晶体、角塑、新产品全面放量，手术+近视防控+隐形三大产品线初步确立

证券研究报告公司研究点评报告爱博医疗(688050.SH)投资评级——上次评级——刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 爱博医疗(688050.SH)2023半年报点评：晶体&角塑&新产品全面放量，手术+近视防控+ 隐形三大产品线初步确立 2023年8月19日 事件：爱博医疗披露2023半年报：23H1公司实现营收4.07亿元/同比+49%， 实现归母1.63亿元/同比+32%；23Q2营收2.17亿元/同比+53%，归母0.85亿 元/同比+31%，扣非0.78亿元/同比+30%；23Q2公司实现毛利率83%/同比-2pct，实现净利率38%/同比-7pct。 手术类业务受益积压需求释放，晶体出海成效初显：1）作为公司的基石业 务，23H1手术类业务实现营业收入2.54亿元/同比+37%，上半年白内障手术景气度较高，其中人工晶状体实现营收2.45亿元/同比+38%，基于多张境外注册证的成功申请和学术活动逐步恢复，公司境外人工晶体收入同比+116%；2）高端在研产品有望实现进口替代，晶体出海前景广阔：公司“有晶体眼人工晶体”通过国家创新医疗器械特别审查，获证速度有望加快，我们认为，若对标STAAR旗下ICL，产品有望贡献显著业绩增量；非球面三焦散光矫正、非球面EDOF人工晶体临床试验中，有望打破外资垄断，进一步提升客单价及市占率；基于国际领先研发水平，公司晶体出海进展加快，业绩确定性进一步提升。 角塑潜力继续释放，行业竞争加剧、消费力中下行不改中长期成长性：23H1公司角膜塑形镜实现营收1.06亿元/同比+39%，增速维持亮眼表现；考虑到获证品牌逐步增多、竞品离焦镜推广、宏观经济因素影响，在上半年积压需求释放 后，三季度在高基数影响下增速或阶段性放缓，但角塑作为控制近视有效产品且渗透率仍处低位，公司具备完善销售网络及独特产品设计等优势，我们预计未来几年有望维持较快增长。 视力保健产品（离焦镜、隐形眼镜、护理产品等）开启放量，成立爱博上海加大市场开拓：实现营收0.45亿元/同比+403%，对营收贡献超11%。1）伴随着公司角塑产品市占率提升、护理产品供给增加，公司硬镜护理产品持续放量；2）隐形眼镜方面，23H1江苏天眼实现收入1629万元（vs22年全年719万 元）、净利润-584万元（vs22全年-643万元），将有望随着产能及良率爬坡改善；同时，公司拟收购福建优你康51%股权，进一步提升产能和生产水平，丰富产品矩阵，且公司自研高透氧硅水凝胶产品正在研发，后续有望显著提升竞争优势；3）公司离焦镜采用最新光学设计，基于医疗渠道较高认可度、并逐步向零售渠道推广，有望成为新一款出色近视治疗产品。 净利润增速不及营收增速，预计主因低毛利产品占比提升+市场恢复后公司推广力度加大所致：23Q2隐形眼镜及护理液等低毛利占比有所提升，对公司毛利率有所拖累，实现销售毛利率83.1%/同比-2.2pct；23Q2销售费率21.8%/同比+7.6pct，销售费用同比+70%，主因市场逐步恢复后公司产品推广、品牌宣传及会议活动增多；管理费率11.1%，同比基本持平，研发费率9.8%/同比-0.2pct，财务费率-0.07%/同比+0.3pct；23Q2实现销售净利率37.9%，同比-7.0pct。 拟发行GDR募资不超14.09亿元，有望助力全球化商业拓展再提速：公司披露 GDR发行预案，拟新增基础股份A股不超842万股（约总股本的8%）、募资不超14.09亿元，发行价按照GDR与基础股份转换率计算后金额原则上不低于定价基准日前20个交易日基础股票收盘价均价90%，其中①2.35亿拟用于并购福建优你康51%股权，其隐形眼镜年产能设计达2亿片；②2.68亿拟用于建设爱博烟台眼科产品生产二期，建设期3年，建成后有望释放年产能75万片多焦点离焦镜+300万瓶隐形眼镜护理液+300万瓶双氧护理液；③2.43亿拟用于针对多种眼科疾病开展功能性医疗器械研发、临床及注册；④2.71亿拟用于天眼医药隐形眼镜产线扩建，以支持产能提升、新注册产品投产及关键耗材公母模自产自用，建设期2.5年；⑤2.13亿拟用于德国年产100万片人工晶体产线及渠道建设，建设期1.5年；⑥补充流动资金1.80亿。我们认为，此次发行在巩固公司核心竞争力、推动公司可持续发展能力提升的同时，亦有望进一步扩大公司的海外知名度，助力公司出海进程加速。 投资建议：作为具备强研发能力的平台型公司，公司近年亦验证了其优秀的商业化能力。我们预计手术类高端产品迭代持续、市占率稳中有升，近视防控潜力将继续释放，彩瞳布局逐步完善。预计公司23-25年营收分别为8.6、12.0、16.7亿元；归母净利润分别为3.3、4.5、6.3亿元，对应2023年8月17日收盘价 PE分别为55、40、29倍（暂不考虑GDR发行的情况下）。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A433 2022A579 2023E856 2024E1,200 2025E1,667 增长率YoY% 58.6% 33.8% 47.7% 40.1% 39.0% 归属母公司净利润(百万元) 171 233 330 453 626 增长率YoY% 77.5% 35.8% 41.8% 37.3% 38.0% 毛利率% 84.3% 84.8% 81.6% 80.7% 79.4% 净资产收益率ROE% 10.2% 12.5% 15.4% 17.5% 19.4% EPS(摊薄)(元) 1.63 2.21 3.14 4.31 5.94 市盈率P/E(倍) 131.97 97.18 55.26 40.23 29.15 市净率P/B(倍) 13.51 12.16 8.52 7.03 5.67 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年8月17日收盘价 一、公司披露2023半年报 事件：爱博医疗于8月17日披露2023半年报： 1）23H1实现营收4.07亿元，同比增长49.04%，实现归母净利润1.63亿元，同比增长32.12%，归母净利率40.11%，同比下滑0.05pct；23H1实现扣非后归母净利润1.53亿元，同比增长 36.30%； 2）23Q2实现营收2.17亿元，同比增长53.20%，实现归母净利润0.85亿元，同比增长30.83%，归母净利率39.06%，同比下滑6.44pct；23Q2实现扣非后归母净利润0.78亿元，同比增长 30.48%； 3）毛利端来看，23H1公司实现销售毛利率83.15%，同比下滑2.08pct。23Q2销售毛利率83.15%，环比下滑0.01pct； 4）利润端来看，23H1公司实现销售净利率38.99%，同比下滑5.19pct。23Q2销售净利率37.87%，环比下滑2.40pct； 5）费用端来看，23H1公司销售费用率18.49%，同比增长4.56pct，管理费率11.28%，同比增长0.62pct，研发费用率10.22%，同比增长0.38pct，财务费用率0.08%，同比增长0.66pct。 图1：公司19H1-23H1营业收入情况（亿元）图2：公司19H1-23H1归母净利润、扣非后归母净利润 ） 轴 780% 670% 560% 450% 40% 330% 220% 110% 00% 201720182019202020212022 营业收入（亿元）YoY-右轴 31500% 21000% 1500% 00% 201720182019202020212022 (1)-500% 归母净利润（亿元）扣非后归母净利润（亿元 归母净利润YoY-右轴扣非后归母净利润YoY-右 （亿元）及增速（%） 资料来源：公司公告，信达证券研发中心资料来源：公司公告，信达证券研发中心 100% 81%86%84%84%85% 80%75% 60% 34%35%39%39% 40% 20%16% 0%-5% 201720182019202020212022 -20% 毛利率净利率 60%53% 50%43% 40% 30%28%2…25% 23%24%23% 20%26%21%21%19% 9%11%11%11%12%11% 10%2%1% -3%-2%-1%0% 0% 201720182019202020212022 -10% 销售费用率管理费用率 财务费用率研发费用率 图3：公司17H1-23H1毛利率、净利率情况（%）图4：公司17H1-23H1各项期间费用率情况（%） 资料来源：Wind，信达证券研发中心资料来源：Wind，信达证券研发中心 二、数据拆分 2.1分产品拆分 1）手术类业务受益积压需求释放，晶体出海成效初显：作为公司的基石业务，23H1手术类业务实现营业收入2.54亿元/同比+37%，上半年白内障手术景气度较高，其中人工晶状体实现营 收2.45亿元/同比+38%，基于多张境外注册证的成功申请和学术活动逐步恢复，公司境外人工晶体收入同比+116%； 2）角塑潜力继续释放，行业竞争加剧、消费力中下行不改中长期成长性：23H1公司角膜塑形镜实现营收1.06亿元/同比+39%，增速维持亮眼表现； 3）视力保健产品（离焦镜、隐形眼镜、护理产品等）开启放量，成立爱博上海加大市场开拓：实现营收0.45亿元/同比+403%，对营收贡献超11%。1）伴随着公司角塑产品市占率提升、护理产品供给增加，公司硬镜护理产品持续放量；2）隐形眼镜方面，23H1江苏天眼实现收入1629 万元（vs22年全年719万元）、净利润-584万元（vs22全年-643万元），将有望随着产能及良率爬坡改善；同时，公司拟收购福建优你康51%股权，进一步提升产能和生产水平，丰富产品矩阵，且公司自研高透氧硅水凝胶产品正在研发，后续有望显著提升竞争优势；3）公司离焦镜采用最新光学设计，基于医疗渠道较高认可度、并逐步向零售渠道推广，有望成为新一款出色近视治疗产品。 表1:23H1公司分产品业务收入情况（亿元）及增速（%） 22H123H1 项目YoY 收入占比（%）收入占比（%） 人工晶状体1.7865%2.4560% 手术产品 其他手术产品0.083%0.092% 37.9%22.9% 角膜塑形镜0.7628%1.0626% 视光产品 其他视光产品0.093%0.4511% 39.0%402.8% 其他收入其他0.031%0.020% -34.6% 总计-2.73100%4.07100% 49.0% 资料来源：公司公告，信达证券研发中心 2.2分季度拆分 1）23Q2公司实现营收2.17亿元，同比+53.20%，环比+14.37pct；23Q2归母净利润0.85亿元，同比+30.80%，环比+8.15pct； 2）23Q2实现销售毛利率83.15%，环比-0.01pct，实现销售净利率37.87%，环比-2.40pct； 3）销售费用同比+70%，主因市场逐步恢复后公司产品推广、品牌宣传及会议活动增多；管理费率11.1%，同比基本持平，研发费率9.8%/同比-0.2pct，财务费率-0.07%/同比+0.3pct；23Q2实现销售净利率37.9%，同比-7.0pct。 图5：公司分季度营业收入情况（亿元）图6：公司分季度归母净利润、扣非后归母净利润（亿元） 2.01.90250% 1.68 1.51.311.421.38200% 1.221.191.08 150% 1.00.780.920.84 100% 0.550% 0.00% 营