【中粮视点】橡胶:上方空间有限

摘要 除了上涨逻辑不够过硬以外，还有价格对供求的负反馈问题，这方面问题更加重要。产能依然过剩，只要沪胶涨得足够高，又会出现价格刺激产能转化为产量的情况，从而抑制价格上涨。而且，需求在金九期间并没有旺季特征。往后看，如果没有大力刺激经济，需求看不到崛起的希望。需求不振，现货价格也难以大涨。沪胶大涨会导致非标套利价差的拉大，对于套利盘来说，又会创造很好的进场机会。这两条沪胶大涨后的负反馈路径会限制沪胶的上涨。 橡胶近期的上涨动力主要来源于两方面：第一，利空兑现形成利多效应。去年三月开始，泰国原料价格达到了近几年的高位，这意味着胶农割胶利润是不错的。上游产能高位+割胶利润高位=供应压力增长，这样的推导基本属于常识。由于橡胶属于预期性非常强的品种，即使去年供应压力没有表现得很明显，原料也没有随之下行，橡胶期货价格也会做出反应。这是潜在利空导致的下跌。之后的一年半里，泰国原料价格也一直处于高位，导致沪胶在过去一年多，长期一直比其他品种弱很多。当前泰国原料价格终于开启了大跌，泰国供应压力得以显现，意味着悬在橡胶头顶的利空终于落地，进而导致了橡胶期货价格开始反向运行。 第二，交割品减产逻辑。目前市场对于今年交割品减产的具体幅度，还没有共识，毕竟现在国内产区距离停割尚有时日。但是，今年有可能交割品产量与2020年差不多。2020年10月之后橡胶曾经出现过暴涨，这会让市场期待该逻辑的作用。 虽然最近沪胶牛气十足，上涨也有逻辑支撑，但是进一步的上涨空间可能并不够大，反弹演化成反转的概率不大。第一，支撑上涨的逻辑自身存在问题。原料下跌引发的上涨，属于利空兑现后的上涨。这种类型的上涨往往都属于反弹，想引发反转必须要其他因素的支持。交割品减产逻辑，目前也更多在于心理层面，落到实处还需时日。而且，2020年10月橡胶的大涨，不只是交割品减产一个原因，还有国内经济好转、流动性宽松、轮胎出口快速恢复、商品普涨等多因素。当前经济形势、流动性环 境、商品市场格局，与2020年下半年都不相同。所以，即使交割品减产幅度比2020年还多，仅靠这一个逻辑要实现沪胶大涨，也十分困难。 除了自身逻辑不够过硬以外，还有价格对供求的负反馈问题，这方面问题更加重要。产能依然过剩，只要沪胶涨得足够高，又会出现价格刺激产能转化为产量的情况，从而抑制价格上涨。而且，需求在金九期间并没有旺季特征。往后看，如果没有大力刺激经济，需求看不到崛起的希望。需求不振，现货价格也难以大涨。沪胶大涨会导致非标套利价差的拉大，对于套利盘来说，又会创造很好的进场机会。这两条沪胶大涨后的负反馈路径会限制沪胶的上涨。我们仍旧维持之前的想法，当前行情对于单边追多与逆势做空，都比较难做，更好的选择还是期现套。 作者简介 任伟 中粮期货研究院化工资深研究员 交易咨询资格证号：Z0012059 风险揭示 1.中粮期货有限公司拥有本报告的版权和其他相关的知识产权。未经中粮期货限公司许可，任何单位或个人都不得以任何方式修改本报告的部分或者全部内容。如引用、转载、刊发需要注明出处为中粮期货有限公司。违反前述要求的，本公司将保留追究其相关法律责任的权力。 2.本策略观点系研究员依据掌握的资料做出，因条件所限实际结果可能有很大不同。请投资者务必独立进行交易决策。公司不对交易结果做任何保证。 3.市场具有不确定性，过往策略观点的吻合并不保证当前策略观点的正确。公司及其他研究员可能发表与本策略观点不同的意见。 4.在法律范围内，公司或关联机构可能会就涉及的品种进行交易，或可能为其他公司交易提供服务。