深度报告：常规镜片隐形冠军，近视防控业务快速放量，国产镜片龙头未来可期

明月镜片是国产镜片龙头，技术先进，全国销量领先。公司成立于2002年，是国内领先的综合类眼镜镜片生产商，以镜片业务为核心，产业链布局完善，历经20余年发展已成为国产镜片绝对龙头。公司实控人持股61.2%，员工持股平台占2.9%。核心管理团队经验丰富且团队稳定性强，赋能公司长期发展。公司IPO募集资金主要用于产能扩张、技术升级、研发中心建设、营销网络建设。 常规镜片业务（被低估的隐形增长抓手）：战略转型卡位中高端蓝海价格带，大单品放量，产品结构改善，产品、渠道与品牌力构筑长期发展壁垒。2018年起进行战略调整聚焦中高端市场，产品结构优化并与外资形成错位竞争。在消费者对国产镜片品牌认可度逐步提升、重视镜片功能性的同时也考虑性价比的背景下，明月镜片可较好承接白牌用户功能性需求升级+考虑性价比后从外资品牌回流来的客户需求，23Q3常规镜片收入增速同比超20%，增速亮眼。常规镜片中产品力优异、客单价更高的三大明星单品PMC、1.71及防蓝光系列放量更为迅速，推动常规镜片产品结构持续改善，截至23Q3三大单品占常规镜片收入比例已过半，大单品的亮眼销售带动公司收入利润稳步提升,同时亦彰显“明月”品牌力不断提升。公司持续投入研发保障技术长期的领先性，相关新品储备丰富，会在实际成熟时陆续推出始终保持产品的市场领先性。公司线下零售渠道布局广泛深入，23年起加大全国性及地方性头部大客户的开拓，渠道边际优化空间可期；公司较早布局多渠道广宣，高品质国产镜片品牌形象深入人心。中长期来看，公司有望从“制造的明月”逐步升级为“品牌的明月”与“科技的明月”，常规镜片业务处于收入利润稳步增长通道。 近视防控业务（高景气的第二成长曲线）：青控赛道景气度高，轻松控具备极强比较优势，第二成长曲线未来可期。国内青少年近视形势严峻，社会关注度提升，青少年近视防控需求空间广阔，离焦镜与低浓度阿托品、角膜塑形镜等其他近视防控手段相比，能在实现相对较优的防控效果的同时，兼具佩戴便捷、可销售渠道广泛、高性价比等比较优势，我们看好离焦镜未来渗透率的提升空间，根据S曲线理论，离焦镜目前约5%的渗透率仍处于快速增长节点（10%）的左侧，未来增长可期。与外资竞对相比，明月离焦镜产品近视防控效果优异、产品矩阵完善、更具性价比、产品依从性更高、交付速度更快，差异化优势显著，轻松控系列产品放量迅速。公司积极投入资源进行产品宣传、消费者教育与终端赋能，轻松控品牌势能稳步提升。中长期来看，青控赛道景气度高，轻松控系列竞争优势显著，考虑到公司在线下数万家终端门店布局的基础上开拓零售渠道头部大客户并积极补全医疗渠道版图，轻松控系列产品有望持续快速放量，经测算，我们预计行业发展至中期（~2030年），在明月镜片轻松控市占率14%的假设下，离焦镜在近视青少年中渗透率10%/20%/30%对应的明月镜片离焦镜产品销售额分别为4.3/8.7/13.0亿元（出厂口径），较22年仍有非常大的增长空间。 投资建议：放眼全球，海外已成功跑出全球眼镜行业龙头依视路·陆逊迪卡，镜片细分赛道亦有依视路、蔡司等全球知名品牌，镜片行业长坡厚雪，行业未来发展可期。考虑到公司是国产镜片龙头，常规镜片业务收入利润有望稳步增长成为隐性增长抓手，积极布局近视防控赛道，构筑高增速的第二增长曲线，具备较强稀缺性。我们预计2023-2025年公司归母净利润为1.65亿元、2.03亿元和2.85亿元，当前股价对应PE为51x、42x和30x，维持“推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动、近视防控市场竞争加剧的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1明月镜片 1.1公司简介：国产镜片龙头，技术先进，全国销量领先 明月镜片是国产镜片龙头，技术先进，全国销量领先。公司前身为成立于2002年的江苏明月光电科技有限公司；2006年，公司与韩国KOC合作，在国内建立镜片原料研发和生产企业江苏可奥熙；2008年公司研发出韧性好、耐冲击的KR超韧镜片；2014年公司成功研发推出1.71镜片，突破高折射率伴随高色散的行业技术难题，广受市场认可；2021年公司联合中国工程院庄松林院士团队共同推出近视防控镜片“轻松控”，同年12月成功在创业板上市；2022年公司蝉联第五届进博会唯一指定镜片品牌，并于10月官宣品牌另一代言人刘昊然，“一老一少”双代言人的规划助力公司触达更多消费者，进一步打开市场知名度。历经二十余年发展，明月镜片已成为中国镜片技术先进，全国销量领先的领导品牌，根据欧睿数据，明月镜片于2016-2020年连续五年中国大陆范围内销售量第一。 图1：明月镜片发展历程 1.2股权结构：实控人持股超60%，员工持股平台占2.94% 公司股权结构较为集中，实控人持股超60%。截至2023年9月30日，公司实际控制人谢公晚、谢公兴（谢公晚的兄弟）及曾少华（谢公晚妹妹的配偶）合计直接或间接持股61.2%。此外，员工持股平台志明管理与志远管理合计持股2.94%，投资机构诺伟其持股6.29%，董秘曾哲持股1.62%。 图2：明月镜片股权结构（截至2023年9月30日） 1.3管理团队：实操经验丰富，核心团队稳定 公司核心管理团队经验丰富，团队成员稳定。公司创始人谢公晚先生早年从事眼镜批发零售业务，1989年在南京开设经营眼镜店，1997年谢公晚先生决心转型“要为中国人做出一块自己的镜片”，2002年谢公晚放弃镜片零售转型生产镜片，开始陆续创办江苏明月光电有限公司（明月镜片前身）、江苏新大精细化工有限公司、上海嘉定明月光学有限公司，正式进军树脂镜片制造领域。此外，公司其他核心管理团队也已加入公司多年，拥有丰富的行业相关经验，能够支持引领公司走向长远发展。 表1：明月镜片核心管理团队简介姓名职位年龄 1.4募资用途：用于产能扩张、技术升级、研发中心建设、营销网络建设 募集资金主要用于树脂镜片的产能扩张、技术升级、研发中心建设及营销网络建设。公司21年IPO所募集资金将有：（1）52.9%用于高端树脂镜片扩产项目，项目主要产品为1.71折射率镜片、超韧非球面镜片、定制片等高端树脂镜片产品，通过该项目的推进，公司将新增高端树脂镜片产能1650万片/年，能够更好的满足市场对高端树脂镜片产品的需求。（2）24.8%用于常规树脂镜片扩产及技术升级项目，项目主要产品为1.60、1.67等折射率的常规树脂镜片产品。通过该项目的推进，公司将新增常规树脂镜片产能850万片/年，能更好地满足市场对树脂镜片产品的需求。（3）10.9%用于研发中心建设项目，公司计划通过新建研发实验室等基础设施、引进一系列国内外先进研发设备和器具，并配备相应的技术研发人员等措施进一步提高公司产品的技术水平和利润水平。（4）11.4%用于营销网络及产品展示中心建设项目，公司计划在上海、北京等多个城市租赁办公场所建立全国营销总部、品牌体验店及产品展示中心，并定制或采购一批验光及办公设备，同时扩充人员并进行统一业务培训，以实现品牌服务的升级，提高营销服务能力，强化市场及客户对公司的品牌认知度，进一步完善的市场、销售和服务支持体系。 根据公司公告，截至23H1，公司已使用募资资金6098.8万元，其中用于高端树脂镜片扩产项目1952.8亿元，已用金额占计划金额约6.50%；用于常规树脂镜片扩产及技术升级项目2673.5亿元，已用金额占计划金额约18.98%；用于研发中心建设项目1189.4亿元，已用金额占计划金额约19.15%；用于营销网络及产品展示中心建设项目283.2，已用金额占计划金额约4.39%。 表2：公司IPO募资用途及资金使用进展项目名称资金占比 1.5业务简介：专注眼视光领域，镜片为核心业务 明月镜片专注眼视光领域，镜片是核心业务，22年收入占比~76.7%。明月镜片业务涵盖镜片、镜片原料、成镜、镜架等产品的研发、设计、生产和销售。1）镜片（22年收入占比~76.7%）：公司核心业务，公司根据市场和消费者需求的变化，基于自身具有的镜片基础材料、光学设计能力或镜片膜层，设计和生产日常通用镜片以及近视管理、PMC超亮、智能变色等功能性镜片；2）镜片原料（22年收入占比~14.3%）：公司与日本三井、韩国KOC合作建立全球领先的镜片原料研发生产中心，自主研发和生产1.71、KR树脂、KR超韧、PMC超亮等优质原料，用于自身镜片生产和供给同行；3）成镜及镜架（22年合计收入占比~8.3%）：公司成镜产品主要为框架眼镜，主要通过终端门店以及天猫、京东等平台的线上自营旗舰店销售。 图3：公司总收入（百万元）与同比增速 图4：2022年公司分业务收入占比 公司目前镜片产品主要包含日常通用镜片和功能性镜片两大类。1）日常通用镜片：指各种折射率的普通镜片，目前公司产品覆盖1.56、1.60、1.67、1.71、1.74全部常用折射率。2）功能性镜片：指在日常普通镜片的基础上，根据应用场景和人群特点不同，通过调整镜片基础材料、光学设计或镜片膜层使得镜片拥有一种或多种功能特性，目前公司功能性镜片产品包含近视管理、PMC超亮、KR超韧、双重防蓝光、智能变色、偏光、渐进多焦点等。 图5：公司镜片产品矩阵 2常规镜片：战略转型卡位中高端蓝海价格带，大单品放量、产品结构改善，产品、渠道与品牌力构筑长期发展壁垒 明月镜片积极调整聚焦中高端镜片市场，卡位蓝海价格带。从国内镜片市场不同价格带的竞争格局来看，1.50、1.56等低折射率的常规片产品生产门槛较低，国内生产厂商较多，下游市场价格竞争激烈，是镜片行业的红海市场，而超高折射率、高溢价的高端化镜片已被外资品牌较早卡位，因此，凭借着对行业的深刻洞察与敏锐前瞻性，明月镜片在2018年起便主动退出部分低折射率低端产品业务，转型聚焦中高端镜片市场，重点研发并推广中高折射率、功能性镜片等具备差异化竞争优势的镜片产品。 图6：明月镜片卡位中高端蓝海价格带（2022年） 21年战略调整基本完毕，产品结构改善，营收增速触底回升，镜片均价与整体净利率提升显著。2018年起，公司主动削减了部分低折射率、低端镜片的产能，镜片销量从2018年的3851万片下滑至2020年的2793万片，但对应镜片均价从2018年的11.16元/片提升至2020年的15.61元/片。利润率方面，生产门槛更高的中高折射率产品毛利率远高于低折射率产品（明月镜片1.71折射率镜片毛利率~70% VS 1.50折射率镜片毛利率~20%），通过战略调整聚焦中高端市场，公司1.50系列产品收入占比从2018年的0.67%下滑至2020年的0.08%，1.56系列产品收入占比从2018年的39.97%减少至2020年的35.86%，中高端产品系列1.67及1.71收入占比从2018年的20.45%提升至2020年的25.26%，在常规镜片产品结构优化拉动下，公司整体毛利率从2018年的44.34%提升至2020年的54.95%，同期归母净利润率从6.45%提升至12.97%。 图7：公司镜片产品毛利率水平 图8：公司镜片产品收入占比 图9：公司营业收入及同比增速 消费者对国产镜片品牌认可度逐步提升、重视镜片功能性的同时亦考虑性价比。消费者对国产镜片的的认可度不断提升，根据艾瑞咨询数据，不同意“进口镜片质量优于国产镜片质量”的消费者比例从21年的33.2%提升至22年的35.9%； 此外，随着工作办公及休闲娱乐时面对电子设备时间较长，消费者对镜片防蓝光与缓解视觉疲劳等功能的需求高企，根据艾瑞咨询数据，消费者在选择镜片时高度看重视物成像清晰度、防蓝光及环节视觉疲劳等功能性，对应功能的关注度分别为64.0%、41.2%、39.0%，消费者对功能性镜片的需求持续提升。价格方面，根据艾瑞咨询数据，消费者在选购镜片时除了考虑功能性，还会对价格因素进行考虑，因此，我们可以发现，在目前消费环境下，消费者在更加重视镜片功能性的同时也会对产品的性价比投入更多考虑，着力在一定预算范围内寻求满足特定功能需求的“最优解”。 图10：消费者对“进口镜片质量优于国产镜片质量”观点的认同情