2022H1经营稳健,疫情影响下保持高增长 8月25日,皓元医药发布2022年半年度报告。2022H1实现营收6.21亿元,同比增长36.52%;归母净利润为1.16亿元,同比增长22.51%,剔除股权激励费用后,同比增长36.93%;扣非后归母净利为1.10亿元,同比增长17.40%。单看Q2,公司营收3.21亿元,同比增长39.95%,环比增长7.11%;归母净利润为0.54亿元,同比增长32.39%,环比下滑13.31%;扣非后归母净利为0.51亿元,同比增长27.29%。在上海4/5月份疫情影响下,公司经营稳健,预计下半年收入继续保持高增长。皓元医药前后端一体化布局,打造全流程服务药品研发的技术平台,我们看好公司的长期发展。考虑各业务拓展较多及股权激励导致费用增加,我们下调2022-2024年的盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为2.38/3.88/5.80亿元(原预计2022-2024年分别为2.73/4.00/5.81亿元),EPS分别为2.29/3.73/5.58元,当前股价对应P/E分别为66.9/41.1/27.4倍,预计公司下半年收入有望加速增长,维持“买入”评级。 前端品牌持续积累,后端特色原料药/CDMO双轮驱动,ADC是一大特色截止2022年H1,前端分子砌块和工具化合物产品数累计超7.1万种,其中分子砌块约5.2万种,工具化合物超1.9万种;并凭借丰富的产品积累,构建了130多种集成化化合物库。分子砌块和工具化合物累计订单数量超17万个,使用皓元产品的科研客户累计发表科研文献篇数超22000篇,在行业内的品牌力持续加强,品牌效应不断积累。 上市后,公司加快推动后端业务向创新药CDMO转型升级,创新药在后端业务的占比持续提升。同时,加大ADC项目拓展,ADC项目数55个,合作客户超过380家,同比增长61.92%;销售收入同比增长69.52%,为公司CDMO业务中的一大特色。 风险提示:专利风险;产能投放不及预期;核心技术人员流失;环保和安全生产风险。 财务摘要和估值指标 1、2022H1经营稳健,疫情影响下保持高增长 8月25日,皓元医药发布2022年半年度报告。2022H1实现营收6.21亿元,同比增长36.52%;归母净利润为1.16亿元,同比增长22.51%,剔除股权激励费用后,同比增长36.93%;扣非后归母净利为1.10亿元,同比增长17.40%。单看Q2,公司营收3.21亿元,同比增长39.95%,环比增长7.11%;归母净利润为0.54亿元,同比增长32.39%,环比下滑13.31%;扣非后归母净利为0.51亿元,同比增长27.29%。 在上海4/5月份疫情影响下,继续保持向上的经营趋势,收入和利润均符合我们的预期。 加大各业务线建设,利润增速略低于收入增速:2022H1公司归母净利润增速略低于收入增速,我们认为主要原因有以下方面:(1)上市后,公司加大上海、安徽马鞍山、山东烟台的技术平台建设,办公场所增加,相应的租赁费及装修摊销费增加;(2)为健全管理职能、提高运营能力而扩充人员、优化薪资绩效结构,并在2022年实施股权激励,管理费用增加较多;(3)前端业务加速扩大产品线,工具化合物、分子砌块服务能力快速提升,后端加大技术投入,相应研发费用支出有所增长。 图1:营业收入快速增长 图2:归母净利润稳健增长 前端业务快速增长,后端创新药CDMO占比进一步提升:分业务来看,2022H1前端分子砌块和工具化合物业务营收3.84亿元,同比增长59.86%,其中分子砌块为1.13亿元,同比增长78.29%,工具化合物为2.71亿元,同比增长53.26%;后端特色仿制药和创新药CDMO营收2.33亿元,同比增长10.14%,其中创新药为1.39亿元,占比为59.72%,同比增长66.69%,仿制药为0.94亿元,占比40.28%,创新药CDMO占后端比例进一步提升。 图3:各业务板块均保持稳健增长 营收结构变化带来2022H1毛利率略微提升:2022H1年公司整体毛利率为56.27%,相较于2021H1年提升2.11pct,其中前端分子砌块和工具化合物业务毛利率为67.71%;后端中间体和原料药业务毛利率为38.44%。前端业务毛利率较高并且增速快,带动公司2022H1整体毛利率略微提升。 图4:2022H1毛利率略微提升 费用率整体保持稳定,研发费用率提升较多:2022H1公司整体费用率保持稳定,为更好的服务客户,公司前端业务加速扩大产品线,工具化合物,后端加大技术投入,相应研发费用支出有所增长,导致研发费用率短期提升较多。 图5:费用率整体保持稳定 2、加强各业务线能力建设,蓄能长期发展 2.1、前端持续扩充产品种类,品牌效应持续提升 紧跟研发热点,前端持续扩充产品种类:上市后,公司加大创新力度和热点项目的研发,横向扩充产品种类,截止2022H1,公司分子砌块和工具化合物产品数累计超7.1万种,其中分子砌块约5.2万种,工具化合物超1.9万种;并凭借丰富的产品积累,构建了130多种集成化化合物库,为新药研发以及新适应症探索的提供强有力的科研工具,并确保公司始终处在科研服务的最前沿。 图6:前端品类数持续扩充 订单量持续扩容,品牌积累持续强化:截止2022H1,皓元医药的分子砌块和工具化合物累计订单数量超17万个,使用皓元产品的科研客户累计发表科研文献篇数超22000篇,在行业内的品牌力持续加强,品牌效应不断积累。 图7:累计发表文献数量快速增长 2.2、后端特色原料药/CDMO双轮驱动,ADC是一大特色 现阶段,仿制药原料药和中间体及创新药CDMO共同驱动后端业务的快速发展。 上市后,公司加快推动后端业务向创新药CDMO转型升级,创新药在后端业务的占比持续提升,截止2022H1,创新药CDMO业务占后端比例达59.72%,转型成效显著。同时,公司后端业务在手订单超过2.5亿元,为未来业绩增长奠定坚实的基础。 图8:后端特色原料药/CDMO双轮驱动 创新药CDMO项目梯队逐渐形成,有望持续推动后端业务快速增长:截至2022H1,累计承接了234个创新药项目,处于临床前及临床Ⅰ期项目有198个,占比较多,部分项目已进入临床后期及新药上市申报阶段,项目梯队逐渐形成。我们预计,随着客户项目不断向后推进,公司承接的订单有望不断扩大,并为持续推动后端业务快速增长。 图9:创新药CDMO项目梯队逐渐形成 依托领先的合成技术,差异化布局ADC等新兴且高难度创新药CDMO业务:皓元医药持续加大ADC项目拓展,截止2022H1ADC项目数55个,合作客户超过380家,同比增长61.92%;销售收入同比增长69.52%。2022H1公司已经协助客户完成IND/NDA申报7个,已获得DMF备案5个,并有14个CMC项目在研。 表1:多款ADC相关产品获得DMF注册号 2.3、加大产业扩张与投资收购,蓄能长期发展 上市后,公司借助IPO募集资金,围绕前后端业务中的短板,针对自身研发能力、自有产能建设、扩充产品管线及纵向延伸产业链,不断加大产业扩张与投资收购,夯实各业务线的能力,蓄能长期发展。我们预计,随着投资建设/并购项目的陆续投入运营,公司的前后端服务能力上将大幅提升,并有望推动未来业绩持续快速增长,长期发展前景广阔。 表2:加大产业扩张与投资收购,夯实各业务能力 3、盈利预测与投资建议 皓元医药前后端一体化布局,打造全流程服务药品研发的技术平台,我们看好公司的长期发展。考虑各业务拓展较多及股权激励导致费用增加,我们下调2022-2024年的盈利预测,预计2022-2024年归母净利润分别为2.38/3.88/5.80亿元(原预计2022-2024年分别为2.73/4.00/5.81亿元),EPS分别为2.29/3.73/5.58元,当前股价对应P/E分别为66.9/41.1/27.4倍,预计公司下半年收入有望加速增长,维持“买入”评级。 4、风险提示 专利风险;产能投放不及预期;核心技术人员流失;环保和安全生产风险。 附:财务预测摘要