Q2业绩表现亮眼，“一体两翼”业务稳健向上

证券研究报告|公司点评北新建材(000786.SZ) 2023年08月19日 买入（维持） 投资要点 现亮眼，“一体两翼”业务稳健向上 Q2业绩表 北新建材（000786.SZ）： 所属行业：建筑材料/其他建材 当前价格(元)：26.48 证券分析师 闫广 资格编号：S0120521060002 邮箱：yanguang＠tebon.com.cn 研究助理 市场表现 北新建材沪深300 17% 9% 0% -9% -17% -26% -34% 2022-082022-122023-04 沪深300对比1M2M3M 绝对涨幅(%)9.334.509.87 相对涨幅(%)11.179.0214.22 资料来源：德邦研究所，聚源数据 相关研究 1.《北新建材（000786.SZ）：23Q1收入增速转正，国企改革下管理费率下降》，2023.5.10 2.《北新建材（000786.SZ）：全年业绩下滑，石膏板业务保持强势》，2023.3.24 3.《北新建材（000786.SZ）：下游需求弱势影响业绩，Q4业绩或修复》，2022.10.28 4.《北新建材（000786.SZ）：疫情和原材料上行影响当期业绩，石膏板业务盈利稳健》，2022.8.22 事件：2023年上半年公司实现收入114.02亿元（+8.84%），实现归母净利润18.96亿元（+15.58%），扣非归母净利润18.3亿元（+19.16%）；其中2023Q2公司实现收入66.77亿元（+13.84%），归母净利润13.04亿元（+20.76%），扣非归母净 利润12.68亿元（+27.44%）。 Q2业绩表现亮眼，石膏板盈利能力提升。公司2023年一、二季度营收增速分别为2.48%、13.84%，归母净利润增速分别为5.58%、20.76%，呈逐季度上升趋势；分业务来看，上半年公司不断优化产品结构，石膏板中高端产品占比提升，23H1 石膏板业务营收占比61.56%，相较去年-5.85pct，龙骨业务营收占比为10.73%，相较去年同期-2.06pct，防水卷材+防水涂料+防水工程业务占比共计15.93%，相较去年同期+0.14pct；公司石膏板业务保持稳健的经营能力，子公司泰山石膏营收同比+6.6%，归母净利润同比+7.5%，上半年由于煤炭等能源价格下行，石膏板盈利能力提升，23H1石膏板毛利率约为38.44%，同比提升2.98pct；23H1防水卷材营收同比增加9.11%，由于沥青价格下行导致成本有所下降，防水卷材毛利率同比提升3.09pct；龙骨毛利率为19.74%，同比保持相对稳定；公司不断提升自身成本管控能力，推进“一毛钱”成本节约计划，实施区域差异化成本管控对冲原材料上涨压力，加强现场精细化管理，控制煤耗电耗；同时继续加强与物流平台合作，降低物流运输成本，下半年有望随着地产行业触底企稳，盈利水平继续提升。 期间费用率稳中有降，现金流管控能力突出。23Q2公司期间费用率为11.42%，同比下降约1.1个pct，其中管理/财务费用分别-0.62pct、-0.16pct,公司不断精进管理水平，期间费用稳中有降；23Q2末公司应收账款和票据规模同比增长10.61%， 略高于收入增长；上半年末，公司在手现金及交易性金融资产合计33.8亿元，同比提升约10亿元，23H1公司经营性现金流净额为12.76亿元，同比增长50.54%，报告期末公司资产负债率为24.2%，同比下降3.48pct，公司充足的现金流保证各项业务稳进推进。 积极推进“一体两翼，全球布局”战略，提升综合竞争力。公司践行做优做大石膏板和“石膏板+”业务，目前公司石膏板有限产能为33.88亿平米，继续保持全球最大石膏板产业集团及全球最大的轻钢龙骨产业集团领先地位；同时加速拓展防水 业务与加快推进涂料业务，做大建筑涂料，做强工业涂料，报告期内，公司完成灯塔涂料51%的股权受让，交易完成后北新涂料将持有灯塔涂料100%股权，提升在工业涂料领域的竞争力；同时公司加快国际化进程，坦桑尼亚基地22年已实现 营收、利润双增长，乌兹别克斯坦年产4000万平米石膏板生产线已进入生产，泰国公司已设立，项目建设有序推进；“一体两翼、全球布局”战略稳步推进，为公司带来新的业绩增长点。 地产政策频发，23H2地产需求有望触底企稳。7月政治局会议以来，地产政策愈发积极，下半年地产需求有望触底企稳，同时绿色建筑的推进有望拉动石膏板需求，根据22年3月，住建部印发《“十四五”建筑节能与绿色建筑发展规划》，文件提 出“到2025年，完成既有建筑节能改造面积3.5亿平方米以上，建设超低能耗、 近零能耗建筑0.5亿平方米以上，装配式建筑占当年城镇新建建筑的比例达到30%”。石膏板和轻钢龙骨是公认的绿色建材，组成的隔墙系统便于机械化快速安装，适用于装配式建筑。建筑业作为碳排放重要来源之一，在碳中和背景下，绿色建筑和装配式建筑作为降碳有效途径将得到有效推广，公司石膏板和轻钢龙骨业 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 务将受益。 投资建议：考虑23年下半年地产有望触底企稳，公司收入保持稳步增长，在成本费 用进一步降低下利润增速提升，我们维持2023-2025年公司归母净利润分别为 39.63/44.27/49.6亿元，EPS分别为2.35/2.62/2.94元，对应PE估值分别为11.3/ 10.1/9.0倍，维持“买入”评级。 风险提示：基建、市政投资增长不及预期，地产投资继续大幅下滑，原材料价格大幅上涨，业务整合进度低于预期。 股票数据 总股本(百万股)： 1,689.51 流通A股(百万股)： 1,632.45 52周内股价区间(元)： 20.55-31.07 总市值(百万元)： 44,738.17 总资产(百万元)： 29,322.24 每股净资产(元)： 12.88 资料来源：公司公告 主要财务数据及预测 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 21,091 19,934 22,140 24,567 27,155 (+/-)YOY(%) 25.2% -5.5% 11.1% 11.0% 10.5% 净利润(百万元) 3,513 3,136 3,963 4,427 4,960 (+/-)YOY(%) 22.8% -10.7% 26.4% 11.7% 12.0% 全面摊薄EPS(元) 2.08 1.86 2.35 2.62 2.94 毛利率(%) 31.8% 29.2% 30.0% 30.2% 30.5% 净资产收益率(%) 18.5% 15.0% 15.8% 14.9% 14.2% 资料来源：公司年报（2021-2022），德邦研究所 备注：净利润为归属母公司所有者的净利润 财务报表分析和预测 主要财务指标 2022 2023E 2024E 2025E 利润表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 每股指标(元) 营业总收入 19,934 22,140 24,567 27,155 每股收益 1.86 2.35 2.62 2.94 营业成本 14,106 15,508 17,147 18,882 每股净资产 12.40 14.85 17.58 20.63 毛利率% 29.2% 30.0% 30.2% 30.5% 每股经营现金流 2.17 2.29 2.50 2.78 营业税金及附加 221 245 272 300 每股股利 0.66 0.00 0.00 0.00 营业税金率% 1.1% 1.1% 1.1% 1.1% 价值评估(倍) 营业费用 760 844 936 1,035 P/E 13.94 11.29 10.11 9.02 营业费用率% 3.8% 3.8% 3.8% 3.8% P/B 2.09 1.78 1.51 1.28 管理费用 1,025 1,138 1,263 1,396 P/S 2.24 2.02 1.82 1.65 管理费用率% 5.1% 5.1% 5.1% 5.1% EV/EBITDA 11.91 11.09 9.31 7.65 研发费用 861 956 1,061 1,173 股息率% 2.5% 0.0% 0.0% 0.0% 研发费用率% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 盈利能力指标(%) EBIT 2,963 3,449 3,888 4,369 毛利率 29.2% 30.0% 30.2% 30.5% 财务费用 106 64 44 -4 净利润率 15.7% 17.9% 18.0% 18.3% 财务费用率% 0.5% 0.3% 0.2% -0.0% 净资产收益率 15.0% 15.8% 14.9% 14.2% 资产减值损失 -55 100 50 -2 资产回报率 11.0% 11.8% 11.3% 11.3% 投资收益 34 38 42 46 投资回报率 12.1% 11.8% 11.3% 11.1% 营业利润 3,311 4,177 4,662 5,220 盈利增长(%) 营业外收支 -28 -28 -28 -28 营业收入增长率 -5.5% 11.1% 11.0% 10.5% 利润总额 3,283 4,149 4,634 5,192 EBIT增长率 -22.4% 16.4% 12.8% 12.4% EBITDA 3,785 4,009 4,483 4,999 净利润增长率 -10.7% 26.4% 11.7% 12.0% 所得税 140 177 197 221 偿债能力指标 有效所得税率% 4.3% 4.3% 4.3% 4.3% 资产负债率 25.0% 23.7% 22.6% 19.6% 少数股东损益 7 9 10 12 流动比率 2.1 2.4 2.8 3.4 归属母公司所有者净利润 3,136 3,963 4,427 4,960 速动比率 1.5 1.8 2.2 2.8 现金比率 0.1 0.4 0.8 1.3 资产负债表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 经营效率指标 货币资金 556 2,650 5,820 8,723 应收帐款周转天数 36.5 36.5 36.5 36.5 应收账款及应收票据 2,180 2,422 2,687 2,970 存货周转天数 70.6 70.6 70.6 70.6 存货 2,727 2,998 3,315 3,650 总资产周转率 0.7 0.7 0.6 0.6 其它流动资产 5,510 6,560 7,189 7,626 固定资产周转率 1.6 1.7 1.8 1.9 流动资产合计 10,973 14,630 19,011 22,969 长期股权投资 265 267 267 267 固定资产 12,459 13,209 13,950 14,674 在建工程 1,294 1,637 1,854 2,004 现金流量表(百万元) 2022 2023E 2024E 2025E 无形资产 2,502 2,692 2,879 3,063 净利润 3,136 3,963 4,427 4,960 非流动资产合计 17,631 18,899 19,993 21,051 少数股东损益 7 9 10 12 资产总计 28,605 33,529 39,004 44,020 非现金支出 985 460 545 632 短期借款 168 613 1,067 488 非经营收益 -393 -452 -495 -564 应付票据及应付账款 1,863 2,048 2,265 2,494 营运资金变动 -71 -119 -262 -335 预收账款 0 0 0 0 经营活动现金流 3,664 3,861 4,225 4,704 其它流动负债 3,239 3,397 3,579 3,773 资产 -914 -1,128 -943 -864 流动负债合计 5,270 6,058 6,911 6,755 投资 -1,380 -1,003 -500