海外宏观周报：美国通胀“弱现实、强预期”

海外宏观周报 美国通胀“弱现实、强预期” 海外宏观 2023年4月16日 证券分析师 钟正生投资咨询资格编号 S1060520090001 ZHONGZHENGSHENG934@pingan.com.cn 范城恺投资咨询资格编号 S1060523010001 FANCHENGKAI146@pingan.com.cn 研究助理 李枭剑一般证券从业资格编号 S1060122030023 LIXIAOJIAN257@pingan.com.cn 平安观点： 海外经济政策：1）美国3月CPI同比上涨5%，是自2021年5月以来 的最低增速，低于预期5.1%和前值6%；核心CPI同比上涨5.6%，持平于预期但高于前值5.5%。美国3月PPI同比上涨2.7%，低于预期3%和前值4.9%，是自2021年1月以来的最低增速；核心PPI同比上涨3.4%，持平于预期但低于前值4.8%。美国通胀数据喜忧参半，一方面CPI和PPI均走弱显示通胀放缓，另一方面核心通胀仍然比较顽固，考虑到通胀受能源项拖累明显，结合近期原油价格大幅上涨且恢复前高，通胀具有反弹的可能性。2）美联储3月货币政策纪要公布，官员们承认因银行业危机及信贷紧缩的可能，3月降低加息幅度。不过，联储官员认为通胀仍然过高、劳动力市场依然紧张，并且通胀时间越长、通胀预期越容易失控，因此可能需要增加一些货币紧缩。3）最新数据显示，季调后的商业银行存贷款数据均有所恢复，银行定期融资计划和贴现窗口余额均有所减少，显示美国银行业压力缓解，对于加息的束缚减弱。4）4月14日，CMEFedWatch显示5月加息25个基点的概率为78%，较一天前提高11%，较一周前提高7%，较一个月前提高42%。5）3月德国HCPI终值持平前值，但法国HCPI终值高于前值，法国最高宪法机构宪法委员会通过延迟退休法案并将于今年9月1日实施。6）2月欧元区工业产出同比上涨2%，高于预期1.9%和前值0.9%；环比上涨1.5%，高于预期1%和前值1%。花旗经济意外指数显示欧元区经济或将转弱，但市场仍不能断定欧央行5月仅加息25个基点。 全球大类资产：1）全球股市：全球股市整体上涨，欧洲股市涨幅靠前。受通胀数据影响，道指、纳指和标普500整周分别上涨1.2%、0.3%和0.8%，整周股指呈倒U型走势。因日本新任央行行长植田和男维持原有 货币政策框架，释放继续宽松的预期，日本日经225指数整周上涨3.5%。2）全球债市：美债除1月期美债收益率大幅下挫27BP至4.29%外，其余期限美债收益率均有所上涨，涨跌幅均值达12BP。10年期美 债隐含通胀预期整周上涨5BP至2.3%、实际利率整周上涨8BP至 1.22%。3）大宗商品：WTI和布伦特原油价格整周分别上涨2.3%和 1.4%，至82.5美元/桶和86.3美元/桶，恢复银行业危机前的高位；黄金价格整周微跌0.5%，铜和铝整周均上涨2.1%。4）外汇市场：美元指数 延续下跌趋势，整周下跌0.52%收于101.6；日元兑美元贬值较大，整周下跌1.22%，主因预期日本宽松货币政策持续。 风险提示：美欧银行业危机持续时间超预期，美欧货币政策超预期，美欧经济衰退风险超预期等。 宏观报 告 宏观周 报 证券研究报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 一、海外经济政策 1.1美国经济：3月核心CPI显示通胀仍强，5月加息概率上升 3月美国CPI同比涨幅略低于预期，但核心CPI同比反弹显示核心通胀仍强。4月12日美国劳动部公布的数据显示，美国 3月CPI同比上涨5%，是自2021年5月以来的最低增速，低于预期5.1%和前值6%；环比上涨0.1%，低于预期0.2%和前值0.4%。美国3月核心CPI同比上涨5.6%，持平于预期但高于前值5.5%；环比上涨0.4%，持平于预期且低于前值0.5%。3月商品通胀同比增速回升0.5个百分点至1.5%，服务通胀同比增速回落0.2个百分点至7.1%。分项来看，环比上涨的有住宅、服装、娱乐和教育通信，环比下降的有能源、交通运输、医疗保健，其中能源环比下降3.5%、住宅环比上涨0.3%，两者相互抵消。并且结合近期原油价格大幅上涨、恢复前高，能源或再次推升通胀。 图表1美国3月CPI回落，但核心CPI坚挺图表23月核心CPI中能源和住宅项相互抵消 季调同比 美国CPI 美国CPI分项 季调环比% 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 %CPI核心CPI 5.0 5.6 (2.0)(1.6)(1.2)(0.8)(0.4)0.00.40.8 -3.50 2023-03 2023-02 核心CPI 能源食品住宅服装 交通运输医疗保健 娱乐教育通信 19-0720-0220-0921-0421-1122-0623-01其他 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 3月美国PPI同环比增速均低于预期和前值，显示通胀有所降温。美国3月PPI同比上涨2.7%，低于预期3%和前值 4.9%，是自2021年1月以来的最低增速；环比下跌0.5%，低于预期0%和前值0%，是自2020年4月以来的最低增速。美国3月核心PPI同比上涨3.4%，持平于预期但低于前值4.8%；环比下降0.1%，低于预期0.2%和前值0.2%。PPI增速下行主要受商品推动，商品和服务环比分别下降1%和0.3%，其中能源环比下降6.4%。此外，4月密歇根大学1年通胀预期初值达到4.6%，大幅高于预期3.7%和前值3.6%，表明通胀预期有失控风险。 图表3美国3月PPI同比创2021年1月以来最低图表4美国3月PPI受商品中的能源项拉低 季调同比 美国PPI 美国PPI分项 季调环比% 15.0 %PPI核心PPI -6.40 2023-03 2023-02 PPI(总) (2.0)(1.5)(1.0)(0.5)0.00.51.0 10.0 5.0 0.0 -5.0 4.4 2.8 商品商品:食品商品:能源 商品:剔除食品和能源 服务服务:不含贸易、运输和仓储服务:运输和仓储服务 19-0820-0220-0821-0221-0822-0222-0823-02 服务:贸易 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 美联储3月会议纪要公布，预期今年美国将轻度衰退、5月仍可能加息。4月12日公布的美联储3月货币政策纪要显示：1）经济增长和通胀方面，联储官员预期本年会发生轻度衰退并在后两年复苏，预期本年的总体通胀将显著下降，2024年和2025年，PCE价格通胀与核心PCE价格通胀料将接近2%。2）联储官员承认由于银行业的状况及其对金融环境的影 响，预测面临更大的不确定性，历史表明与金融市场问题相关的衰退往往更严重、更持久。3）3月加息25个基点而不是50个基点，是因为银行业危机可能会导致金融环境收紧，压低经济增长和通胀，小幅加息更加谨慎稳妥。4）考虑到银行业风险，部分联储官员下调了对利率峰值的预期，未来仍将依赖经济数据并评估其重要性。5）政策前景方面，联储官员认为通胀仍然过高、劳动力市场依然紧张，并且通胀时间越长、通胀预期越容易失控，因此可能需要增加一些货币紧缩且考虑到货币政策的滞后性和累积性，以实现2%的通胀目标。4月14日，CMEFedWatch显示5月加息25个基点的概率为78%，较一天前提高11%，较一周前提高7%，较一个月前提高42%。 图表5截至4月15日，CMEFedWatch显示5月加息的概率为78% 资料来源：CmeFedWatch(2023.4.15),平安证券研究所 银行业危机继续缓解，商业银行存贷款恢复，BTFP和贴现窗口额度收窄。截至4月5日的一周，季调后，商业银行贷款 及租赁贷款增加了102亿美元，为三周以来首次上升；商业银行存款增加了近610亿美元，若不包括大型定期存款则增加 了370亿美元，结束了连续10周的流出趋势且是自去年12月以来的最大流入。截至4月12日的一周，银行定期融资计 划余额为718.4亿美元，环比下降71.8亿美元，是自该工具创设以来首次下降；贴现窗口贷款余额为676.3亿美元，环比 下降20.7亿美元，较3月15日前一周的值大幅减少852.2亿美元。银行业危机的缓解使金融机构信贷收紧有限，对经济活动的抑制偏弱，美联储加息更具可行性和必要性。 图表6银行定期融资计划余额首次回落图表7美联储贴现窗口贷款余额持续收缩 亿美元银行定期融资计划(BTFP)余额 1,000 亿美元 美联储贴现窗口贷款余额 环比增减(右轴) 800 600 400 200119.4 0 -200 536.7 644.03 790.2718.4 环比增减 BTFP贷款 1800 1300 800 300 -200 -700 1,482.7 -426.1 贴现窗口余额 -220.9-184.5 -20.7 03/1503/2203/2904/0504/1203/1503/2203/2904/0504/12 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 1.2欧洲经济：3月法国CPI终值高于前值，欧洲经济仍强但边际转弱 3月德国HCPI终值持平前值，但法国HCPI终值高于前值。3月德国HCPI同比终值为7.8%，持平于前值；CPI同比终值为7.4%，持平于前值；HCPI环比终值为1.1%，持平于前值；CPI环比终值为0.8%，持平于前值。3月法国HCPI同比终值为6.7%，高于前值0.1个百分点；CPI同比终值为6.7%，高于前值0.1个百分点；HCPI环比终值1%，高于前值0.1 个百分点；CPI环比终值0.9%，高于前值0.1个百分点。4月13日，法国工会再度举行全国大罢工，劳工总联盟向巴黎收垃圾工人呼吁新的罢工行动，罢工活动对于正常的经济生产活动造成冲击，或助推通胀压力。4月14日，法国最高宪法机构宪法委员会通过将法定退休年龄从62岁提高至64岁的退休改革法案，并将于9月1日生效。 2月欧元区工业产出超预期，欧元区经济保持韧性但边际转弱。2月欧元区工业产出同比上涨2%，高于预期1.9%和前值 0.9%；环比上涨1.5%，高于预期1%和前值1%。2月欧元区零售销售同比下降3%，高于预期-3.5%，但低于前值2.3%；环比下降0.8%，持平于预期，但低于前值2.3%。4月欧元区Sentix投资者信心指数为-8.7，高于预期-10.1和前值-11.1。基本上与花旗经济意外指数保持趋势上的一致性，尽管该指数自今年2月以来有所回落，但依然高于市场预期，显示出欧元区需求的旺盛和经济的韧性。因此，基于持续高于预期的经济基本面和3月创历史最高的核心CPI（5.7%），欧洲央行加息更具加息的必要性和可行性。欧洲央行政策制定者就5月加息25个基点的看法接近达成一致但仍具有其他选项，尚不能明确断定。 图表82月欧元区工业产出超预期图表92022年10月以来欧洲经济均超预期 15 10 5 0 (5) 欧元区工业生产指数 3 2 1 0 (1) (2) (3) 200 150 100 50 0 -50 -100 花旗经济意外指数 % 环比（右） 同比% 美国 欧洲 2021-062021-122022-062022-12 21-0121-0521-0922-0122-0522-0923-01 资料来源：Wind,平安证券研究所资料来源：Wind,平安证券研究所 二、全球大类资产 2.1全球股市：全球股市普遍上涨，欧股涨幅整体靠前 近一周（截至4月14日），全球股市普遍上涨，欧股整体涨幅靠前。美国股市方面，道琼斯指数、纳斯达克指数和标普 500指数整周分别上涨1.2%、0.3%和0.8%，整周股指呈倒U型走势。前期由于上周公布的就业数据仍具韧性，美股表现疲软。4月13日美股走强，上周初请失业金人数超预期回升且PPI跟随CPI同样超预期放缓，投资者更确信美