收入增长符合预期，智驾业务快速发展

公司研究/公司快报 2023年8月21日 买入-A(维持) 德赛西威（002920.SZ） 收入增长符合预期，智驾业务快速发展 汽车零部件Ⅲ 市场数据：2023年8月18日 收盘价（元）： 139.57 年内最高/最低（元）： 179.50/93.09 流通A股/总股本（亿）： 5.50/5.55 流通A股市值（亿）： 767.43 总市值（亿）： 774.89 基础数据：2023年6月30日 基本每股收益： 1.10 摊薄每股收益： 1.10 每股净资产(元)： 12.49 净资产收益率： 8.74 资料来源：最闻 公司近一年市场表现 资料来源：最闻 分析师：林帆 执业登记编码：S0760522030001邮箱：linfan@sxzq.com 张子峰 执业登记编码：S0760523060001邮箱：zhangzifeng@sxzq.com 事件描述 2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告：2023年上半年实现营业收入87.24亿元，同比+36.16%；实现归母净利润6.07亿元，同比+16.47%；实现扣非归母净利润5.28亿元，同比+6.17%。其中，Q2实现营业收入47.41亿元，同比+45.17%，环比+19.02%；实现归母净利润2.77亿元，同比+36.10%，环比-16.33%；实现扣非归母净利润2.36亿元，同比+25.23%，环比-18.82%。事件点评 上半年营收实现较高增长，利润端受汇率影响有所承压。分产品来看，智能座舱、智能驾驶、网联服务及其他分别实现营业收入62.51/18.39/6.35亿元，同比分别+18.57%/+86.38%/+325.34%，占营业收入的比重分别为71.65%/21.07%/7.28%，相比去年同期分别-10.62/+5.67/+4.95pct。智能驾驶业务快速放量，在营收中占比不断提高，已成为公司业绩增长的第二引擎；网联服务由于去年同期基数较低实现了较大幅度的增长。2023H1智能座舱和智能驾驶业务的毛利率分别为19.62%和17.01%，在上半年汇率波动及芯片采购成本上升的情况下，产品毛利率有所承压。同时，Q2单季度计提了0.21亿元的资产减值损失（主要系存货跌价计提）和0.64亿元的信用减值损失（主要是应收账款坏账计提），也对利润端造成了一定影响。随着汇率逐渐企稳，及下游客户放量，公司盈利能力或将逐步回升。 公司期间费用率持续优化，规模效应凸显。2023H1公司毛利率和净利率分别为20.65%和6.94%，同比分别-3.33/-1.09pct，其中Q2毛利率和净利率分别为20.29%/5.83%，同比分别-3.71/-0.27pct，环比分别-0.80/-2.44pct。2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.49%/2.29%/10.16%/0.31%，同比去年全年分别-0.08/-0.30/-0.63/+0.01pct，销售和管理费用率持续下降，部分对冲了产品毛利率下滑对利润端造成的影响，公司规模效应凸显。 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 产品组合不断丰富，配套产能逐步跟进，国际化加速布局助推业绩快速增长。公司第三代智能座舱域控制器已在理想、奇瑞等众多客户车型上配套量产，第四代智能座舱域控制器已获得多个项目订单，同时推出了更多差异化座舱域控方案以及车身域控制器、ARHUD、电子后视镜等新产品；高算力智能驾驶域控制器已在理想汽车、路特斯、上汽等众多客户车型上配套量产。公司在手订单储备充足，随着产品结构和梯队进一步完善、更多新产品问世、竞争力不断增强以及国际化战略陆续开展，未来订单获取的空间已显著扩大。目前惠南工业园二期项目工厂即将投产，中西部基地项目也已启动，为后续业务增长做好产能配套。同时，公司持续推进海外研发、制造能力的 提升，欧洲公司第二工厂的产能正逐步提升，新收购的天线测试和认证公司ATC已融入经营体系，将有助于获取更多的国际订单，增强未来的竞争力。投资建议 公司是智能座舱和智能驾驶域控行业龙头，新增网联业务加速发展，目前在手订单充足。随着公司国际化战略布局不断完善，有望长期受益于汽车智能化程度及渗透率提高带来的业绩提升。我们预计公司2023-2025年净利润分别为15.07/20.71/26.75亿元，同比分别+27.3%/+37.5%/+29.1%，对应EPS分别为2.71\3.73\4.82元，对应于2023年8月18日收盘价139.57元，PE分别为51.4\37.4\29.0。维持“买入-A”的投资评级。 风险提示 核心芯片供应不足；汽车市场销量增速不及预期；新客户订单获取不及预期等。 财务数据与估值： 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 9,569 14,933 20,280 26,300 32,880 YoY(%) 40.7 56.0 35.8 29.7 25.0 净利润(百万元) 833 1,184 1,507 2,071 2,675 YoY(%) 60.7 42.1 27.3 37.5 29.1 毛利率(%) 24.6 23.0 20.5 20.5 20.6 EPS(摊薄/元) 1.50 2.13 2.71 3.73 4.82 ROE(%) 15.4 17.9 19.4 21.6 22.4 P/E(倍) 93.0 65.5 51.4 37.4 29.0 P/B(倍) 14.5 12.0 10.1 8.2 6.5 净利率(%) 8.7 7.9 7.4 7.9 8.1 资料来源：最闻，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 7669 10218 12691 14958 18421 营业收入 9569 14933 20280 26300 32880 现金 1162 1115 1931 2677 4318 营业成本 7215 11493 16120 20900 26105 应收票据及应收账款 2652 4562 5354 5885 6523 营业税金及附加 37 58 71 92 115 预付账款 18 33 39 52 63 营业费用 231 235 300 389 487 存货 2035 3416 4047 4809 5846 管理费用 268 387 466 579 690 其他流动资产 1803 1092 1320 1535 1672 研发费用 977 1613 2048 2577 3124 非流动资产 2482 3538 3481 3618 3442 财务费用 -8 45 18 8 -8 长期投资 287 285 314 306 316 资产减值损失 -91 -227 -101 -132 -164 固定资产 1218 1516 1740 1847 1861 公允价值变动收益 -19 64 22 43 33 无形资产 280 312 314 255 161 投资净收益 -29 -33 -33 -33 -33 其他非流动资产 697 1425 1113 1210 1103 营业利润 857 1158 1547 2124 2745 资产总计 10152 13756 16172 18577 21863 营业外收入 9 4 7 5 6 流动负债 4288 6151 7350 8043 9066 营业外支出 5 5 5 5 5 短期借款 317 399 200 200 150 利润总额 861 1157 1549 2124 2746 应付票据及应付账款 2807 4345 5424 5873 6558 所得税 29 -14 51 70 91 其他流动负债 1164 1407 1726 1970 2357 税后利润 832 1171 1498 2054 2656 非流动负债 447 1062 1087 1022 922 少数股东损益 -1 -12 -9 -17 -19 长期借款 0 574 619 545 450 归属母公司净利润 833 1184 1507 2071 2675 其他非流动负债 447 488 468 478 473 EBITDA 1156 1575 1967 2541 3201 负债合计 4735 7213 8437 9065 9988 少数股东权益 78 66 57 40 21 主要财务比率 股本 555 555 555 555 555 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 2344 2486 2486 2486 2486 成长能力 留存收益 2627 3561 4684 6225 8216 营业收入(%) 40.7 56.0 35.8 29.7 25.0 归属母公司股东权益 5339 6477 7678 9471 11854 营业利润(%) 60.0 35.2 33.6 37.3 29.3 负债和股东权益 10152 13756 16172 18577 21863 归属于母公司净利润(%) 60.7 42.1 27.3 37.5 29.1 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 24.6 23.0 20.5 20.5 20.6 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利率(%) 8.7 7.9 7.4 7.9 8.1 经营活动现金流 843 610 1607 1632 2376 ROE(%) 15.4 17.9 19.4 21.6 22.4 净利润 832 1171 1498 2054 2656 ROIC(%) 14.1 15.5 16.9 19.3 20.4 折旧摊销 303 398 420 436 496 偿债能力 财务费用 -8 45 18 8 -8 资产负债率(%) 46.6 52.4 52.2 48.8 45.7 投资损失 29 33 33 33 33 流动比率 1.8 1.7 1.7 1.9 2.0 营运资金变动 -433 -1281 -352 -848 -770 速动比率 1.1 0.9 1.0 1.1 1.2 其他经营现金流 120 243 -10 -50 -30 营运能力 投资活动现金流 -773 -1046 -404 -557 -321 总资产周转率 1.1 1.2 1.4 1.5 1.6 筹资活动现金流 464 367 -387 -328 -414 应收账款周转率 4.1 4.1 4.1 4.7 5.3 应付账款周转率 3.0 3.2 3.3 3.7 4.2 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 1.50 2.13 2.71 3.73 4.82 P/E 93.0 65.5 51.4 37.4 29.0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.52 1.10 2.89 2.94 4.28 P/B 14.5 12.0 10.1 8.2 6.5 每股净资产(最新摊薄) 9.62 11.67 13.83 17.06 21.35 EV/EBITDA 65.8 49.3 39.0 29.9 23.2 资料来源：最闻、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做