系列点评三十：业绩环比改善 一体压铸引领行业

仅供机构投资者使用 证券研究报告|公司点评报告 2023年10月28日 业绩环比改善一体压铸引领行业 评级： 上次评级：目标价格： 最新收盘价： 买入 买入 42.08 股票代码： 52周最高价/最低价：总市值(亿) 自由流通市值(亿) 自由流通股数(百万) 603348 79.56/36.0 111.11 111.11 264.05 文灿股份 沪深300 16% 3% -10% -22% -35% -48% 2022/102023/012023/042023/07 2023/10 分析师：崔琰 邮箱：cuiyan@hx168.com.cnSACNO：S1120519080006 联系电话： 分析师：郑青青 邮箱：zhengqq@hx168.com.cnSACNO：S1120522120001 联系电话： 相关研究 1.【华西汽车】大国重车系列分享之十五：文灿股份一体化压铸先行者 2023.08.26 2.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十九：业绩短期承压一体压铸引领行业 2023.08.18 3.【华西汽车】文灿股份（603348）系列点评二十八：一体压铸再获定点彰显引领实力 2023.07.23 评级及分析师信息 文灿股份(603348)系列点评三十 事件概述 公司发布2023年三季报：2023Q1-Q3实现营收38.2亿元，同 比-1.8%，归母净利润0.5亿元，同比-80.8%，扣非归母净利润0.4亿元，同比-83.6%；其中2023Q3实现营收12.6亿元，同比-13.0%，环比-2.3%，归母净利润0.4亿元，同比-70.8%，环比+227.2%，扣非归母净利润0.3亿元，同比- 74.2%，环比+275.0%。 分析判断: ►业绩环比改善新能源订单量回升 相对股价% 收入端：公司2023Q3营收12.6亿元，同比-13.0%，环比-2.3%，我们判断营收同环比下降主要受部分新能源客户排产不及预期叠加原材料价格趋势向下（成本加成定价模式）的影响。 成本端：公司2023Q3毛利率为17.7%，同比-3.4pct，环比 +5.5pct，环比明显改善，我们判断主要受益于国内新能源客户排产环比增加，同比仍承压则主要受排产不及预期叠加百炼人工成本、质量和能源成本增加等的影响。 利润端：公司2023Q3归母净利润0.4亿元，同比-70.8%，环比+227.2%，环比显著回升，随着新能源汽车订单恢复稳定、墨西哥工厂完成产线布局，我们预计盈利能力有望持续改善。 费用端：公司2023Q3销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率为1.9%、6.6%、3.2%、2.1%，分别同比 +0.7pct、+1.5pct、+0.3pct、+1.0pct，环比+1.0pct、 +1.1pct、+0.7pct、+1.1pct，随着新能源客户逐步放量带动产能利用率提升，我们判断费用率有望下降。 ►一体压铸获多个定点持续引领行业 公司一直致力于大型一体化车身结构件产品的研发，经过多年在车身结构件领域的量产经验和技术积累，根据公司公告，公司已获得三家汽车客户共九个大型一体化结构件定点一体，且项目良品率在95%+以上，彰显了主机厂对公司在一体化压铸产品开发设计、技术质量、生产保障能力的认可，有望抢占更多份额。2022年，公司9000T压铸机完成新势力客户定点的大型一体化产品试制及小批量交付，这是公司继2021年11月6000T压铸设备上首次完成半片式后地板的试 制后，时隔不到半年内再次在一体化铸件领域取得突破，充分彰显公司在大型一体化产品领域的先发优势和快速响应能力。公司目前共有6000T压铸机2台、7000T压铸机1台，9000T压铸机2台，合计拥有4500T以上压铸机26台，已全部安装完成并投入使用，新的设备进一步满足了公司目前产能需求。 ►积极拥抱新势力未来轻量化龙头 积极拥抱新势力，驱动业绩高成长。根据公司公告，公司配套蔚来、特斯拉、比亚迪、小鹏、理想等头部新能源车企，有望驱动业绩高成长。2022年，公司获某客户汽车电池盒项目定点、某新能源汽车客户两款副车架项目定点和某客户包括电机壳在内的十个产品定点。 收购百炼，进军全球。2019年公司以约1.4亿欧元收购法国百炼集团61.96%的股权，并将以每股38.18欧元的价格对剩余股权发起强制要约收购。公司与百炼集团在生产工艺、产品线与客户等具有协同效应，借助百炼集团在欧洲、亚洲和北美的本地产研能力之后，全球化布局有望加速，有利于公司获取更多海外订单。 投资建议 公司是一体化压铸先行者，有望于电动智能变革中崛起成为轻量化龙头。考虑到公司积极拥抱头部新能源车企，收购百炼加速全球化，在手订单的逐步量产将驱动业绩高成长，考虑到预计下游车企竞争加剧及能源价格上涨等因素，调整盈利预测：预计公司23-25年营收由60.4/80.4/102.2亿元调为57.9/81.8/99.6亿元，归母净利由2.1/4.4/8.1亿元调为 1.5/4.3/6.8亿元，EPS由0.80/1.67/3.09元调为 0.58/1.64/2.58元，对应2023年10月27日42.08元/股收盘价，PE分别为73/26/16倍，维持“买入”评级。 风险提示 原材料价格上涨；主要客户销量不及预期；新项目、新客户拓展不及预期；百炼集团整合效果不及预期；定增尚未实施等。 盈利预测与估值 财务摘要2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)4,112 5,230 5,790 8,178 9,958 YoY（%）58.0% 27.2% 10.7% 41.2% 21.8% 归母净利润(百万元)97 238 152 433 683 YoY（%）15.9% 144.5% -36.0% 184.7% 57.8% 毛利率（%）18.5% 18.5% 15.2% 17.0% 18.3% 每股收益（元）0.37 0.90 0.58 1.64 2.58 ROE3.6% 7.8% 3.4% 7.1% 8.4% 市盈率114.35 46.77 73.12 25.68 16.28 资料来源：公司公告，华西证券研究所 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 5,230 5,790 8,178 9,958 净利润 238 152 433 683 YoY(%) 27.2% 10.7% 41.2% 21.8% 折旧和摊销 400 1,643 292 292 营业成本 4,264 4,910 6,787 8,140 营运资金变动 -142 -78 -115 -140 营业税金及附加 23 36 46 58 经营活动现金流 580 1,842 790 1,015 销售费用 75 75 74 80 资本开支 -956 -4,715 -660 -660 管理费用 281 353 474 568 投资 0 0 0 0 财务费用 70 96 125 121 投资活动现金流 -973 -4,715 -660 -660 研发费用 160 174 221 269 股权募资 9 3 0 0 资产减值损失 -57 0 0 0 债务募资 1,224 3,242 80 -77 投资收益 0 0 0 0 筹资活动现金流 254 3,118 -101 -258 营业利润 314 169 480 758 现金净流量 -129 246 29 97 营业外收支 -50 0 0 0 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 264 169 480 758 成长能力（%） 所得税 26 17 48 75 营业收入增长率 27.2% 10.7% 41.2% 21.8% 净利润 238 152 433 683 净利润增长率 144.5% -36.0% 184.7% 57.8% 归属于母公司净利润 238 152 433 683 盈利能力（%） YoY(%) 144.5% -36.0% 184.7% 57.8% 毛利率 18.5% 15.2% 17.0% 18.3% 每股收益 0.90 0.58 1.64 2.58 净利润率 4.5% 2.6% 5.3% 6.9% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 3.2% 1.3% 2.9% 4.0% 货币资金 459 705 735 831 净资产收益率ROE 7.8% 3.4% 7.1% 8.4% 预付款项 27 29 41 49 偿债能力（%） 存货 723 806 1,127 1,347 流动比率 0.87 0.52 0.59 0.66 其他流动资产 1,561 1,699 2,304 2,753 速动比率 0.64 0.39 0.43 0.47 流动资产合计 2,771 3,240 4,207 4,980 现金比率 0.14 0.11 0.10 0.11 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 58.6% 63.6% 58.5% 52.8% 固定资产 2,558 3,489 4,956 6,468 经营效率（%） 无形资产 395 421 426 431 总资产周转率 0.71 0.48 0.56 0.58 非流动资产合计 4,580 8,863 10,485 12,152 每股指标（元） 资产合计 7,351 12,102 14,691 17,132 每股收益 0.90 0.58 1.64 2.58 短期借款 931 3,793 3,873 3,796 每股净资产 11.54 16.70 23.09 30.60 应付账款及票据 1,543 1,615 2,307 2,737 每股经营现金流 2.20 6.98 2.99 3.84 其他流动负债 704 777 907 1,014 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 3,177 6,185 7,087 7,547 估值分析 长期借款 788 1,168 1,168 1,168 PE 46.77 73.12 25.68 16.28 其他长期负债 339 339 339 339 PB 4.99 2.52 1.82 1.38 非流动负债合计 1,127 1,507 1,507 1,507 负债合计 4,304 7,692 8,594 9,053 股本 264 266 266 266 少数股东权益 0 0 0 0 股东权益合计 3,047 4,410 6,097 8,079 负债和股东权益合计 7,351 12,102 14,691 17,132 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座