运营效率提升盈利稳步增长，拥抱AIGC打造IP生态

2023年上半年财务概览：公司披露FY23中期业绩公告，运营效率改善下盈利能力提升。上半年公 司总收入为32.8亿，yoy-19.7%；毛利率为48.9%，yoy-3.6pcts；经营利润为3.1亿元，同比+23.8%； 经营利润率为9.5%，yoy+3.4pcts；归母净利润为3.8亿元，yoy+64.8%。 分收入情况来看，在线业务收入为20.4亿元，yoy-11.6%。1）公司自有平台收入为17.6亿元， yoy+0.1%，公司减少用于获取低投资回报率用户的营销支出导致若干产品收入减少，但被公司核心 产品收入增长所抵销，得益于公司反盗版措施以及产品运营提升；2）腾讯产品渠道收入为1.8亿 元，yoy-49.1%，主要由于公司优化分销渠道，以及更多内容通过付费阅读产品变现，导致广告收 入减少所致；3）第三方平台收入为0.98亿元，yoy-50.3%，主要由于公司中止了与某些第三方分 销合作伙伴的合作。IP运营及其他收入为12.4亿元，yoy-30.1%。1）来自IP运营的收入为11.9亿 元，yoy-31.3%，主要因为上半年上线的影视项目少于去年同期，收入减少；2）其他收入为0.54 亿元，yoy+10.7%。 组织架构升级，积极拥抱AIGC机遇 组织业务变革升级，以AIGC为IP生态提质增效。阅文集团于23年6月发布组织升级规划，成立 四大事业部：内容生态平台事业部、影视事业部、智能与平台研发事业部、企业发展事业部。目的 是强化内容和平台的联动，利用AIGC和生态增效提质：1）AI使文字、有声、漫画、动画等内容体 系能与阅文现有用户进一步匹配融合，使阅文覆盖更多用户群体，同时提升用户粘性。2）AI可深 度参与IP孵化，使文字到视觉速度快速转化，提高IP爆款成功率。 发布网文行业大模型及应用产品，赋能创作+IP生态。23年7月公司发布国内首个网文行业大模型 “阅文妙笔”和基于模型的应用产品“作家助手妙笔版”。我们认为大模型的发布是拥抱AIGC，推 动IP产业新变革的第一步。以模型为起点公司将向开放的、多模态的大模型继续升级，发展AIGC 全面赋能创作生态和IP生态。基于“阅文妙笔”大模型的应用产品“作家助手妙笔版”能提升作 者写作效率，AI技术将全面赋能公司的创作生态和IP生态。 IP业务全链路发展，海外业务积极拓展 IP创作：精品内容的聚焦、反盗版措施有效实行、以及社区运营的不断提升，优质内容增长明显。 上半年在线阅读平台新增了约20万名作家及35万本小说；全平台新增的均订（平均每章节订阅 量）10000以上的作品数量同比上涨超120%，单月月票10000以上作品数同比增长超50%。社 区运营方面，上线全新互动玩法提升阅读用户的参与度与粘性。月付费用户实现增长，上半年MPU 达到880万人，yoy+ 8.6%，qoq+ 12.8%。 IP可视化：优质作品持续呈现。影视方面，上线热播电视剧《平凡之路》和《纵有疾风起》。《平 凡之路》连续16天位居腾讯视频电视剧热播榜第一，并在猫眼、灯塔等多个第三方专业影视数据 平台的热度榜单中位列第一。动画方面，播出经典IP《星辰变第五季》《全职法师第六季》《斗破 苍穹年番》，热度值均超2万。漫画方面，提升漫改作品数量的同时，聚焦提升精品项目的供给， 多部优质作品如《大奉打更人》《从红月开始》等广受用户欢迎。 IP商品化和变现：IP衍生品方面，推出了多个重点IP的衍生品，例如《诡秘之主》和《斗破苍 穹》的自研盲盒。游戏方面，继续通过授权改编及自主运营两种业务模式推进优质IP的游戏改编 进程。授权改编方面，《凡人修仙传》和《吞噬星空》游戏成功上线。公司已向合作伙伴授权了《斗 破苍穹》《星辰变》等热门IP改编权。自主运营方面，经典IP游戏《新斗罗大陆》推出了资料片， 进行了玩法更新和美术升级。 海外业务方面：截至6月底，公司海外平台WebNovel向海外用户提供约3200部中文翻译作品和 56万部当地原创作品。我们认为AICG技术将有望助力公司网文出海，加速IP全球价值实现。 投资建议：我们认为阅文组织架构升级，全面拥抱AIGC，有望充分赋能公司业务发展。公司业绩 短期有望受益于23年内容端供给加速，长期有望依托IP生态链成长为全球顶尖的文化产业集团。 考虑到公司新剧上线节奏、新游流水仍存在一定不确定性，我们预测2023E-2025ENon-IFRS净利润 分别为13.8/16.2/19.4亿元，前值为14.7/17.2/20.4亿元，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济压力；战略业务发展增速不及预期；公司利润增长不及预期