭（3.7%）涨幅位居全行业前三；跌幅前三为国防军工（-4.0%）、电力及公用事业（-1.7%）、综合（-1.7%）。 图5： 图6： 本周优彩转债、富淼转债、华宏转债、汇通转债上市。两市合计228只转债上涨，占比49%，涨跌幅居前五的为华宏转债(40.00%)、富淼转债(23.80%)、汇通转债(17.41%)、优彩转债(17.22%)、金诚转债(14.48%)，涨跌幅居后五的为今飞转债(-13.36%)、英联转债(-10.25%)、溢利转债(-8.65%)、天铁转债(-6.65%)、拓尔转债(-6.46%)；从相对估值的角度来看，228只转债转股溢价率抬升，占比49%，估值变动居前五的为盛路转债(52.04%)、城地转债(16.76%)、蓝盾转债(15.74%)、台21转债(14.54%)、起步转债(13.99%)，估值变动居后五的为溢利转债(-22.23%)、健帆转债(-18.90%)、科沃转债(-17.79%)、游族转债(-17.55%)、模塑转债(-16.07%)。 图7： 图8： 图9： 图10： 本周估值变动情况：本周偏股型转债转股溢价率为22.00%，维持不变，偏债型转债到期收率增长0.10个百分点至2.00%。 图11： 图12： 本周各评级可转债按回售收益率排行的情况如下： 表2： 3.重要股东转债减持情况 本周发布转债减持公告的公司：天奈转债、富春转债。 表3： 4.转债发行进展 一级市场审批节奏加快。集智股份（2.55亿元，下同）预案获得董事会通过。禾信仪器（2.30）、超达装备（4.69）、南京聚隆（2.19）、山东章鼓（2.50）、东亚药业（6.90）、神州数码（13.49）、家联科技（7.50）获得股东大会通过。南山智尚（7.00）、亚太科技（11.59）、平煤股份（29.00）获得发审委通过。金牌厨柜（7.70）、光力科技（4.00）、星帅尔（4.63）获得证监会核准。 表4： 5.私募EB项目更新 本周私募EB项目进度更新如下表所示： 表5：