【中粮视点】豆粕菜粕:走势合理,还有空间

近期国内蛋白期货价格出现连续上涨行情，豆粕和菜粕价格均表现强势，几乎没有回调。从后期来看，我们认为价格的强势还未结束，仍有继续上行的空间。 摘要 一、回顾 我们先回顾过去，在630美豆面积报告发布之后，国内豆粕和菜粕开启了上涨的趋势，可以说8350万英亩的面积数字完全反转了整个美豆新作的供需结构。进入到八月份之后，内外盘出现明显分化，尤其是八月上半月降水好转之后美盘回落，但豆粕和菜粕持续表现凶猛。 先看外盘，一方面是美豆产区降水好转，一方面是因为加拿大菜籽的减产基本已经完成，菜系缺乏继续向上炒作的动力，另外一方面是CBOT玉米的下跌限制了CBOT大豆的上涨。 而国内方面，上游方面因为榨利持续保持低迷，这就造成了7月和8月船期采购的并不积极，传导到后边的到港确实比较缺货，这也是全市场都能看到的，豆粕和菜粕供应的减少在预期之中。虽然短期内库存还是会比较大，但是市场因为去年四季度的教训，已经在今年提前开始思考会不会出现去年现货市场的极端情况，毕竟去年的行情让大家意识到了历史就是用来突破的，按照历史规律进行操作并不能做到万无一失。 下游方面则因为生猪存栏的高企，还有时不常出现的二育，导致了蛋白提货的积极，渠道和终端均有补货的动作，所以造成了基差的快速拉升。正套的逻辑，包括单边行情的上涨在现在来看还是完全合理的，而且国内的点价盘也起到了一定的作用。 二、展望 从后期来看，人民币汇率的贬值给豆粕的单边行情造成了一定程度的利好，这也是为什么美盘不涨，国内大涨之后盘面榨利的修复比较有限的主要原因，现在来看贬值通道似乎还没有走完，那么盘面榨利的修复还是会有一定的阻力，现货基差的上涨也是有迹可循。 国内进口豆拍卖对于后边的供应可能会有一些补充，8月之后的成交率明显出现提升，后期每周稳定拍卖的情况估计还会持续两三个月的时间，但是拍卖豆出库正常来讲也需要一个月的时间，远水不足以解近渴，而且能否顺利出库还要打上一个问号。因此拍卖对于供需的缓解作用相对比较有限。 美豆的天气炒作最近看来还是有一些弱化，主要是因为八月上半月良好的降水所导致，59%的优良率也是高于市场预期。但是不容忽视的一点则是八月下半月的天气预报显示降水还是非常少，甚至比之前干旱的时候还要少，气温也有些偏高。当前仍处在结荚灌浆的关键期，我们不能因为优良率转好就忽视掉后边半个月的天气，不排除后边还有天气升水的可能。至少要等到八月下半月天气确定，然后九月份平衡表调整之后，整个格局才会比较清晰，因此短期内虽然有CBOT玉米的拖累，但CBOT大豆的价格并不会出现崩盘，大概率还是会在一个区间内震荡。 等到美豆定产之后，美豆出口会是后边的一个重点。从现在来看新作销售进度并没有表现的非常理想，出口数据也一直在下调，美湾的贴水又一直维持在偏高的位置，那么美豆10月船期对应11月下旬的到港，给国内带来的补充可能并不会很多，而且美国的物流能否顺利还是个未知数。因此四季度国内大豆的供应短缺还是会存在的，现货基差和期货单边预计还有上行的空间。 三、总结 总的来看，即便美豆价格上行的空间不大，国内豆粕和菜粕的强势行情预计还是不会结束，正套的结构还是会保持，现货基差稳定偏强。期货单边09合约强于11合约，11合约强于01合约，01合约强于后边的03和05合约。 作者简介 贾博鑫 中粮期货研究院油脂油料高级研究员 交易咨询资格证号：Z0014411 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。