新品放量+渠道改革，业绩延续逆势增长

2024年05月07日好太太(603848.SH) 新品放量+渠道改革，业绩延续逆势增长 公司快报 证券研究报告其他家居投资评级买入-A维持评级 6个月目标价19.51元股价(2024-05-07)15.13元 事件：好太太发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司 交易数据总市值(百万元) 6,114.79 流通市值(百万元) 6,067.13 总股本(百万股) 404.15 流通股本(百万股) 401.00 12个月价格区间11.86/17.03元 实现营业收入16.88亿元，同比增长22.16%；归母净利润为3.27亿元，同比增长49.71%；扣非后归母净利润为3.23亿元，同比增长46.18%。23Q4公司实现营业收入5.72亿元，同比增长53.05%；归母净利润为0.89亿元，同比增长92.11%；扣非后归母净利润为0.94亿元，同比增长110.08%。24Q1公司实现营业收入2.92亿元，同比增长5.73%；归母净利润为0.56亿元，同比增长15.07%；扣非后归母净利润为0.55亿元，同比增长15.75%。 智能家居收入快速增长占比提升，24Q1实现逆势稳增 分产品看，2023年公司智能家居/晾衣架产品分别实现收入14.33 /2.16亿元，分别同比增长26.39%/1.58%。1）智能晾衣架：公司23年技术持续创新，自主研发的晾衣机蓝鲸动力系统全面产业化，实现行业承重参数领先，推出“极薄”系列新品快速放量，智能家居产品占比持续提升。其中，23年智能产品销量增长17.77%，性价比款式销量增速亮眼。2）晾衣架：23年公司传统晾衣架营收保持平稳。24Q1公司营收同比增长5.73%，在可选消费相对承压环境下实现逆势稳增。公司将保持行业技术领先优势，已连续开发行业领先智能行程自适应及手势感应、阳光追踪晾晒等技术，24年将持续推新。 线下渠道已完成修复并加速增长，线上保持稳增 分渠道看，2023年公司电商/线下分别实现收入10.06亿元/6.66亿元，同比+13.71%/+37.51%。1）电商渠道方面，23年公司天猫、京东等传统电商平台实现稳增，加速布局抖音等新平台，通过直播、短视频、KOL推广等组合拳形式进行新品类培育。2）线下渠道方面，23年公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，同时通过对经销商终端展示、专业培训、营销活动、配套扶持政策进行深度赋能经销商，不断巩固线下渠道领先优势。 产品结构优化+零部件自产比例有望持续提升，支撑毛利率向好盈利能力方面，23年公司毛利率为51.35%，同比增长4.99pct。23Q4 公司毛利率为53.05%，同比增长3.30pct。24Q1公司毛利率为51.94%同比增长6.23pct。公司23年毛利率显著提升，主要系1）核心零部件自产：23年公司持续提升核心元器件电机组件自供比例，降低成本，助力毛利率提升。公司24年将继续提升电机自供产能，进一步降本增效。2）产品结构优化：23年公司推出超薄款新品顺利放量， 好太太 沪深300 18% 8% -2% -12% -22% 2023-052023-092023-122024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -2.8 17.7 16.6 绝对收益 -0.2 27.1 7.7 罗乾生 分析师 SAC执业证书编号：S1450522010002 luoqs1@essence.com.cn 相关报告Q4业绩高增表现靓丽，继续 2024-01-28 推荐智能晾晒龙头智能家居如日方升，晾晒龙 2023-11-28 头成长可期智能家居产品持续升级，线 2023-05-10 上线下渠道协同发展Q3营收整体表现稳健，多 2022-11-03 渠道、多品类持续拓展 提升主销产品价格带。24年公司将继续提高自产元器件的比例，供应链端优化等措施来控制成本； 期间费用方面，23年公司期间费用率为28.16%，同比增长1.30pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，同比分别+1.66/-0.39/-0.02/+0.05pct，其中销售费用有所增长，主要系线上大促期间发力营销。24Q1公司期间费用率为31.48%，同比增长3.87pct，销售/管理/研发/财务费用率分别为21.95%/7.24%/3.46%/-1.16%，同比分别+3.14/+0.41/+0.57/- 0.24pct。 综合影响下，23年公司净利率为19.36%，同比增长3.55pct；23Q4公司净利率为15.52%，同比增长3.15pct。24Q1公司净利率为18.98%同比增长1.53pct。 投资建议：好太太以领先技术持续构建智能家居核心竞争力，进一步丰富全屋智能产品套系，随着省运营平台持续建设、线上渠道加速拓展、工程渠道结构优化，公司有望实现稳健增长。我们预计好太太2024-2026年营业收入为20.57、24.77、29.62亿元，同比增长21.82%、20.42%、19.60%；归母净利润为3.94、4.78、5.67亿元，同比增长20.26%、21.39%、18.68%，对应PE为15.5x、12.8x、10.8x，给予24年20.04x,对应目标价19.51元，给予买入-A的投资评级。 风险提示：行业竞争加剧、家居需求不及预期、智能晾衣架等智能家居渗透率提升不及预期等风险。 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 1,382.0 1,688.3 2,056.8 2,476.8 2,962.3 净利润 218.6 327.3 393.6 477.7 567.0 每股收益(元) 0.54 0.81 0.97 1.18 1.40 每股净资产(元) 5.06 5.68 6.35 7.30 8.50 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 28.0 18.7 15.5 12.8 10.8 市净率(倍) 3.0 2.7 2.4 2.1 1.8 净利润率 15.8% 19.4% 19.1% 19.3% 19.1% 净资产收益率 10.7% 14.3% 15.3% 16.2% 16.5% 股息收益率 1.3% 0.0% 1.5% 1.6% 1.3% ROIC 47.9% 16.9% 22.9% 23.0% 32.2% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 1,382.0 1,688.3 2,056.8 2,476.8 2,962.3 成长性 减:营业成本 741.2 821.3 1,006.4 1,205.7 1,447.9 营业收入增长率 -3.0% 22.2% 21.8% 20.4% 19.6% 营业税费 12.2 17.3 21.1 25.4 30.3 营业利润增长率 -30.5% 53.0% 21.6% 20.2% 19.2% 销售费用 258.0 343.2 418.1 503.4 602.1 净利润增长率 -27.2% 49.7% 20.3% 21.4% 18.7% 管理费用 76.8 87.3 102.8 129.8 151.7 EBITDA增长率 -27.8% 51.3% 26.1% 19.6% 17.9% 研发费用 43.8 53.1 61.7 74.3 88.9 EBIT增长率 -30.5% 51.3% 25.6% 20.6% 19.0% 财务费用 -7.4 -8.1 -12.3 -13.3 -16.8 NOPLAT增长率 -29.5% 53.0% 20.8% 21.0% 18.8% 资产减值损失 5.5 14.0 7.2 8.9 10.0 投资资本增长率 334.5% -11.2% 20.6% -15.1% 13.1% 加:公允价值变动收益 - - -2.2 -0.7 -1.0 净资产增长率 30.1% 10.2% 10.2% 12.9% 14.5% 投资和汇兑收益 -11.2 0.8 6.0 6.0 6.0 营业利润 244.9 374.7 455.7 547.8 653.2 利润率 加:营业外净收支 5.3 2.9 2.9 3.7 3.2 毛利率 46.4% 51.4% 51.1% 51.3% 51.1% 利润总额 250.2 377.6 458.6 551.5 656.4 营业利润率 17.7% 22.2% 22.2% 22.1% 22.1% 减:所得税 31.7 50.7 62.2 72.9 87.8 净利润率 15.8% 19.4% 19.1% 19.3% 19.1% 净利润 218.6 327.3 393.6 477.7 567.0 EBITDA/营业收入 18.6% 23.0% 23.8% 23.6% 23.3% EBIT/营业收入 16.9% 20.9% 21.6% 21.6% 21.5% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 85 78 67 62 52 货币资金 124.1 380.6 390.0 1,068.9 1,331.0 流动营业资本周转天数 -12 -17 -2 0 -1 交易性金融资产 - - -2.2 -2.9 -3.8 流动资产周转天数 275 135 147 189 223 应收帐款 105.1 97.9 195.3 176.3 231.3 应收帐款周转天数 28 22 26 27 25 应收票据 1.5 0.9 17.9 6.9 13.5 存货周转天数 51 38 44 41 41 预付帐款 7.6 11.2 6.9 16.2 12.7 总资产周转天数 673 638 576 536 511 存货 196.6 158.0 345.2 224.2 453.4 投资资本周转天数 302 379 323 271 221 其他流动资产 180.4 3.3 70.1 84.6 52.7 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 10.7% 14.3% 15.3% 16.2% 16.5% 长期股权投资 - - - - - ROA 7.7% 10.3% 11.6% 12.1% 12.7% 投资性房地产 121.9 211.5 211.5 211.5 211.5 ROIC 47.9% 16.9% 22.9% 23.0% 32.2% 固定资产 389.9 344.7 417.7 434.2 425.8 费用率 在建工程 86.4 127.3 89.1 62.4 37.4 销售费用率 18.7% 20.3% 20.3% 20.3% 20.3% 无形资产 1,425.8 1,391.7 1,386.1 1,380.5 1,374.9 管理费用率 5.6% 5.2% 5.0% 5.2% 5.1% 其他非流动资产 182.2 432.2 300.2 290.0 322.9 研发费用率 3.2% 3.1% 3.0% 3.0% 3.0% 资产总额 2,821.5 3,159.4 3,427.6 3,952.8 4,463.2 财务费用率 -0.5% -0.5% -0.6% -0.5% -0.6% 短期债务 33.7 - - - - 四费/营业收入 26.9% 28.2% 27.7% 28.0% 27.9% 应付帐款 157.6 251.8 168.5 353.9 297.4 偿债能力 应付票据 68.2 90.0 153.9 121.1 199.0 资产负债率 13.4% 14.7% 13.4% 15.2% 14.0% 其他流动负债 93.2 9