叶片盈利修复，气瓶、锂膜高增，业绩略超预期

事件:2023年8月17日，公司发布2023年半年度报告，2023年上半年公司实现营收约123.79亿元，同比+8.25%，归母净利润约13.92亿元，同比-26.21%，扣非归母净利润约12.49亿元，同比+0.03%。 玻纤销量逆势增长，价格压力致毛利率下降。23H1行业需求疲弱，粗纱5-7月持续累库背景下粗纱价格底部略降。根据卓创资讯，7月行业库存达89.08万吨，环比+4.84%，绝对值再创新高，主要系前期新增产能陆续投产以及阶段性出货放缓，部分厂家库存增加。库存高位且持续增加叠加需求持续疲软，粗纱价格底部略降，根据卓创资讯，23Q2粗纱价格约4060元/吨，同比-33.7%（降幅较23Q1扩大0.3pct），环比23Q1的4158元/吨下降2.4%，而8月粗纱均价再次出现下降，截至8月11日粗纱市场均价约3750元/吨。23H1公司加大风电纱、热塑纱等高附加值、高毛利率产品销售比重，紧抓风电增量节点，实现玻纤及制品销量63.6万吨，逆势同比增长23.5%。由于玻纤价格底部盘整，公司单位盈利及毛利率有所下降，23H1公司玻纤及制品实现收入41.2亿元，同比-7.54%，单位收入约6581元/吨，同比-24.00%，23H1公司玻纤及制品毛利率约25.06%，同比下降12.83pct。 叶片、气瓶、锂电隔膜等业务保持高增，多业务共振增强盈利能力。公司23H1公司毛利率约25.35%，同比小幅下滑0.70pct，或主要系公司叶片、气瓶、锂电隔膜等高成长性业务对冲玻纤价格下降： 1）叶片盈利修复，收购落地进一步巩固龙头优势：22年受风电开发周期影响新增装机低于预期，23年行业新增装机明显修复，23H1新增装机约23GW，同比+77.7%。公司紧抓风电需求修复窗口，23H1实现风电叶片销量约9.6GW，同比+27.4%（其中中复连众约2.3GW），实现收入43.0亿元，归母净利润3.5亿元，得益于成本下降及产品结构优化，叶片盈利大幅提升，23H1风电叶片毛利率约17.19%，同比提升11.26pct。2023年6月公司通过增发股份及支付现金收购中复连众100%股权，中材科技风电叶片市占率约30%，中复连众约为15%，收购完成后公司成为国内风电叶片行业绝对龙头，共拥有江苏阜宁、江西萍乡、江苏连云港等15个生产基地，产品覆盖中国、澳大利亚、巴基斯坦、智利、巴西等39个国家及地区，通过发挥协同优势、实现提质增效，进一步巩固头部竞争优势。 2）锂电隔膜、气瓶等业务保持高增：23H1新能源汽车需求回暖，产量销量分别为378.6和374.7万辆，同比+42.4%和44.1%，新能源汽车渗透率28.3%，但由于锂电隔膜扩产落地，价格开始承压。23H1公司锂电隔膜实现销量7.1亿平米，同比+42%，实现收入10.1亿元，同比+40%，公司通过深度推进客户开发、改善产品结构，实现价格平稳，量增价稳下实现净利润3.4亿元，同比+148%。当前公司锂电隔膜产能16亿平米，23H1内蒙基地2条年产8000万平米产线建成投产，在建产能超45亿平米，中期产能持续扩张下锂电隔膜业务成长性有望加速兑现。 除锂电隔膜外，公司气瓶、工程复合材料、技术与装备等业务亦保持较高增速，23H1公司高压气瓶业务实现营收约7.9亿元，同比增长46.12%，工程复合材料营收约10.78亿元，同比+33.98%，技术与装备营收约6.87亿元，同比+48.11%。 投资建议：我们认为，公司多业务共振有望对冲玻纤行业下行影响，有望加速走出盈利底部。考虑到并表中复连众，以及23H1粗纱价格处于底部区间，我们略微调整公司2023年盈利预测，预计公司23-25年归母净利润36.48、46.15和55.63亿元（此前为38.71、44.56和51.27亿元），对应EPS分别为2.17、2.75、3.32元，维持“买入”评级。 风险提示：陆上海上风电装机不及预期；环保管控趋严影响产能扩展和玻纤纱生产； 固态电池发展超预期；新兴行业需求低于预期。 股票数据 财务报表分析和预测