离焦镜六个月临床结果表现优异，近视防控产品放量可期

买入（维持） 股价（2022年11月24日）61.38元 离焦镜六个月临床结果表现优异，近视防控产品放量可期 公司研究|动态跟踪明月镜片301101.SZ 目标价格74.14元 52周最高价/最低价77.03/27.84元 总股本/流通A股（万股）13,434/3,128 A股市值（百万元）8,246 事件：11月24日，明月镜片在成都召开近视防控临床应用研讨会，发布旗下“轻松控 国家/地区中国 行业造纸轻工 核心观点 报告发布日期2022年11月25日 pro”离焦镜产品六个月临床试验进展，试验结果证明轻松控pro产品在延缓青少年近视加深方面效果显著。 轻松控pro戴镜六个月较三个月近视防控效果更佳。临床试验工作由四川大学华西 1周 1月 3月 12月 医院刘陇黔团队主持，六个月随访时间内，总样本量共125人（离焦组、对照组分 绝对表现 5.1 -12.31 -1.18 别为62人、63人）。本次发布的数据显示，戴镜第三个月到第六个月期间，离焦 相对表现 6.72 -15.71 6.8 组球镜屈光度、等效球镜度、眼轴长度变化量分别为0.08D、0.11D、0.04mm，对照组对应指标变化量分别为0.22D、0.25D、0.09mm，三指标存在显著的统计学差 沪深300 -1.62 3.4 -7.98 -23.59 异；有效率指标方面，轻松控pro延缓球镜度数、等效球镜度数、眼轴长度增长的有效率分别为68%、60%、56%。临床试验表明轻松控pro离焦镜产品在延缓青少年近视加深方面效果显著，且效用随时间递增。 横向对比竞品，轻松控pro临床结果表现优异。考虑到2020年以来中国儿童青少 年用眼环境发生较大变化，线上授课模式导致其电子产品使用时长增加、户外活动 时间减少，用眼负担加大，因此明月轻松控pro与豪雅新乐学（试验时间为2014/8-2016）、依视路星趣控（试验时间为2018/7-2020/10）等疫情前开展的临床试验结 果可比性较低。对比同在疫情后开展临床试验的蔡司小乐圆、爱尔思问六个月结果：①绝对值指标方面，轻松控pro、小乐圆实验组眼轴增长长度分别为0.10mm、0.18mm，轻松控pro领先优势显著；②有效率方面，轻松控pro、小乐圆、思问控制眼轴增长的有效率分别为44%、22%、50%，轻松控pro略低于思 问，推测主要原因为对照组实验设计的差异。 临床试验结果背书叠加渠道拓展加速，公司离焦镜产品有望快速放量。行业层面，离焦镜相比于OK镜等其他近视防控产品具有使用便捷、安全性、性价比高等优势，未来渗透率仍有较大提升空间。公司层面，轻松控医疗渠道专供产品H版正式 发布，共8款SKU，涉及不同折射率以及双重防蓝光可选功能，与普通版相比升级膜层、透光率等性能，定价平均高出20-30%。凭借产品高性价比优势、丰富价格带选择，以及渠道端零售优势夯实、医疗渠道拓展加速，公司离焦镜有望充分受益于行业渗透率提升趋势，实现快速放量。 盈利预测与投资建议 预测公司2022-2024年归母净利润为1.22/1.58/2.04亿元，考虑公司作为高品质国产镜片龙头企业，近年中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，给予DCF目标值74.14元，维持“买入”评级。 风险提示 镜片新品推广程度不及预期；镜片毛利率提升幅度不及预期；行业竞争加剧的风 险；假设条件变化影响测算结果的风险 李雪君021-63325888*6069 lixuejun@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020001香港证监会牌照：BSW124 吴瑾021-63325888*6088 wujin@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520080001香港证监会牌照：BRW772 黄宗坤huangzongkun@orientsec.com.cn 三季度业绩表现亮眼，离焦镜、传统业务2022-10-26 均有贡献 公司主要财务信息 近视防控新品放量，业绩有望步入高增长通道 2022-09-30 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 业绩符合预期，盈利能力稳步提升 2022-08-18 营业收入(百万元) 540 576 670 799 944 同比增长(%) -2.3% 6.6% 16.5% 19.1% 18.2% 营业利润(百万元) 95 108 159 201 255 同比增长(%) -2.3% 14.0% 46.7% 26.6% 26.8% 归属母公司净利润(百万元) 70 82 122 158 204 同比增长(%) 0.2% 17.3% 49.2% 29.0% 28.9% 每股收益（元） 0.52 0.61 0.91 1.18 1.52 毛利率(%) 55.0% 54.7% 56.3% 59.2% 61.8% 净利率(%) 13.0% 14.3% 18.3% 19.8% 21.6% 净资产收益率(%) 14.3% 8.5% 8.6% 10.6% 12.9% 市盈率 117.8 100.4 67.3 52.2 40.5 市净率 15.6 5.9 5.7 5.4 5.0 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 投资建议 预测公司2022-2024年归母净利润为1.22/1.58/2.04亿元，对应的EPS分别为0.91/1.18/1.52元。考虑到公司作为高品质的国产镜片龙头企业，近年来中高端品牌战略持续深化，近视防控产品快速放量叠加传统业务提价空间广阔，未来增长可期，我们给予公司DCF目标估值74.14元，维持“买入”评级。 表1：我们给予公司DCF目标估值74.14元 目标价敏感性分析 永续增长率Gn(%) 74.14 1.0% 2.0% 3.0% 4.0% 5.0% 5.03% 89.84 109.25 147.80 261.40 8568.48 5.53% 79.43 93.39 118.40 176.14 452.70 6.03% 71.14 81.51 98.74 132.96 233.76 WAC 6.53% 64.37 72.29 84.68 106.88 158.15 7.03% 58.76 64.92 74.14 89.44 119.85 C (%) 7.53% 54.04 58.91 65.95 76.97 96.70 8.03% 50.01 53.92 59.40 67.60 81.21 8.53% 46.53 49.72 54.06 60.32 70.12 9.03% 43.51 46.13 49.62 54.49 61.79 估值假设所得税税率T 25.00% 永续增长率Gn(%) 3.00% 无风险利率Rf 2.81% 无杠杆影响的β系数 0.6393 考虑杠杆因素的β系数 0.6926 市场收益率Rm 9.51% 公司特有风险 0.00% 股权投资成本（Ke） 7.45% 债务比率D/(D+E) 10.00% 债务利率rd 4.30% WACC 7.03% 资料来源：Wind，东方证券研究所 风险提示 镜片新品推广程度不及预期的风险。镜片业务目前是公司最大的收入来源，轻松控、1.71系列等镜片构成公司收入增长的重要驱动力，我们测算2024年占总收入比重将分别达27%、12%；若未来镜片新品推广力度不达预期，将直接影响镜片收入的增速情况，从而对公司整体盈利预测及估值结论产生不利影响。 镜片产品毛利率提升幅度不及预期的风险。公司通过主动提价将镜片产品结构向代表中高端市场的中高折射率镜片、功能片系列等方向调整和转移，若未来终端接受度不高导致产品提价幅度不及预期、毛利率提升幅度不及预期，公司利润增长或将面临不达预期的风险。 行业竞争加剧的风险。公司当前低折射率镜片收入占比超过70%，其中低折射率常规片市场进入门槛较低、竞争较为激烈，未来若市场竞争加剧，或将导致公司该部分收入增长受限。 假设条件变化影响测算结果：文中测算基于设定的前提假设基础之上（如离焦镜未来渗透率提升速度、公司市占率假设等），存在假设条件发生变化导致结果产生偏差的风险。 附表：财务报表预测与比率分析 资产负债表利润表 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 货币资金 206 997 1,161 1,383 1,635 营业收入 540 576 670 799 944 应收票据、账款及款项融资 130 110 128 152 180 营业成本 243 261 293 326 361 预付账款 20 11 12 15 17 营业税金及附加 7 6 8 9 11 存货 101 110 123 137 152 销售费用 113 112 122 135 154 其他 16 152 153 153 154 管理费用及研发费用 84 94 110 131 155 流动资产合计 472 1,379 1,577 1,840 2,138 财务费用 0 0 (4) 8 20 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产、信用减值损失 6 2 9 2 2 固定资产 147 143 188 284 656 公允价值变动收益 0 1 15 5 5 在建工程 1 1 151 241 1 投资净收益 1 3 10 8 8 无形资产 44 43 41 39 37 其他 7 5 1 1 1 其他 28 29 18 15 15 营业利润 95 108 159 201 255 非流动资产合计 219 216 398 580 709 营业外收入 3 1 1 1 1 资产总计 692 1,595 1,975 2,419 2,847 营业外支出 0 1 1 1 1 短期借款 0 0 311 654 957 利润总额 97 107 158 200 254 应付票据及应付账款 70 68 77 85 94 所得税 16 16 23 29 37 其他 56 78 79 80 81 净利润 82 92 135 171 217 流动负债合计 126 146 466 819 1,133 少数股东损益 12 10 12 13 13 长期借款 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 70 82 122 158 204 应付债券 0 0 0 0 0 每股收益（元） 0.52 0.61 0.91 1.18 1.52 其他 3 4 0 0 0 非流动负债合计 3 4 0 0 0 主要财务比率 负债合计 129 150 466 819 1,133 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 少数股东权益 36 41 53 66 79 成长能力 实收资本（或股本） 101 134 134 134 134 营业收入 -2.3% 6.6% 16.5% 19.1% 18.2% 资本公积 275 1,037 1,037 1,037 1,037 营业利润 -2.3% 14.0% 46.7% 26.6% 26.8% 留存收益 151 233 284 363 464 归属于母公司净利润 0.2% 17.3% 49.2% 29.0% 28.9% 其他 0 0 0 0 0 获利能力 股东权益合计 563 1,445 1,509 1,600 1,714 毛利率 55.0% 54.7% 56.3% 59.2% 61.8% 负债和股东权益总计 692 1,595 1,975 2,419 2,847 净利率 13.0% 14.3% 18.3% 19.8% 21.6% ROE 14.3% 8.5% 8.6% 10.6% 12.9% 现金流量表 ROI