公司经营稳健，心脑血管产品收入高增长

\\\\\\\\\\\ 业绩简评 公司发布2023年半年度报告，2023年上半年实现收入50.45亿元， 同比+14%；实现归母净利润15.41亿元，同比+17%；实现扣非归母净利润15.77亿元，同比+20%；单季度来看，2023Q2实现收入 24.16亿元，同比+16%；实现归母净利润7.71亿元，同比+23%； 实现扣非归母净利润8.07亿元，同比+26%。 经营分析 心脑血管产品实现收入高速增长。公司心脑血管产品上半年实现 收入1.96亿，同比+59%，主要受益于安宫牛黄丸的高增长。2020年，片仔癀收购龙晖药业51%股权,获得安宫牛黄丸相关文号，据公司披露，2023年上半年龙晖药业的安宫牛黄丸销售创历史新高。 人民币(元)成交金额(百万元) 目前片仔癀牌安宫牛黄丸【双天然品规、天然麝香（体培牛黄） 品规】均已成功推向市场，我们认为随着公司强化市场策划及拓展销售渠道，公司心脑血管产品有望实现收入持续高增长。 渠道端加强对外合作，完善市场布局。公司在渠道布局方面，在 覆盖全国近400家片仔癀体验馆的基础上，聚焦拓展主流连锁渠道，通过全资子公司福建片仔癀健康科技有限公司，与老百姓、益丰等多家头部知名连锁建立了全品类战略合作伙伴关系，实现终端门店覆盖超过10万家。公司在福建、广东、北京、山东、江苏、浙江等重点市场已经形成了较为完善的市场布局。 重视研发，坚持以科技创新为企业发展的核心动力。在优势品种 的二次开发方面，公司开展片仔癀及优势品种在肝病、肿瘤、炎 343.00 314.00 285.00 256.00 227.00 220818 成交金额片仔癀沪深300 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 症、抗病毒等方向的药理药效机制及临床研究，开展片仔癀增加治疗肝癌功能主治、片仔癀用于肝癌切除术后患者减少复发等临床研究10余项。在新药开发进程方面，公司目前多个在研新药项 目进入重要研究阶段，有3个化药1类新药、3个中药1.1类新药 和1个中药1.2类新药进入临床研究阶段；用于治疗轻、中度广泛性焦虑障碍的中药新药取得Ⅱ期临床总结报告。在科研平台体系方面，公司通过持续推进国家企业技术中心、省级企业重点实验室等平台建设，不断提高自主创新水平。 盈利预测、估值与评级 我们预计2023-2025年公司分别实现归母净利润32.00亿元 （+29%）、40.06亿元（+25%）、49.01亿元（+22%）。维持公司“增持”评级。 风险提示 提价过高导致销量增速下滑风险；公司日化业务发展低于预期风险；原材料供给及价格变动风险；新建渠道发力不及预期风险；子公司上市不及预期风险。 项目202120222023E2024E2025E 营业收入(百万元)8,0228,69410,74612,82214,999 营业收入增长率23.20%8.38%23.60%19.32%16.98% 归母净利润(百万元)2,4312,4723,2004,0064,901 归母净利润增长率45.46%1.68%29.42%25.20%22.34% 摊薄每股收益(元)4.0304.0985.3036.6408.123 每股经营性现金流净额0.7711.396.806.227.64 ROE(归属母公司)(摊薄)25.05%21.82%23.47%24.25%24.45% P/E108.4770.3953.3442.6134.83 P/B27.1815.3612.5210.338.51 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 6,511 8,022 8,694 10,746 12,822 14,999 货币资金 5,168 7,097 2,496 5,608 7,507 9,914 增长率 23.2% 8.4% 23.6% 19.3% 17.0% 应收款项 644 792 963 1,112 1,327 1,553 主营业务成本 -3,571 -3,953 -4,726 -5,426 -6,241 -7,172 存货 2,191 2,438 2,628 2,958 3,403 3,910 %销售收入 54.8% 49.3% 54.4% 50.5% 48.7% 47.8% 其他流动资产 292 307 6,617 5,471 5,512 5,559 毛利 2,940 4,069 3,968 5,320 6,581 7,827 流动资产 8,296 10,633 12,705 15,150 17,749 20,935 %销售收入 45.2% 50.7% 45.6% 49.5% 51.3% 52.2% %总资产 81.3% 85.1% 87.0% 87.2% 87.6% 88.4% 营业税金及附加 -53 -72 -72 -91 -109 -127 长期投资 1,008 826 697 804 909 1,009 %销售收入 0.8% 0.9% 0.8% 0.9% 0.9% 0.9% 固定资产 275 291 333 388 413 407 销售费用 -647 -651 -483 -688 -898 -1,020 %总资产 2.7% 2.3% 2.3% 2.2% 2.0% 1.7% %销售收入 9.9% 8.1% 5.6% 6.4% 7.0% 6.8% 无形资产 309 265 357 491 609 731 管理费用 -335 -377 -331 -408 -513 -570 非流动资产 1,910 1,862 1,899 2,228 2,508 2,754 %销售收入 5.2% 4.7% 3.8% 3.8% 4.0% 3.8% %总资产 18.7% 14.9% 13.0% 12.8% 12.4% 11.6% 研发费用 -98 -200 -230 -381 -468 -487 资产总计 10,206 12,495 14,604 17,378 20,256 23,689 %销售收入 1.5% 2.5% 2.6% 3.6% 3.7% 3.3% 短期借款 718 799 1,000 1,414 1,061 609 息税前利润（EBIT） 1,807 2,770 2,852 3,751 4,594 5,623 应付款项 544 736 737 866 1,007 1,152 %销售收入 27.8% 34.5% 32.8% 34.9% 35.8% 37.5% 其他流动负债 538 602 773 711 856 1,008 财务费用 60 84 62 59 150 174 流动负债 1,800 2,137 2,510 2,991 2,924 2,769 %销售收入 -0.9% -1.1% -0.7% -0.5% -1.2% -1.2% 长期贷款 0 0 0 0 0 0 资产减值损失 -17 -39 -36 -15 -2 -3 其他长期负债 149 222 270 211 225 235 公允价值变动收益 7 5 0 0 0 0 负债 1,949 2,359 2,780 3,202 3,148 3,005 投资收益 55 19 75 10 10 10 普通股股东权益 7,862 9,705 11,330 13,634 16,518 20,047 %税前利润 2.8% 0.7% 2.5% 0.3% 0.2% 0.2% 其中：股本 603 603 603 603 603 603 营业利润 1,977 2,874 2,976 3,820 4,766 5,819 未分配利润 4,977 6,699 8,205 10,509 13,393 16,922 营业利润率 30.4% 35.8% 34.2% 35.5% 37.2% 38.8% 少数股东权益 394 432 494 542 590 638 营业外收支 2 -5 2 1 3 3 负债股东权益合计 10,206 12,495 14,604 17,378 20,256 23,689 税前利润利润率 1,97930.4% 2,86935.8% 2,97834.3% 3,82135.6% 4,76937.2% 5,82238.8% 比率分析 所得税 -290 -405 -455 -573 -715 -873 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.6% 14.1% 15.3% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,689 2,464 2,523 3,248 4,054 4,949 每股收益 2.771 4.030 4.098 5.303 6.640 8.123 少数股东损益 18 33 51 48 48 48 每股净资产 13.032 16.086 18.779 22.598 27.379 33.227 归属于母公司的净利润 1,672 2,431 2,472 3,200 4,006 4,901 每股经营现金净流 2.432 0.766 11.392 6.804 6.225 7.637 净利率 25.7% 30.3% 28.4% 29.8% 31.2% 32.7% 每股股利 0.820 0.900 1.210 1.485 1.859 2.274 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 21.26% 25.05% 21.82% 23.47% 24.25% 24.45% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 16.38% 19.46% 16.93% 18.41% 19.78% 20.69% 净利润 1,689 2,464 2,523 3,248 4,054 4,949 投入资本收益率 17.10% 21.66% 18.75% 20.39% 21.43% 22.39% 少数股东损益 18 33 51 48 48 48 增长率 非现金支出 119 189 132 113 123 146 主营业务收入增长率 13.78% 23.20% 8.38% 23.60% 19.32% 16.98% 非经营收益 -84 -73 -45 25 -10 -8 EBIT增长率 15.13% 53.26% 2.96% 31.53% 22.47% 22.40% 营运资金变动 -257 -2,118 4,263 719 -411 -479 净利润增长率 21.62% 45.46% 1.68% 29.42% 25.20% 22.34% 经营活动现金净流 1,467 462 6,873 4,105 3,755 4,608 总资产增长率 15.83% 22.44% 16.87% 19.00% 16.56% 16.95% 资本开支 -333 -87 -162 -307 -242 -237 资产管理能力 投资 13 143 -40 -107 -105 -100 应收账款周转天数 27.5 25.5 28.5 30.0 30.0 30.0 其他 38 22 -6,103 10 10 10 存货周转天数 219.2 213.7 195.6 200.0 200.0 200.0 投资活动现金净流 -282 78 -6,305 -404 -337 -327 应付账款周转天数 21.9 25.1 26.5 26.0 26.0 26.0 股权募资 19 16 22 0 0 0 固定资产周转天数 15.4 12.6 11.4 9.4 8.0 7.0 债权募资 -4 55 197 379 -353 -452 偿债能力 其他 -551 -611 -795 -936 -1,135 -1,388 净负债/股东权益 -53.90% -62.22% -12.65% -