业绩持续高增，利润率提升超预期

汉钟精机（002158） 公司研究/公司点评 业绩持续高增，利润率提升超预期 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-19 收盘价（元） 24.04 近12个月最高/最低（元） 29.80/20.39 总股本（百万股） 534.72 流通股本（百万股） 533.58 流通股比例（%） 99.79 总市值（亿元） 128.55 流通市值（亿元） 128.27 主要观点： 业绩持续高增长 公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入17.69亿元（+29.19%），归母净利润3.66亿元（+48.56%），扣非后归母净利润为3.52亿元（+60.39%），经 营活动现金流净额3.24亿元（+50.13%）。业绩与此前披露的业绩快报保持一致。 利润率提升幅度超预期 报告期公司综合毛利率为38.4%，较去年同期及去年末的毛利率均有上升。其中，压缩机组毛利率为34.8%，较去年同期提升5个百分点；真空产品毛利率为43.7%，较去年同期提升2个百分点。同时，公司的销售、管理和研发费用率总和为19.6%，较去年同期的略有下降，因此整体利润率提升水平 公司价格与沪深300走势比较 10% 0% -10% -20% -30% 汉钟精机沪深300 分析师：张帆 执业证书号：S0010522070003邮箱：zhangfan@hazq.com 相关报告 1.《制冷压缩机龙头，第二增长极真空泵发力》2022-08-02 2.《Q1业绩略超预期，半导体真空泵未来可期》2023-04-28 3.《业绩超市场预期，持续看好公司发展》2023-07-22 超过预期。 持续看好公司未来发展 我们认为，公司在商用中央空调压缩机、冷冻冷藏压缩机、热泵压缩机、空气压缩机等领域不断完善升级产品；在真空产品领域，在光伏长晶及电池片产业之干泵以优异的应用实绩赢得了较大的市场份额，在半导体领域已有能满足半导体生产最先进工艺的全系列中真空干式真空泵产品，在国产化替代市场的发展潜力巨大。 投资建议 我们根据中报信息，调整2023-2025年营业收入预测为40.1/47.2/55.5亿元（前值为39.3/46.6/55.2亿元），同比增长23%/18%/18%；归母净利润预测为8.17/9.79/11.69亿元（前值为7.4/9.0/10.9亿元），同比增长27%/20%/19%； 2022-2025年归母净利润CAGR为22.0%，以当前总股本5.35亿股计算的摊薄EPS为1.53/1.83/2.19元（前值为1.39/1.69/2.04元）。当前股价对应的PE倍数为16/13/11倍，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）光伏行业后续扩产不及预期的风险。2）半导体行业客户拓展不及预期的风险。3）海外市场波动的风险。4）原材料大幅波动的风险。5）测算市场空间的误差风险。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 3,266 4,005 4,718 5,549 收入同比(%) 9.5% 22.6% 17.8% 17.6% 归属母公司净利润 644 817 979 1,169 净利润同比(%) 32.3% 26.8% 19.9% 19.4% 毛利率(%) 35.8% 38.1% 38.5% 38.8% ROE(%) 22.7% 24.5% 24.8% 25.1% 每股收益(元) 1.21 1.53 1.83 2.19 P/E 19.95 15.74 13.13 10.99 P/B 4.21 3.55 3.01 2.54 EV/EBITDA 15.69 12.43 10.14 8.59 资料来源：wind，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 4,071 4,567 5,724 6,397 营业收入 3,266 4,005 4,718 5,549 现金 1,412 1,484 2,016 2,192 营业成本 2,097 2,478 2,903 3,394 应收账款 679 688 871 962 营业税金及附加 15 18 21 25 其他应收款 12 15 18 21 销售费用 155 191 224 263 预付账款 14 17 20 23 管理费用 303 372 431 507 存货 902 1,023 1,201 1,399 财务费用 (43) 20 27 30 其他流动资产 1,053 2,364 2,799 3,198 资产减值损失 21 23 28 32 非流动资产 1,472 1,654 1,889 2,194 公允价值变动收益 (0) 0 0 0 长期投资 62 62 62 62 投资净收益 34 45 58 70 固定资产 842 993 1,123 1,254 营业利润 770 971 1,164 1,390 无形资产 122 196 306 472 营业外收入 1 0 0 0 其他非流动资产 447 403 397 405 营业外支出 3 0 0 0 资产总计 5,544 6,221 7,612 8,590 利润总额 768 971 1,164 1,390 流动负债 2,219 2,333 3,068 3,263 所得税 122 154 185 221 短期借款 841 964 1,136 1,336 净利润 646 817 980 1,170 应付账款 1,145 1,093 1,609 1,550 少数股东损益 2 0 0 0 其他流动负债 233 275 323 377 归属母公司净利润 644 817 979 1,169 非流动负债 251 251 251 251 EBITDA 883 1,101 1,312 1,558 长期借款 155 155 155 155 EPS（元） 1.21 1.53 1.83 2.19 其他非流动负债96 96 96 96 负债合计2,470 2,584 3,319 3,514主要财务比率 少数股东权益 18 19 19 19 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E 股本 535 535 535 535 成长能力 资本公积 443 524 619 733 营业收入 9.55% 22.64% 17.81% 17.60% 留存收益 2,078 2,559 3,121 3,789 营业利润 37.05% 26.21% 19.90% 19.38% 归属母公司股东权益 3,056 3,618 4,275 5,057 归属于母公司净利润 32.32% 26.76% 19.90% 19.38% 负债和股东权益 5,544 6,220 7,612 8,590 获利能力毛利率(%) 35.78% 38.14% 38.46% 38.83% 现金流量表 单位:百万元 净利率(%) 19.73% 20.39% 20.76% 21.07% 会计年度 2022 2023E 2024E 2025E ROE(%) 22.73% 24.48% 24.82% 25.06% 经营活动现金流 499 667 1,184 872 ROIC(%) 22.93% 24.13% 27.52% 29.40% 净利润 646 817 980 1,170 偿债能力 折旧摊销 90 105 121 138 资产负债率(%) 44.55% 41.54% 43.60% 40.91% 财务费用 (43) 20 27 30 净负债比率(%) -13.52% -10.01% -16.88% -13.81% 投资损失 (34) (45) (58) (70) 流动比率 1.83 1.96 1.87 1.96 营运资金变动 (293) (230) 115 (395) 速动比率 1.43 1.52 1.47 1.53 其他经营现金流 133 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 (9) (445) (473) (479) 总资产周转率 0.64 0.68 0.68 0.68 资本支出 (129) (286) (355) (443) 应收账款周转率 5.86 5.86 6.05 6.05 长期投资 220 (158) (118) (36) 应付账款周转率 2.09 2.21 2.15 2.15 其他投资现金流 (100) 0 0 0 每股指标（元） 筹资活动现金流 (165) (151) (178) (217) 每股收益(最新摊薄) 1.21 1.53 1.83 2.19 短期借款 96 124 172 200 每股经营现金流(最新摊薄) 0.93 1.25 2.21 1.63 长期借款 (18) 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 5.71 6.77 7.99 9.46 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 P/E 19.9 15.7 13.1 11.0 其他筹资现金流 (242) (274) (350) (417) P/B 4.2 3.6 3.0 2.5 现金净增加额 325 72 533 176 EV/EBITDA 15.69 12.43 10.14 8.59 资料来源：WIND，华安证券研究所 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 分析师与研究助理简介 分析师：张帆，华安机械行业首席分析师，机械行业从业2年，证券从业14年，曾多次获得新财富分析师。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 本报告仅向特定客户传送，未经华安证券研究所书面授权，本研究报告的任何部分均不得以任何方式制作任何形 式的拷贝、复印件或复制品，或再次分发给任何其他人，或以任何侵犯本公司版权的其他方式使用。如欲引用或转载本文内容，务必联络华安证券研究所并获得许可，并需注明出处为华安证券研究所，且不得对本文进行有悖原意的引用和删改。如未经本公司授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。本公司并保留追究其法律责任的权利。 投资评级说明 以本报告发布之日起6个月内，证券（或行业指数）相对于同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准， A股以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以纳斯达克指数或标普500指数为基准。定义如下： 行业评级体系 增持—未来6个月的投资收益率领先市场基准指数5%以上; 中性—未来6个月的投资收益