市场回顾（8月3周）：中美利差再新低

投资策略 市场回顾（8月3周）——中美利差再新低 证券研究报告|市场策略研究 2023年08月19日 一周要闻点评：中美利差再新低。 中美经济、货币政策分化加剧，中美利差扩大，港股、A股同步走低：7月国内经济延续弱势、OMO与MLF双降，而7月美国零售超预期、美联储纪要偏鹰，进而中美利差扩大，本周外资延续外流，离岸人民币兑美元跌破年内低点，港股、A股共振走低。红利延续占优，TMT与核心资产走低： 中美经济、货币政策加剧分化，中美利差扩大，防御与红利板块占优，环保、纺服逆势上涨；而TMT、新能源与消费等进攻型行业大幅走低。 要闻：1、7月经济再度下探，同时经济各分项全面回落，普遍不及预期；2、央行将OMO与一年期MLF利率分别下降10BP、15BP至1.8%、2.5%； 3、国常会释放明确稳增长政策信号，明确指出确保完成全年目标任务； 4、美联储7月议息纪要偏鹰，由于劳动力市场偏紧，多数与会者继续认为通胀存在显著上行风险，且美联储工作人员不再将衰退作为假设情形； 5、央行发布《2023年二季度中国货币政策执行报告》，特别地，专栏提及到《合理看待商业银行利润水平》，银行让利期有望结束。 6、证监会回应股民关切的要点，事关延长交易时间、T+0、印花税等热点。上交所、深交所、北交所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。 A股行情复盘：指数全面下跌，其他服务和金融稳定占优。 指数与风格：指数全面下跌。上证指数和中证500相对抗跌，周度涨跌幅分别为-1.8%和-2.29%。风格绝对表现来看，其他服务和金融稳定、大盘、低市盈率和亏损股占优。 行业表现：行业多数下跌，环保、纺织服饰和轻工制造涨幅居前。7月经济数据承压，具备防御属性的环保走高；人民币汇率下跌利好纺服出口。 领涨指数：近20交易日上证50占优，非银金融、房地产、钢铁领涨。估值跟踪：指数估值全面下跌，行业估值分化程度明显收敛。 海外行情回顾：全球股市全面下跌，A股表现居前。 全球股市：全面下跌，印度孟买30、台湾证交所和德国DAX相对占优。美股市场：指数全面下跌，信息技术、医疗保健和能源占优。 港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业与必需性消费业占优。大类资产表现：中美利差创新低，国内风险偏好回落。 绝对表现：商品价格普遍下跌，美债长端利率走高、短端利率保持不变，美元指数上涨，人民币汇率有所贬值。 作者 分析师张峻晓 执业证书编号：S0680518110001邮箱：zhangjunxiao@gszq.com 相关研究 1、《投资策略：顺周期+红利类趋势占优——交易与趋势周报3.0(第13期》2023-08-16 2、《投资策略：外资单周流出创年内新高——外资周报第169期》2023-08-15 3、《投资策略：库存周期三底与A股熊牛六段——周期进化论（一）》2023-08-15 4、《投资策略：拉锯是熊牛二段的常态，往前看——策略周报（20230813）》2023-08-13 5、《投资策略：市场回顾（8月2周）——指数普跌红利偏强》2023-08-12 相对表现：中美、德美利差均有所扩大，万得全A口径下的修正风险溢价有所回升，对应国内风险偏好回落。 风险提示：海外波动加剧；宏观经济超预期扰动；政策超预期变化。 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一周要闻点评：中美利差再新低4 要闻点评（8月第3周）4 A股行情复盘：指数全面下跌，其他服务和金融稳定占优6 指数与风格：指数全面下跌，其他服务和金融稳定占优6 行业表现：多数下跌，环保、纺织服饰和轻工制造涨幅居前8 领涨指数：近20交易日上证50占优，非银金融、房地产、钢铁领涨9 估值跟踪：指数估值全面下跌，行业估值分化程度明显收敛10 海外行情回顾：全球股市全面下跌，A股表现居前12 全球股市全面下跌，A股表现居前12 美股市场：指数全面下跌，信息技术、医疗保健和能源占优13 港股市场：指数全面下跌，能源业、电讯业与必需性消费业占优15 大类资产表现：中美利差创新低，国内风险偏好回落16 美长债利率走高，人民币汇率贬值16 国内风险偏好回落16 领涨资产：布伦特原油、美元指数和中证转债指数20日表现占优18 风险提示18 图表目录 图表1：A股核心指数走势（近120个交易日，首日基点1000）6 图表2：A股核心指数本周涨跌幅（%）6 图表3：股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）6 图表4：A股各类风格指数本周涨跌幅（%）7 图表5：最小市值指数/万得全A、中证1000/沪深300走势7 图表6：科创50/沪深300、创业板指/沪深300走势7 图表7：申万一级行业本周、近20个交易日涨跌幅（%）8 图表8：申万一级行业本周股价创新高个股比例（%，剔除近60日新股）8 图表9：近20个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表10：近120个交易日最优市场、行业与概念指数表现（%）9 图表11：万得全A、万得全A（除金融、石油石化）、全部A股PE中位数走势10 图表12：A股市场指数PE估值历史分位（2010年至今）10 图表13：申万一级行业PE估值历史分位（2010年至今）11 图表14：申万一级行业估值分化系数（基于PE估值历史分位计算）11 图表15：全球重要股指本周涨跌幅（%）12 图表16：全球重要股指历史分位（2010年至今）12 图表17：美股市场与行业指数本周涨跌幅（%）13 图表18：纳斯达克/道琼斯工业、罗素2000/标普500走势13 图表19：美股市场与行业指数历史分位（2010年至今）14 图表20：港股市场与行业指数本周涨跌幅（%）15 图表21：港股市场与行业指数历史分位（2010年至今）15 图表22：全球大类资产本周表现16 图表23：铜金比、油金比走势17 图表24：伦敦金价/CRB商品走势17 图表25：中美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表26：德美利差走势（%，基于10年期国债利率）17 图表27：A股修正ERP走势（%）17 图表28：SPX-ERP与VIX指数走势（%）17 图表29：近20个交易日与近120个交易日全球大类资产表现（%）18 一周要闻点评：中美利差再新低 中美经济、货币政策分化加剧，中美利差扩大，港股、A股同步走低：7月国内工业增加值、消费、投资同比均低于预期与前值、OMO与MLF双降，而7月美国零售数据超预期、美联储纪要偏鹰，“东未升、西未落”情形下，中美利差扩大，本周外资延续外流， 离岸人民币兑美元跌破年内低点，港股、A股共振走低。红利延续占优，TMT与核心资产走低：中美经济、货币政策加剧分化，中美利差扩大，防御与红利板块占优，环保、纺服逆势上涨；而TMT、新能源与消费等进攻型行业大幅走低。 要闻点评（8月第3周） 1、8月15日，7月工业增加值同比3.7%（前值4.4%），社零同比2.5%（前值3.1%）； 1-7月固投同比3.4%（前值3.8%），其中地产投资累计同比-8.5%（前值-7.9%），狭义基建投资6.8%（前值7.2%），制造业投资5.7%（前值6.0%）。 点评：整体看，7月经济再度下探，核心还是经济内生动力不强、需求不足、信心不足；结构看，7月经济各分项全面回落，普遍不及预期。消费方面，社零增速低位下探，低于预期，金银珠宝、家电、化妆品等消费增速回落最多，暑期旅游出行、文体娱乐等服务消费火热。投资方面，地产跌幅继续扩大，新开工、施工增速小幅回落，竣工增速小幅回升；制造业小幅回落，其中通用设备、食品、电子制造业投资增速小幅提升，有色、交运、专用设备等行业回落较多；基建投资小幅回落。供给方面，工业、服务业生产均回落，分行业看，黑色、食品加工、橡胶生产增速提升，电气机械、运输设备等行业回落较多。 2、8月15日，央行开展2040亿元7天期公开市场逆回购操作和4010亿元MLF操作，中标利率分别为1.8%、2.5%，分别下降10BP、15BP。 点评：结合目前经济弱现实，本次降息存在其必要性，但其时点和幅度略超预期。本次降息节奏明显加快，三个月内降息两次，上一次出现如此“高频”的降息操作是在2020年疫情期间；幅度也超市场预期，本次MLF利率调降15BP，单次调降幅度仅低于2020年4月（20BP）。原因看，本次降息主因当前经济下行压力仍大、尤其是地产持续超季节性下行，旨在稳信心、稳预期、降成本、扩内需；同时，本次降息也有助于降低银行负债端成本、缓解息差压力。值得注意的是，本轮MLF和逆回购的降息为非对称调整，逆回购利率降幅较低，与之前央行在金融数据发布会中提及的“防止资金套利和空转”相呼应，MLF利率降幅更大，旨在聚焦实体经济降成本。 3、8月16日，国务院总理李强主持召开国务院第二次全体会议，强调要着力扩大国内需求，继续拓展扩消费、促投资政策空间，提振大宗消费，调动民间投资积极性，扎实做好重大项目前期研究和储备。 点评：本次会议再次释放出明确的稳增长政策信号，明确指出确保完成全年目标任务，扎实推动高质量发展，随着政策的接力落地，有助于稳定市场对于经济恢复的预期，活跃资本市场。具体来看，会议把扩大国内需求放在各项工作的首位，将现代化产业体系建设列在第二位，同时强调传统产业升级以及战略新兴产业的发展，下半年有望看到更多实质性政策出台。同时会议首提“大力提升行政效能”，要求各部门强化全局观念，着重强调工作要落地生效， 注重后续经济复苏成果，为全面提振经济内生增长动能创造更为有利的宏观环境。 4、8月17日，美联储发布7月议息纪要显示，通胀仍远高于委员会的长期目标，且劳动力市场偏紧，多数与会者继续认为通胀存在显著上行风险，这可能需要进一步收紧货币政策。 点评：会议纪要显示绝大多数美联储官员认为通胀存在向上风险，但也注意到一些价格回落的迹象，对通胀走势的判断较为模糊，因此未来美联储货币政策路径仍然将以数据依赖的方式进行，无法明确是否暂停加息。此外，基于偏强的消费和经济韧性，美联储工作人员上调经济预测，不再将衰退作为假设情形；同时认为2024-25年经济增长可能会低于潜在增速，导致失业率会有一定程度的上行，经济前景的不确定性依然很高。对于后续政策路径，会议同时强调过快放松政策与过多收紧政策的风险，分别将导致通胀上升、经济收缩。目前投资者大多预计今年不会再加息，但在11月会议加息的可能性高于9月。 5、8月17日，央行发布《2023年二季度中国货币政策执行报告》（后文简称《报告》），并设有4个专栏：《合理看待我国商业银行利润水平》、《金融支持宏观经济回升向好》、《结构性货币政策持续支持重点领域和薄弱环节》、《人民币汇率在合理均衡水平上保持基本稳定》。 点评：经济方面，央行对全球经济形势转为偏乐观；但对国内经济仍然担心。通胀方面，央行对海外通胀仍然担忧，认为当前海外通胀在高基数下继续回落，但就业紧张导致通胀回落节奏较慢；央行认为我国物价短期转负主要是“需求恢复时滞和基数效应导致的阶段性现象、而非通缩”。货币政策方面，整体定调不变，但对于人民币汇率关注明显提升，央行强调坚决防范汇率超调风险，必要时“对市场顺周期、单边行为进行纠偏”。防风险方面，延续“一揽子化债政策”的积极基调。地产方面，对于融资端的支持有所提升。特别地，专栏提及到《合理看待商业银行利润水平》，银行让利期有望结束。 6、8月18日，证监会有关负责人就活跃资本市场、提振投资者信心答记者问，事关延长交易时间、T+0、印花税等热点。据证监会官网消息，上交所、深交所、北交所自8月28日起进一步降低证券交易经手费。 点评：证监会发布回应股民关切的要点：1）研究适当延长A股市场、交易所债券市场交易时间；2）将持续做好减持监管工作，打击违规减持行为和研究优化减持规则两手抓；2）现阶段实行T+0交易的时机并不成熟，或将加剧中小投资者的劣势地位，不利于市场公平交易；3）已关注到市场对调降税率的呼吁，但具体情况还需向主管部门了解；4）降低证券交易经手费，同步降低