证券行业证监会活跃资本市场一揽子政策点评：多措并举优化底层制度，券商板块有望持续受益

摘要：证监会发布“活跃资本市场，提振投资者信心”一揽子政策，从交易端、投资端、融资端、机构端等全方面多措并举，我们认为其既立足当下，从降低交易成本、提高交易便捷度等方面加快推出可落地举措，提振市场信心，又着眼长远，从引入长期资金、丰富场内外市场金融工具、统筹一二级市场平衡等方面完善资本市场基础制度，优化资本市场生态。我们认为资本市场和证券行业迎来积极向上的政策周期，当前券商板块1.35倍PB，处于2018年来底部向上34%的分位区间，机构持仓亦处于低位水平，看好券商板块在政策向上周期中的估值修复。个股方面，建议关注放宽优质证券公司资本约束政策下有望受益的【中信证券】、【中金公司】、【华泰证券】，以及活跃资本市场预期下成交额放量对业绩敏感性较强的【东方财富】、【华林证券】。 事件：8月18日证监会官网发布《证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问》，贯彻落实7月24日中央政治局会议对资本市场工作的重要部署，围绕交易端、投资端、融资端、机构端以及港股等境外市场等方面确定了活跃资本市场、提振投资者信心的一揽子政策措施，有利于持续优化市场生态，有效提升市场活力、效率和吸引力，保持资本市场稳中向好发展态势，实现资本市场与实体经济良性互动。 交易端：降低交易成本，优化交易机制。1）降低证券交易经手费，同步降低证券公司佣金费率。沪深交易所此次将A股、B股证券交易经手费从按成交金额的0.00487%双向收取下调为按成交金额的0.00341%双向收取，降幅达30%；北交所由按成交金额的0.025％双边收取下调至按成交金额的0.0125％双边收取，降幅达50%。2）优化两融机制。进一步扩大融资融券标的范围，降低融资融券费率，将ETF纳入转融通标的。3）完善股份减持制度，加强对违规减持、“绕道式”减持的监管，同时严惩违规减持行为。4）优化交易监管，增强交易便利性和畅通性，提升交易监管透明度，适时推出程序化交易报告制度。5）研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间。6）对T+0制度表态。现阶段实行T+0交易的时机不成熟。7）对调整印花税表态。 调整证券交易印花税对于降低交易成本、活跃市场交易、体现普惠效应发挥过积极作用，有关具体情况建议向主管部门了解。 投资端：引入长期资金，优化投资生态。1）大力发展权益类基金。放宽指数基金注册条件；引导头部公募基金公司增加权益类基金发行比例；引导公募基金管理人加大自购旗下权益类基金力度；建立公募基金管理人“逆周期布局”激励约束机制，减少顺周期共振；放宽公募基金投资股票股指期权、股指期货、国债期货等品种的投资限制等。2）吸引险资入市。支持全国社保基金、基本养老保险基金、年金基金扩大资本市场投资范围；推动完善全国社保基金、基本养老保险基金的投资管理制度，进一步促进年金基金市场化投资运作水平；推动研究优化保险资金权益投资会计处理，推动保险资金长期股票投资试点落地，并逐步扩大试点范围与资金规模等。3）吸引银行理财资金入市。 引导和支持银行理财资金积极入市；支持银行类机构等更多投资者全面参与交易所债券市场；支持银行理财资金提升权益投资能力等。4）优化个人养老金制度。丰富个人养老金产品体系，将指数基金等权益类产品纳入投资选择范围；推动加快将个人养老金制度扩展至全国，扩大制度覆盖面等。5）建立健全长周期考核机制。积极推动各类中长期资金树立长期投资业绩导向，全面建立三年以上的长周期考核机制，提升投资行为稳定性。6）协同有关部委优化资本市场税收政策。推动优化上市公司股权激励个人所得税纳税时点等资本市场相关税收安排等。7）丰富场内外金融衍生投资工具。优化各类机构投资者对衍生品使用限制，提升风险管理效率等。 融资端：统筹好一二级市场平衡，鼓励分红、回购，完善减持制度。1）合理把握IPO、再融资节奏。充分考虑二级市场承受能力，完善一二级市场逆周期调节。2）强化分红导向。推动提升上市公司特别是大市值公司分红的稳定性、持续增长性和可预期性；研究完善系统性长期性分红约束机制。3）修订股份回购制度规则，放宽相关回购条件，支持上市公司开展股份回购。4）强化扶优限劣导向。研究对于破发或破净的上市公司和行业，适当限制其融资活动，要求其提出改善市值的方案。5）完善减持制度。及时严肃处理超比例减持、未披露减持、规避限制减持等行为；适时研究优化减持规则，进一步规范大股东、董监高等相关方的减持行为，增强制度约束力等。 机构端：增强券商等市场机构活力。1）优化证券公司风控指标计算标准，适当放宽对优质证券公司的资本约束，提升资本使用效率。2）实施融资融券逆周期调节，在杠杆风险总体可控的前提下，研究适度降低场内融资业务保证金比率。3）丰富风险管理工具。研究推出深证100股指期货期权、中证1000ETF期权等系列金融期货期权品种。4）优化私募股权基金监管。落实差异化监管政策，对优质私募股权创投基金简化登记备案，进一步推进私募股权创投基金实物分配股票试点。5）鼓励指数投资。大力发展中国特色指数体系和指数化投资，鼓励各类资金通过指数化投资入市。 境外市场：优化港股市场，畅通企业境外上市渠道。1）支持香港市场发展，统筹提升A股、港股活跃度。持续优化互联互通机制，进一步拓展互联互通标的范围，在港股通中增设人民币股票交易柜台；在香港推出国债期货及相关A股指数期权；支持在美上市中概股在香港双重上市。2）畅通企业境外上市渠道。推动形成更加透明、高效、顺畅的境外上市监管协调机制，尊重企业依法合规自主选择境外上市地等。 政策影响：多措并举从底层制度优化资本市场生态。本次证监会一揽子政策多措并举，聚焦交易端、投资端、融资端、机构端等资本市场全方位，既立足当下，加快推出一批可落地、有实效的政策举措，稳定预期、提振信心，从降低交易成本、提高交易通畅性等方面加快改革；又着眼长远，坚持改革开路，统筹发展股票、债券、期货市场，细化引入长期资金制度安排、丰富场内外市场金融工具、统筹好一二级市场平衡，从底层制度出发完善资本市场基础制度，优化资本市场生态，有利于助推资本市场长期活跃度提升，提高资本市场投资者获得感。 投资建议：政策周期是决定券商股行情的核心因素，看好政策催化下券商股行情。复盘历史，监管政策会带来行业商业模式或市场底层制度的变化，政策周期大的拐点将对券商股行情产生较强催化作用，7月24日中央政治局会议明确提出“要活跃资本市场，提振投资者信心”，此后监管部门持续出台各项利好政策，我们认为资本市场和证券行业迎来积极向上的政策周期，当前券商板块1.35倍PB，处于2018年来底部向上34%的分位区间，机构持仓亦处于低位水平，看好券商板块在政策向上周期中的估值修复。个股方面，建议关注放宽优质证券公司资本约束政策下有望受益的【中信证券】、【中金公司】、【华泰证券】，以及活跃资本市场预期下成交额放量对业绩敏感性较强的【东方财富】、【华林证券】。 风险提示：权益市场大幅波动风险、行业竞争加剧风险、行业费率大幅下滑风险。