华创医药周观点第40期：口腔医疗服务行业或迎景气上行

证券研究报告 证券研究报告|医药生物|2023年08月19日 华创医药周观点·第40期 口腔医疗服务行业或迎景气上行 华创医药首席分析师郑辰 华创医药联席首席分析师刘浩华创医药高级分析师李婵娟华创医药高级分析师黄致君 执业编号：S0360520110002邮箱：zhengchen@hcyjs.com执业编号：S0360520120002邮箱：liuhao@hcyjs.com 执业编号：S0360520110004邮箱：lichanjuan@hcyjs.com执业编号：S0360522090003邮箱：huangzhijun@hcyjs.com @2021华创版权所有 本报告由华创证券有限责任公司编制 卖的出价或询价。本报告所载信息均为个人观点，并不构成对所涉及证券的个人投资建议。 请仔细阅读PPT后部分的分析师声明及免责声明。 01行情回顾 第一部分 02 03 板块观点和投资组合行业和个股事件 本周行情回顾 •本周，中信医药指数下跌2.36%，跑赢沪深300指数0.22个百分点，在中信30个一级行业中排名第19位。 •本周涨幅前十名股票为开开实业、*ST太安、人民同泰、昊海生科、华人健康、易瑞生物、赛托生物、*ST吉药、苑东生物、微芯生物。 •本周跌幅前十名股票为圣诺生物、昊帆生物、多瑞医药、西点药业、华康医疗、新天地、诺泰生物、美好医疗、润达医疗、翰宇药业。 本周中信一级行业指数涨跌幅本周涨跌幅排名前10的股票 2% 1% 纺织服装国防军工 电力及公用事业 轻工制造 建材钢铁 交通运输 银行综合 商贸零售 建筑家电 非银行金融 机械煤炭房地产 石油石化食品饮料 医药基础化工农林牧渔 电力设备及新能源 通信综合金融 传媒汽车 有色金属计算机 消费者服务 电子 0% -1% -2% -3% -4% -5% -28.48% -22.13% -17.59% -17.12% -16.20% -15.27% -14.79% -14.22% -13.80% -13.50% -30%-25%-20%-15%-10%-5%0% 圣诺生物昊帆生物多瑞医药西点药业华康医疗新天地诺泰生物美好医疗润达医疗翰宇药业 开开实业 *ST太安人民同泰昊海生科华人健康易瑞生物赛托生物 *ST吉药苑东生物微芯生物 38.25% 27.51% 26.94% 11.48% 9.20% 7.73% 7.58% 7.23% 6.03% 5.44% 0%10%20%30%40%50% 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210号 资料来源：Wind，华创证券资料来源：Wind，华创证券 第二部分 01 行情回顾 02板块观点和投资组合 03 行业和个股事件 •整体观点：1）医药板块调整时间长，从21q1开始调整；2）估值水平低，医药整体TTM仍处于历史低位；3）配置低，根据23Q2基金行业配置来看，基金对医药行业的配置处于历史低位；4）行业需求刚性，景气度不改；5）预计未来行情有望触底反弹，持续散发，百花齐放，市值不拘泥于大小，风格不拘泥于成长或价值。 •创新药：看好国内创新药行业从数量逻辑（me-too速度、入组速度等经营指标）向质量逻辑（BIC/FIC等产品指标）转换，迎来产品为王的阶段。2023年建议更加重视国内差异化和海外国际化的管线，看好最终能够兑现利润的产品和公司。建议关注：恒瑞、百济、贝达、信达、康方、科伦、康宁、诺诚健华、科济、康诺亚、和黄、先声、首药、歌礼、金斯瑞传奇、翰森、荣昌等。 •医疗器械：1）高值耗材关注电生理赛道和骨科赛道。骨科首推春立医疗，关注三友医疗、威高骨科等。电生理关注惠泰医疗、微电生理；2）IVD关注集采弹性和高增长，首推普门科技、迪瑞医疗，关注新产业；3）医疗设备受益持续的国产替代政策支持和三年疫情更新设备的需求，首推澳华内镜、迈瑞医疗、海泰新光、开立医疗；4）低值耗材处于低估值高增长状态，国内受益产品升级及渠道扩张，海外订单逐季度恢复，关注维力医疗、振德医疗；5）医保控费等环境下，ICL渗透率有望提升，推荐金域医学，关注迪安诊断。 •中药：1、看好受益于成品端需求走旺带动的核心原材料（牛黄）涨价，中药资源类相关品种有望迎来系统性提价机会，建议关注片仔癀、同仁堂、健民集团；2、看好具备显著提升空间的国企潜在受益标的，建议关注：达仁堂、东阿阿胶、康恩贝、昆药集团、太极集团等；3、看好产品、渠道、研发等综合实力突出的院内中药企业，建议关注：以岭药业、康缘药业、天士力、新天药业、方盛制药等。 •医疗服务：随着政策对民营医院的支持态度逐步明确，叠加医院诊疗量的确定性恢复预期，医疗服务板块整体有望实现反转。建议关注：1、需求旺盛且复制性强的中医赛道龙头：固生堂；2、眼科黄金赛道：普瑞眼科、爱尔眼科、华厦眼科等；3、其他细分赛道龙头：通策医疗、海吉亚医疗、国际医学、三星医疗、锦欣生殖。 •药房：考虑到疫情后零售药房客流大概率实现良好恢复，头部药房均不同程度加大扩张步伐，以及门诊统筹对接零售药房推动处方外流实质性提速，预计23-24年头部药房整体同店、业绩复合增速有望恢复至5-10%、20-35%；当下（23年）PE仅处于15-30倍，估值具备性价比，后续疫情发展或将带来更高的业绩弹性。综合推荐一心堂、健之佳；建议关注大参林、益丰药房、老百姓、漱玉平民。 •医药工业：特色原料药行业成本端有望迎来改善，估值已处于近十年低位，行业有望迎来新一轮成长周期。建议关注重磅品种专 利到期带来的新增量和纵向拓展制剂逐步进入兑现期的企业。建议关注同和药业、天宇股份、华海药业。 •血制品：十四五期间浆站审批倾向宽松，采浆空间进一步打开，各企业品种丰富度不断提升、产能稳步扩张，行业中长期成长路径清晰。随着疫情的放开，血制品行业供给端和需求端均有较大弹性有待释放，各公司业绩也有望逐步改善。建议关注天坛生物、博雅生物。 •生命科学服务：国产市占率低，替代空间大，经过多年发展，已出现细分领域产品达到国际先进水平的公司。国产企业商业环境有利：政策端，国家高度重视供应链自主可控；需求端，集采及医保控费、进口供应短缺使客户选择国产意愿变强，进口替代进程有望持续推进。建议关注细分行业龙头和有潜力发展为平台型的公司，重点关注百普赛斯、毕得医药等。 ┃口腔医疗服务行业供需合力，高速发展 •中国口腔诊疗市场量价齐增，规模快速增长。近年来随着口腔医疗需求快速增加，中国口腔医院诊疗人次增速逐渐加快。2021年，全国口腔医院诊疗人次已达5125万人次，同比增长28.3%。同时，口腔诊疗的平均客单价也在稳步上升，2021年平均客单价为676元。口腔诊疗市场量价齐增的基础在于人们支付能力增强、口腔健康意识提升以及求美意识增强。 •民营口腔专科医院逐渐占主导地位。2021年，民营口腔专科医院数量占口腔医疗机构总数的84.2%，达到871家。民营口腔专科医院无论是在市场规模还是机构数量上优势明显。 •口腔连锁专科医院和诊所具天然优势。由于口腔行业具有投资初始门槛低、牙医独立性强以及产业链格局分散的特点，因此口腔医疗机构大多销售费用率、人工成本占比高，较难产生显著规模效应。相比个体口腔诊所，口腔专科医院和连锁诊所在患者信任度、医疗服务质量、管理水平等方面均具有天然优势，我们预计未来口腔连锁医院及诊所未来将通过自然增长和收购兼并的模式持续扩大战略布局。 2015-2025E国内口腔医疗服务市场规模（亿元） 2015-2021中国口腔专科医院数量 2015-2021中国口腔医院诊疗人次 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2015201620172018201920202021E2022E2023E2024E2025E 公立医院民营医院 1,200 2414 1965 1596 1294 1045 862 1011 831 433 515605 324340313367 407 368405 444 487533 584 1,000 800 600 400 200 0 2015201620172018201920202021 公立医院民营医院 6,000 871 723 781 624 525 427 332 169 167 164 162 162 164 163 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 - 2015201620172018201920202021 口腔医院诊疗人次（万人次）同比增速（右轴） 35% 5,125 4,498 4,012 3,995 3,588 3,213 2,921 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% ┃口腔种植治理全面落地，有望迎来千亿空间 •随着种植牙集采政策落地，种植牙市场有望迎来放量。根据四川省医疗保障局，2023年4月中旬种植牙费用综合治理结果落地实施。集采落地后种植牙终端费用降幅明显。短期看，前期抱有观望情绪消费者的积压需求有望于下半年释放，中长期看，费用下降尤其是中高端品牌降幅较大有望带动种植牙渗透率加速提升。 •民营医疗机构有望承接更多种植牙业务。1）从中选价格看，高端欧美种植体的降幅高于国产和韩系品牌，欧美品牌对消费者的吸引力明显提升，患者的消费意愿有望大幅上升。与此同时，公立医院对集采内种植体使用量有严格要求，中低端种植牙的使用比例增加，种植科医生的积极性亦会受挫，而民营有望凭借更加灵活的薪酬、提成机制充分调动医生积极性。2）从医生产能看，随着种植牙市场大量潜在需求释放，同时公立医院口腔科医生产能有限，民营自然将承接公立未满足的种植牙需求。 •我们预计中国口腔种植市场规模未来有望超1,300亿元。根据国内人口数据、平均缺牙数、种植牙渗透率以及客单价等假设，我们对中国种植医疗服务潜在市场空间进行测算，预计未来种植牙医疗服务市场规模在1,327亿元。 2011-2019中国种植牙颗数（万颗）我国种植牙医疗服务潜在市场空间测算 350 300 250 200 150 100 50 0 201120122013201420152016201720182019 中国种植牙颗数（万颗）同比增速（右轴） 120% 312 240 196 142 98 50 30 13 18 100% 80% 60% 40% 20% 0% 20-44岁 45-54岁 55-64岁 65岁以上 小计 人数（亿人） 4.76 2.31 1.82 2.00 11 平均缺牙数（颗） 0.4 2 3.7 7.5 总缺牙颗数（亿颗） 1.91 4.61 6.74 15.04 28 种植牙渗透率 2% 1% 0.5% 0.5% 潜在种植牙数量（万颗） 381 461 337 752 1,931 单价（元/颗） 8,000 8,000 6,000 6,000 市场规模（亿元） 305 369 202 451 1,327 资料来源：智研咨询，前瞻产业研究院、med+研究院、国家统计局、卫计委《第四次全国口腔健康流行病学调查报告》，转引自Med+ ┃正畸集采降幅温和，对医疗机构影响甚微 •正畸诊疗服务呈现专科化的趋势。由于正畸诊疗包括覆盖年龄早、适用人群广、治疗周期长以及医患粘性高等特点，因此随着治疗需求的提升，正畸业务在口腔医疗服务市场中正呈现更多的细分专业领域，如隐形正畸、儿童早矫等，发展前景广阔。 •正畸集采温和落地，医疗机构影响甚微。2023年12月，由省际联盟口腔正畸托槽耗材集中带量采购在西安产生拟中选结果。与种植牙有所不同：1）本次正畸集采仅包括口腔正畸托槽耗材产品，不涉及医疗服务价格。2）正畸托槽集采落地更加温和。口腔正畸托槽耗材集采中选产品的平均降幅达43%，与种植体55%的降幅相比更小。综合看，本次省际联盟正畸集采对医疗机构盈利能力几乎不产生影响，同时价格降幅温和，长期看正畸行业渗透率有望进一步提升。