宏观周报：美国通胀低于预期

光大证券2020年半年度业绩1 EVERBRIGHTSECURITIES 宏观周报：美国通胀低于预期 2023年8月13日 摘要 对于房地产，需求端，南京、郑州、合肥推出的具体政策均体现出救市的意图；7月28日，住建部表示要继续巩固房地产市场企稳回升态势，大力支持刚性和改善性住房需求，进一步落实好降低购买首套住房首付比例和贷款利率、改善性住房换购税费减免、个人住房贷款“认房不用认贷”等政策措施；继续做好保交楼工作，加快项目建设交付，切实保障人民群众的合法权益。房地产目前围绕化解风险积极出台政策，预期改变根本的环境可能还不现实。 供给端，8月3日，央行党委书记、行长潘功胜主持召开民企座谈会，推动银企供需对接，研究加强金融支持民营企业工作举措，可以看出信贷支持方面，特别是满足民营房地产企业合理融资需求方面，是积极的态度。对于头部房企出现的兑付危机，可能会推动化解风险、保交付政策的加码。 经济数据方面，7月社融信贷不及预期，社融分项来看，新增人民币贷款是同比减少的主要拖累项。社融口径的人民币贷款和人民币贷款出现了较大的差异，原因在于非银贷款同比多增2170亿元，非银贷款有时会用来平滑社融。人民币贷款增量的分项中，7月分项中除了票据，其他分项均同比少增，而6月正好相反。住户贷款同比少增3224亿元，住户中长期贷款同比少增2158亿元，短期贷款同比少增1066亿元，除了银行放贷的季节性，从需求端来看，6月份房企通常会加大推盘，6月房地产销售达到年内小高峰以后7月会明显降温；消费方面，“618”活动大促后，7月消费相应也会出现降温。 企业贷款同比少增499亿元，其中企业中长期贷款少增747亿元，短期贷款同比少增239亿元。企业中长期贷款7月是年内首次同比少增，企业中长期贷款通常用于基建、制造业投资、地产投资，需要专项债拉动配套投资。7月专项债发行再次放缓，单月合计仅发行1962亿元，相应企业中长期贷款有所降温。考虑到年内仍有1.3万亿元额度待发行，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，8-9月或迎专项债年内发行高峰，对相应的企业中长期贷款、社融都有一定的拉动。 下周关注：中国7月经济数据（周二） 宏观指标 2023-07 2023-06 2023-05 2023-04 2023-03 2023-02 2023-01 2022-12 2022-11 2022-10 2022-09 2022-08 2022-07 GDP（%） 当季 6.30 4.50 2.90 3.90 工业增加值（%） 当月 4.40 3.50 5.60 3.90 2.40 1.30 2.20 5.00 6.30 4.20 3.80 社零（%）当月固定资产投资（%）当月 3.103.20 12.70 2.50 18.40 3.65 10.603.50 4.705.50 -1.80 3.20 -5.90 0.67 -0.50 4.27 2.50 6.60 5.406.50 2.703.70 图表1：宏观经济数据总览 制造业投资（%） 当月 6.00 5.10 5.30 2.37 13.20 7.40 6.20 6.88 10.70 10.60 7.50 基建投资（%） 当月 6.40 4.90 7.90 8.66 9.00 14.30 10.62 9.43 10.50 14.10 9.10 房地产投资（%） 当月 -20.60 -21.50 -16.20 -7.24 -5.70 -12.20 -19.89 -16.01 -12.10 -13.80 -12.10 出口（%） 当月 -12.40 -7.50 8.50 14.80 -7.10 -9.90 -8.90 -0.20 5.70 7.10 18.00 CPI（%） 当月 -0.30 0.00 0.20 0.10 0.70 1.00 2.10 1.80 1.60 2.10 2.80 2.50 2.70 PPI（%） 当月 -4.40 -5.40 -4.60 -3.60 -2.50 -1.40 -0.80 -0.70 -1.30 -1.30 0.90 2.30 4.20 社融（%） 8.90 9.00 9.50 10.00 10.00 9.90 9.40 9.60 10.00 10.30 10.60 10.50 10.70 人民币贷款（%） 11.00 11.20 11.30 11.70 11.70 11.50 11.10 10.90 10.80 10.90 11.10 10.80 10.90 M1（%） 2.30 3.10 4.70 5.30 5.10 5.80 6.70 3.70 4.60 5.80 6.40 6.10 6.70 M2（%） 10.70 11.30 11.60 12.40 12.70 12.90 12.60 11.80 12.40 11.80 12.10 12.20 12.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.重要经济数据 图表2：美国CPI同比（单位：%） 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 10 8 6 4 2 0 -2 资料来源：Wind，光大期货研究所 图表3：美国能源、食品CPI同比（单位：%） 美国CPI：能源美国CPI：食品 5012 4010 30 8 20 106 04 -10 2 -20 -300 -40-2 资料来源：Wind，光大期货研究所 美国7月CPI同比增长3.2%，略低于市场预期的3.3%，前值为3%，7月核心CPI同比增长4.7%，预期为4.7%，前值为4.8%。季调后CPI与核心 CPI环比均继续稳定在0.2%的水平。美国通胀可能逐步降温，按照现在的环比外推，CPI可能会在四季度重回上行趋势。 图表4：社融规模及存量增速（单位：亿元，%）图表5：社会融资规模：当月值（单位：亿元） 社会融资规模:当月值社会融资规模存量:同比(右轴) 70,00014 60,00013 50,000 12 40,000 11 30,000 10 20,000 10,0009 08 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2018年2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 中国7月社会融资规模增量为5289亿元人民币，同比少增2703亿元，预期11200亿元，前值增42241亿元。人民币贷款增加3459亿元人民币，同比少增3498亿元，预期8480亿元。社融存量同比增速为8.9%，比上个月回落0.1个百分点。 从季节性来看，社融、人民币贷款、人民币存款均有明显的季节性，体现为为季末冲高、季初回落。季节性波动产生的原因是因为季末是银行存款规模考核的时间点，银行揽储行为的季节性波动导致存贷款随之波动。7月恰逢上半年考核结束，社融、人民币存贷款规模在全年中属于较低水平。 图表6：新增社融规模细分拉动项（单位：亿元图表7：新增社融分项和去年同期对比（单位：亿元） 社会融资规模:政府债券:当月值社会融资规模:非金融企业境内股票融资:当月值社会融资规模:企业债券融资:当月值社会融资规模:新增未贴现银行承兑汇票:当月值 70,000 社会融资规模:新增信托贷款:当月值社会融资规模:新增委托贷款:当月值 60,00社0会融资规模:新增外币贷款:当月值社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 5000 2023-07 2022-07 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 -4000 -10,000 2021/102022/012022/042022/072022/10 2023/012023/042023/07 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 图表8：新增人民币贷款及同比（单位：亿元、%）图表9：人民币贷款当月新增细分（亿元） 社会融资规模存量:人民币贷款:同比(右轴) 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 社会融资规模:新增人民币贷款:当月值 14.00 13.00 12.00 11.00 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 居民户非金融性公司及其他部门非银行业金融机构 资料来源：Wind，光大期货研究所资料来源：Wind，光大期货研究所 社融分项来看，新增人民币贷款是同比减少的主要拖累项。社融口径的人民币贷款和人民币贷款出现了较大的差异，原因在于非银贷款同比多增2170亿元，非银贷款有时会用来平滑社融。人民币贷款增量的分项中，7月分项中除了票据，其他分项均同比少增，而6月正好相反。住户贷款同比少增3224亿元，住户中长期贷款同比少增2158亿元，短期贷款同比少增1066亿元，除了银行放贷的季节性，从需求端来看，6月份房企通常会加大推盘，6月房地产销售达到年内小高峰以后7月会明显降温；消费方面，“618”活动大促后，7月消费相应也会出现降温。 企业贷款同比少增499亿元，其中企业中长期贷款少增747亿元，短期贷款同比少增239亿元。企业中长期贷款7月是年内首次同比少增，企业中长期贷款通常用于基建、制造业投资、地产投资，需要专项债拉动配套投资。7月专项债发行再次放缓，单月合计仅发行1962亿元，相应企业中长期贷款有所降温。考虑到年内仍有1.3万亿元额度待发行，2023年新增专项债需于9月底前发行完毕，8-9月或迎专项债年内发行高峰，对相应的企业中长期贷款、社融都有一定的拉动。 图表10：企业新增贷款结构（单位：亿元）图表11：M1和M2剪刀差（单位：%） 票据融资 非金融性公司:中长期 非金融性公司:短期 企业中长期/企业新增信贷 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 -10000 资料来源：Wind，光大期货研究所 250% 200% 150% 100% 50% 0% 16 M1-M2(右轴) M1:同比 M2:同比 14 12 10 8 6 4 2 0 -2 -4 资料来源：Wind，光大期货研究所 8 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 -14 图表12：CPI环比和同比（单位：%）图表13：CPI食品同比和CPI非食品同比（单位：%） CPI:环比（右轴） CPI:当月同比 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 资料来源：Wind，光大期货研究所 1.20 1.00 0.80 0.60 0.40 0.20 0.00 -0.20 -0.40 -0.60 -0.80 -1.00 25 CPI:食品:当月同比 CPI:非食品:当月同比（右轴） 20 15 10 5 0 -5 -10 资料来源：Wind，光大期货研究所 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 -0.5 -1.0 中国7月CPI同比降0.3%，预期降0.5%，前值持平，上年价格变动的翘尾影响约为0，上月为0.5个百分点；扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.8%，涨幅比上月扩大0.4个百分点。CPI环比涨0.2%，上个月为-0.2%。从季节性来看，3-6月是传统消费淡季，环比季节性通常为负；7-10月是消费旺季，环比季节性通常为正。7月环比0.2%略低于季节性0.3%。 CPI从同比来看，同比转负受上年同期食品价格基数较高影响。食品价格由上月上涨2.3%转为下降1.7%，影响CPI下降约0.31个百分点。食品中，猪肉价格下降26.0%，降幅比