海外宏观周报：美国2月通胀低于预期反映了什么？

- 1 - 敬请参阅最后一页特别声明 段小乐 联系人 (8621)61038260 duanxiaole＠gjzq.com.cn 杨一凡 联系人 yangyifan＠gjzq.com.cn 李治平 分析师 SAC执业编号：S1130512090002 (8621)60230201 lizhip@gjzq.com.cn 王晶 联系人 (8621)60935877 jingwang@gjzq.com.cn 魏凤 联系人 weifeng@gjzq.com.cn 边泉水 分析师 SAC执业编号：S1130516060001 bianquanshui＠gjzq.com.cn 美国2月通胀低于预期反映了什么？ 主要结论： 一、 美国2月通胀低于预期反映了什么？  美国2月核心CPI涨幅低于预期 。剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI环比仅上涨0.1%，低于市场普遍预期。美国2月PPI年率为2.8%，为2018年10月来最大涨幅，无论是CPI还是PPI，能源价格为主要推动。  首先，从2月的CPI细分里面来看，和大宗商品相关的交通运输由负转正，证明了当前通胀的核心动力仍然是上游的恢复。去年受3-4月原油价格暴跌低基数的影响下，交通运输和能源价格同比增速的上升斜率在未来1-2个月将会更加陡峭；另外即使4月底OPEC减产到期，5月份供给端开始收缩，原油的需求至少在未来一个季度对CPI的影响因素依然较大。  其次，占CPI比重最大的住宅对CPI同比增速将在3季度出现明显上涨。从权重上来看，住宅占CPI权重的42%左右，由于20大中城市同比增速领先于CPI同比增速1年左右，受到固定抵押贷款和疫情需求影响，去年7月以来房屋价格指数出现大幅上行，所以从时间段来看，住宅CPI同比增速会在2季度上行，但是斜率将在3季度之后出现明显上行。  最后，CPI中服务业的同比增速在2季度可能并不会出现明显改善。从基数上来看，疫情初期对服务业的负面影响并不大，主要是特朗普政府刚开始也在不断淡化疫情的风险，所以居民外出的约束力并不大。从疫苗接种率来看，要完成群体免疫至少要等到2季度末3季度初左右。而且，随着财政刺激的下达，但是在疫情仍未完全控制下的背景下，针对个人的救济和税收减免的资金更多流向商品中耐用品，对服务的提振有限。 二、美国1月JOLTS职位空缺数和3月密歇根消费者信心指数高于预期 1、美国1月JOLTS职位空缺数高于预期和前值：州和地方政府、教育服务、采矿和伐木职位空缺增加。 2、美国3月密歇根大学消费者信心高于预期和前值：消费者信心上行但是通胀预期开始有所回落。 三、本周重点关注美联储公布利率决议、美国零售销售和新屋开工 财经事件：美联储公布利率决议，并公布经济预估摘要。 财经数据：美国3月纽约联储制和费城联储造业指数、美国2月零售销售月率、美国2月工业产出月率、美国2月新屋开工年化月率。 风险提示： 1、疫情疫苗的不确定性上行；2、政府应对措施和方法不当，恐慌性情绪蔓延；3、货币政策收紧超预期，风险资产波动加剧。 2021年03月15日 海外宏观周报 宏观经济报告 证券研究报告 总量研究中心 宏观经济报告 - 2 - 敬请参阅最后一页特别声明 正文如下： 美国2月核心CPI涨幅低于预期。根据3月 10 日美国劳工部公布的数据显示，2月美国消费者价格指数（CPI）环比上涨0.4%，同比上涨1.7%。剔除波动较大的食品和能源价格后的核心CPI环比仅上涨0.1%，低于市场普遍预期。能源价格推动美国2月CPI稳固上升。2月份食品价格环比上涨0.2%，其中新鲜水果指数上涨了1.8％，是该指数自2014年3月以来的最大涨幅。肉，禽，鱼和蛋的指数上涨了0.3％，低于前值的0.5％。 2月份谷物和烘焙食品指数上升0.5％，而其他家庭食品指数上升0.1％，乳制品及相关产品指数在前一个月下跌0.4％之后，在2月份下降了0.2％。能源指数2月份继续上升，环比增长了3.9％，其中汽油指数再次成为涨幅的主要因素，当月上涨了6.4％，电力指数上涨了0.7％，天然气指数上涨了1.6％，燃料油指数也上升了9.9％。能源指数在过去12个月中上涨了2.4％。住房指数在2月份上升了0.2％，房主的租金指数增长了0.2％。娱乐指数从1月份的0.6％下降至2月份的0.6％；机动车辆保险指数也有所上升，2月份上升了0.7％；2月份医疗保健指数上涨了0.3％，其中医师服务指数在一个月内上升了2.0％，但处方药指数在2月份下降了0.7％，医院服务指数下降了0.1％。2月份机票价格指数继续下降，继1月份下降3.2％之后，下降了5.1％。服装指数在1月份增长了2.2％之后，在2月份下降了0.7%。 美国2月PPI年率为2.8%，为2018年10月来最大涨幅。根据3月 12 日晚公布的数据显示，美国2月PPI年率为2.8%，（预估为2.7%，前值1.7%）。美国2月PPI月率为0.5%，（预估为0.4%，前值1.3%）。美国2月核心PPI年率为2.5%，（预估为2.6%，前值2%）。美国2月核心PPI月率为0.2%（预估为0.2%，前值1.2%）。2月份总体涨幅的三分之二以上可归因于最终需求能源的价格，该价格攀升了6.0％。2月份最终需求商品指数增长了1.4％，与1月份相同；最终需求食品的指数上涨1.3％。就产品而言，2月份最终需求商品指数增长40％，归因于汽油价格上涨了13.1％；最终需求服务指数在1月份增长了1.3％之后，在2月份增长了0.1％。2月份最终需求服务价格上涨的三分之二可以追溯到最终需求运输和仓储服务指数上涨了1.1％；2月份用于中间需求的加工产品指数跃升了2.7％，是自2008年7月以来的最大涨幅；加工能源商品以及食品和饲料加工指数也分别上涨了6.5％和2.2％。 首先，从2月的CPI细分里面来看，和大宗商品相关的交通运输由负转正，证明了当前通胀的核心动力仍然上游的恢复。当前数据显示，2月美国CPI交通运输同比增速0.6%，高于1月的-1.3%；另外2月CPI能源同比增速为2.4%，高于前值的-3.6%，我们认为后续这两大分类同比增速将进一步出现大幅飙升，主要由于：1）去年受3-4月原油价格暴跌低基数的影响下，交通运输和能源价格同比增速的上升斜率在未来1-2个月将会更加陡峭；2）纽约联储公布的数据显示，2月消费者对未来一年汽油价格的预期涨幅从上个月的6.2%升至9.6%，所以即使4月底OPEC减产到期，5月份供给端开始收缩，原油的需求至少在未来一个季度对CPI的影响因素依然较大。 宏观经济报告 - 3 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表1：美国CPI中的交通运输同比增速由负转正 来源：Wind，国金证券研究所 其次，占CPI比重最大的住宅对CPI同比增速将在3季度出现明显上涨。从权重上来看，住宅占CPI权重的42%左右，由于20大中城市同比增速领先于CPI同比增速1年左右，受到固定抵押贷款和疫情需求影响，去年7月以来房屋价格指数出现大幅上行，所以从时间段来看，住宅CPI同比增速会在2季度触底回升，但是斜率将在3季度之后出现明显上行。 图表2：美国20大中城市同比增速领先美国CPI12个月左右 来源：Wind，国金证券研究所 最后，CPI中服务业的同比增速将在2季度可能并不会出现明显改善。首先，从基数上来看，疫情初期对服务业的负面影响并不大，主要是特朗普政府在疫情蔓延的初期不断淡化疫情的风险，所以居民外出的约束力并不大。其次，从 宏观经济报告 - 4 - 敬请参阅最后一页特别声明 疫苗接种率来看，要完成群体免疫至少要等到2季度末3季度初左右。根据现有的数据显示，美国完成两针的接种率为9.6%，并没有超预期，但是3月开始美国扩大疫苗接种人数，后续疫苗接种有望加速。第三，随着财政刺激的下达，但是在疫情仍未完全控制下的背景下，针对个人的救济和税收减免的资金更多流向商品中耐用品，对服务的提振有限。 图表3：美国服务业的通胀仍然低迷 来源：Wind，国金证券研究所 二、美国1月JOLTS职位空缺数和3月密歇根消费者信心指数高于预期 1、美国1月JOLTS职位空缺数高于预期和前值 根据美国劳工统计局3月11日公布的数据显示，美国1月JOLTs职位空缺为691.7万（前值修正后为675.2万，预测值为670万）。美国1月之职位空缺的数量和比率变化不大，分别为691.7万和4.6%，主要在州和地方政府（增加5.6万）、教育服务（增加2.1万）、采矿和伐木（增加1万）方面职位空缺增加，四个地区的职位空缺数量变化不大。在过去一年中，住宿和餐饮服务、州和地方政府（不包括教育）、以及艺术、娱乐和娱乐行业的职位空缺减少最多；非耐用品制造业、耐用品制造业、采矿业和伐木业的职位空缺水平逐年上升。雇佣方面，1月招聘人数和比例较前值小幅下降，分别为530万和3.7%（前值分别为541万和3.8%），其中艺术、娱乐和娱乐业雇佣人数增加5.9万人；教育服务业雇佣人数增加2.5万人；联邦政府雇佣人数减少1.5万人；横向来看，1月份雇佣人数较去年同期减少69.6万人，主要在住宿和餐饮服务、专业和商业服务以及医疗保健和社会援助行业雇佣人数减少最多。离职方面，1月总离职人数降至530万人，离职率变化不大，为3.7%，其中住宿和食品服务业减少24.2万人，教育服务业减少3.8万人，以及州和地方政府教育业减少2.7万人；但运输、仓储和公用事业的总离职人数增加8.7万人，联邦政府离职人数增加0.9万人；1月份裁员和解聘的人数和比例变化不大，分别为170万人和1.2%，其中住宿和饮食服务方面的裁员和解雇人数减少20.9万人， 宏观经济报告 - 5 - 敬请参阅最后一页特别声明 但在运输、仓储和公用事业方面的裁员和解雇人数增加了11.3万人，联邦政府方面的裁员和解雇人数增加0.5万人。此外，从年率来看，受冠状病毒大流行的影响，2020年共有7240万人被聘用，8120万人离职，净失业880万人；共有7310万名雇员，比2019年增加310万人；总离职人数在2020年增加1350万人，达到8150万人；辞职人数11年来首次减少，减少580万人至3630万；2020年裁员和解雇人数增加了1920万人达到4100万人。 2、美国3月密歇根大学消费者信心初值一年最高 3月12日周五发布的最新数据显示，美国密歇根大学消费者信心指数的3月初值升至83，创去年3月来最高，远超预期的78.5和前值76.8。其中，现况指数和预期指数均上涨。3月消费者现况指数初值91.5，同创一年高位，好于预期值88.3和2月前值86.2，3月消费者预期指数初值77.5，高于预期值72和前值70.7。 消费者信心上行但是通胀预期开始有所回落。由于疫苗接种的数量增加以及拜登采取的救济措施得到广泛预期，消费者信心在3月初上升至一年来的最高水平。2月24日至3月10日问卷调查期间，收入最低1/3的家庭和55岁以上的人群信心提升最大。从通胀预期来看，数据显示，未来1年通胀预期初值为3.1%，低于预期和前值的3.3%；未来五年通胀预期初值为2.7%，与前值持平。整体来看，美国人对未来一年的通胀预期仍然很高，不过从长期来看，消费者认为通胀率将回落至较低水平。消费者认为抵押贷款和汽车贷款所面临的利率将在来年上升，但是认为未来一年的消费者支出将强劲增长，其中包括旅行和餐饮在内的服务的增幅最大 。 宏观经济报告 - 6 - 敬请参阅最后一页特别声明 图表4：海外宏观数据跟踪和简评 来源：Bloomberg，Wind，美国劳工部，Fed，ECB，BOJ，IFO，国金证券研究所 三、本周重点关注美联储公布利率决议、美国零售销售和新屋开工 1、