21年实现归母净利润13.4亿元同增296%，合并首商持续进行资源整合，免税项目全力推进打造新增长点

事件：公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入127.53亿元，同比增长10.55%；实现归母净利润13.40亿元，同比增长295.61%。其中，2021Q4实现营业收入31.71亿元，同比增长22.35%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长231.72%。 收入端：公司实现营业收入127.53亿元，同比增长10.55%，主要由于主要受公司在报告期内紧抓恢复窗口期，大力扩销增效影响。①分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入34.55/31.20/30.07/31.71亿元 ， 分别同比增长127.33%/63.79%/36.25%/22.35%；②分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营业收入71.09/20.61/16.07/4.93/17.91亿元 ， 分别同比变动9.91%/19.79%/30.53%/13.97%/-3.45%，分别占营业收入55.74%/16.16%/12.6%/3.87%/14.04%。 毛利率：公司2021年度毛利率为42.14%，同比增长8.05pct。其中，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利率分别为37.14%/50.49%/69.7%/14.46%/15.49%，分别同比变动4.13/16.91/5.42/-2.08/3.99pct。 费用端：公司2021年期间费用率为26.86%，同比减少0.12pct。其中，①销售费用率为12.89%，同比减少1.24pct；②管理费用率为11.13%，同比减少1.48pct；③财务费用率为2.84%，同比增加2.84pct，主要是执行新租赁准则产生租赁融资费用影响所致。 利润端：公司2021年度实现归母净利润13.40亿元，同比增长295.61%，实现归母净利率10.51%，同比增长5.81pct，主要由于公司主营业务恢复良好，收入增长的同时成本费用控制良好影响，同时也受上年同期比较基数较低影响。分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现归母净利润3.15/2.51/1.94/5.79亿元，分别同比增长256.00%/21.35%/-6.26%/231.72%。 投资建议：消费持续恢复利好零售业态，王府井有税业务持续改善，逐步恢复常态。 公司有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建顺畅。考虑到近期疫情反复影响，我们调整公司22/23年净利润分别为14/16亿元（前值14/17.5亿元），对应17x/15xPE，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济风险、行业竞争风险、管理运营风险、免税业务落地不及预期 财务数据和估值 1.事件 公司发布2021年度报告。2021年实现营业收入127.53亿元，同比增长10.55%；实现归母净利润13.40亿元，同比增长295.61%。其中，2021Q4实现营业收入31.71亿元，同比增长22.35%；实现归母净利润5.79亿元，同比增长231.72%。 2.点评 2.1.收入端 公司实现营业收入127.53亿元，同比增长10.55%，主要由于主要受公司在报告期内紧抓恢复窗口期，大力扩销增效影响。①分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收入34.55/31.20/30.07/31.71亿元，分别同比增长127.33%/63.79%/36.25%/22.35%；②分业态来看，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店分别实现营业收入71.09/20.61/16.07/4.93/17.91亿元 ， 分别同比变动9.91%/19.79%/30.53%/13.97%/-3.45%，分别占营业收入55.74%/16.16%/12.6%/3.87%/14.04%。 图1：2017-2020年营业收入 图2：2020-2021年各季度营业收入 2.2.毛利率 公司2021年度毛利率为42.14%，同比增长8.05pct。其中，百货/购物中心/奥特莱斯/超市/专业店毛利率分别为37.14%/50.49%/69.7%/14.46%/15.49%， 分别同比变动4.13/16.91/5.42/-2.08/3.99pct。 图3：2017-2021年毛利率 图4：2020-2021各季度毛利率 2.3.费用端 公司2021年期间费用率为26.86%，同比减少0.12pct。其中，①销售费用率为12.89%，同比减少1.24pct；②管理费用率为11.13%，同比减少1.48pct；③财务费用率为2.84%，同比增加2.84pct，主要是执行新租赁准则产生租赁融资费用影响所致。 图5：2017-2021公司费率情况 2.4.利润端 公司2021年度实现归母净利润13.40亿元，同比增长295.61%，实现归母净利率10.51%，同比增长7.57pct，主要由于公司主营业务恢复良好，收入增长的同时成本费用控制良好影响，同时也受上年同期比较基数较低影响。分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现归母净利润3.15/2.51/1.94/5.79亿元，分别同比增长256.00%/21.35%/-6.26%/231.72%。 图6：2017-2021年归母净利润 图7：2020-2021各季度归母净利润 图8：2017-2021年归母净利率 图9：2020-2021年各季度归母净利率 2.5.完成吸收合并首商股份，整合优质资源提升整体竞争力 2021年，公司完成吸收合并首商股份并募集配套资金事项，在华北、西北、西南地区分别增加8/2/1家门店，业态结构得到进一步优化，新业态占比持续提升，业态分布更为合理。 未来，公司将充分整合首商股份的优质供应商资源、顾客资源和营销资源，实现战略协同、地域协同和成本协同，扩大公司在北京地区乃至全国的市场份额，有效提升公司的市场影响力和整体价值。 2.6.多业态经营业绩稳步复苏，全力推进免税工作开展 线下客流随着疫情防控措施见效逐步恢复，奥莱、购物中心等业态经营业绩稳步复苏，公司分别在华北/华中/西南/西北/地区新增12/1/3/2家，合计18家门店。同时，公司积极发展专业店业态，睿锦尚品抓住高端商品快速增长的市场机遇，赢得了最具消费活力的潮流时尚人士的青睐，实现销售和利润双增长的良好成绩。与此同时，公司全力推进免税工作，保免跨一体化平台基本搭建，结合北京“两区”、海南离岛免税政策机遇，制定完成王府井免税发展规划，全力推动王府井集团免税业态的整体发展。 2.7.投资建议 消费持续恢复利好零售业态，王府井有税业务持续改善，逐步恢复常态。公司有税业务稳步推进，免税渠道供应链搭建顺畅。考虑到近期疫情反复影响，我们调整公司22/23年净利润分别为14/16亿元（前值14/17.5亿元），对应17x/15xPE，维持“买入”评级。