系列点评二十九：业绩短期承压 一体压铸引领行业

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年08月18日 业绩短期承压一体压铸引领行业 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 41.08 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603348 91.83/36.0 108.27 108.27 263.55 文灿股份 沪深300 1% -11% -23% -35% -46% -58% 2022/082022/112023/022023/05 2023/08 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十八：一体压铸再获定点彰显引领实力 2023.07.23 2.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十七：业绩企稳回升一体压铸引领行业 2023.07.15 3.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十六：业绩短期承压一体压铸先行 2023.04.26 评级及分析师信息 文灿股份(603348)系列点评二十九 事件概述 公司发布2023年半年报：2023H1实现营收25.6亿元，同比 +4.9%，归母净利润0.1亿元，同比-89.79%，扣非归母净利润 0.1亿元，同比-91.9%，；其中2023Q2实现营收12.9亿元，同比+7.6%，环比+1.4%，归母净利润0.1亿元，同比-80.0%，环比+347.9%，扣非归母净利润0.1亿元，同比-84.8%，环比 +218.1%。 分析判断: ►业绩环比改善新能源订单量回升 相对股价% 收入端：公司2023H1实现营收25.6亿元，同比+4.9%，其中：1）百炼：2023H1实现营收14.3亿元，同比+10.1%；2）本部：扣除法国百炼集团收入，2023H1实现营收11.3亿元，同比基本持平。其中23Q2实现营收12.9亿元，同比+7.6%，环比+1.4%，我们判断营收同环比提升，主因随客户换代车型上市及定价优化，公司新能源汽车产品订单在5月开始逐步回升。 成本端：公司2023H1毛利率为13.2%，同比-5.1pct，其中23Q2毛利率为12.1%，同比-6.2pct，环比-2.2pct，同环比继续承压，我们判断主要受国内新能源排产不及预期叠加百炼人工成本增加等的影响，预计随着新能源客户排产增加以及百炼产能爬坡，毛利率有望改善。 利润端：公司2023H1实现归母净利润0.14亿元，同比-89.8%，其中23Q2实现归母净利润0.11亿元，同比-80.0%，环比+347.9%。如扣除收购法国百炼集团以及股权激励相关行为产生的影响，公司2023H1实现归母净利润0.2亿元，同比-72.5%。我们判断同比下降主要受国内新能源排产不及预期叠加百炼人工成本和墨西哥工厂设备采购影响，随着新能源汽车订单恢复稳定、墨西哥工厂完成产线布局，我们预计盈利能力有望改善 费用端：公司2023H1销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.1%、5.8%、2.8%、1.3%，分别同比 +0.1pct、+0.2pct、0.0pct、-0.1pct。随着下半年新能源客 订单回升带动产能利用率提升，我们判断费用率有望下降。 ►一体压铸获多个定点持续引领行业 公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，经过多年在车身结构件领域的量产经验和技术积累，根据公司公告，公司已获得三家汽车客户共九个大型一体化结构件定点一体，且项目良品率在95%+以上，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，有望抢占更多份额。2022年，公司9000T压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制及小批量交付，这是公司继2021年11月6000T压铸设备上首次完成半片式后地板的试制后，时隔不到半年内再次在一体化铸件领域取得突破，充分彰显公司在大型一体化产品领域的先发优势和快速响应能力。公司目前共有6000T压铸机2台、7000T压铸机1台，9000T压铸机2台，合计拥有4500T以上压铸机26台，已全部安装完成并投入使用，新的设备进一步满足了公司目前产能需求。 ►积极拥抱新势力未来轻量化龙头 积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。根据公司公告，公司配套蔚来、特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。2022年，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和某客户包括电机壳在内的十个产品定点。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议 公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到预计下游车企竞争加剧及能源价格上涨等因素，维持盈利预测：预计公司23-25年营收为60.4/80.4/102.2亿元，归母净利为2.1/4.4/8.1亿元，EPS0.80/1.67/3.09元，对应2023年8月 17日41.08元/股收盘价，PE分别为51/25/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期；定增尚未实施等。 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 4,112 5,230 6,044 8,044 10,217 YoY（%） 58.0% 27.2% 15.6% 33.1% 27.0% 归母净利润(百万元) 97 238 210 440 814 YoY（%） 15.9% 144.5% -11.5% 109.4% 84.8% 毛利率（%） 18.5% 18.5% 15.2% 17.2% 19.2% 每股收益（元） 0.37 0.90 0.80 1.67 3.09 ROE 3.6% 7.8% 4.7% 7.1% 9.8% 市盈率 111.42 45.57 51.48 24.58 13.30 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,230 6,044 8,044 10,217 净利润 238 210 440 814 YoY(%) 27.2% 15.6% 33.1% 27.0% 折旧和摊销 400 1,643 292 292 营业成本 4,264 5,125 6,661 8,255 营运资金变动 -142 -91 -98 -181 营业税金及附加 23 27 36 45 经营活动现金流 580 1,887 815 1,106 销售费用 75 60 80 102 资本开支 -956 -4,715 -660 -660 管理费用 281 344 467 562 投资 0 0 0 0 财务费用 70 96 124 120 投资活动现金流 -973 -4,715 -660 -660 研发费用 160 181 217 266 股权募资 9 3 0 0 资产减值损失 -57 0 0 0 债务募资 1,224 3,242 77 -95 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 254 3,118 -104 -275 营业利润 314 234 489 904 现金净流量 -129 291 50 171 营业外收支 -50 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 264 234 489 904 成长能力（%） 所得税 26 23 49 90 营业收入增长率 27.2% 15.6% 33.1% 27.0% 净利润 238 210 440 814 净利润增长率 144.5% -11.5% 109.4% 84.8% 归属于母公司净利润 238 210 440 814 盈利能力（%） YoY(%) 144.5% -11.5% 109.4% 84.8% 毛利率 18.5% 15.2% 17.2% 19.2% 每股收益 0.90 0.80 1.67 3.09 净利润率 4.5% 3.5% 5.5% 8.0% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.2% 1.7% 3.0% 4.7% 货币资金 459 750 800 971 净资产收益率ROE 7.8% 4.7% 7.1% 9.8% 预付款项 27 30 41 50 偿债能力（%） 存货 723 842 1,106 1,366 流动比率 0.87 0.54 0.60 0.69 其他流动资产 1,561 1,763 2,270 2,819 速动比率 0.64 0.40 0.44 0.50 流动资产合计 2,771 3,385 4,217 5,205 现金比率 0.14 0.12 0.11 0.13 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 58.6% 63.5% 58.1% 52.3% 固定资产 2,558 3,489 4,956 6,468 经营效率（%） 无形资产 395 421 426 431 总资产周转率 0.71 0.49 0.55 0.59 非流动资产合计 4,580 8,863 10,485 12,152 每股指标（元） 资产合计 7,351 12,248 14,702 17,357 每股收益 0.90 0.80 1.67 3.09 短期借款 931 3,793 3,870 3,775 每股净资产 11.56 16.96 23.39 31.40 应付账款及票据 1,543 1,686 2,264 2,776 每股经营现金流 2.20 7.16 3.09 4.20 其他流动负债 704 793 898 1,023 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,177 6,272 7,032 7,574 估值分析 长期借款 788 1,168 1,168 1,168 PE 45.57 51.48 24.58 13.30 其他长期负债 339 339 339 339 PB 4.98 2.42 1.76 1.31 非流动负债合计 1,127 1,507 1,507 1,507 负债合计 4,304 7,779 8,538 9,081 股本 264 266 266 266 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 3,047 4,469 6,163 8,277 负债和股东权益合计 7,351 12,251 14,746 17,425 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发