皖能集团唯一电力上市平台，火绿协同打开增长空间

公司深度报告●环保公用行业 2023年8月18日 皖能集团唯一电力上市平台，火绿协同打开增长 空间 核心观点： 皖能集团唯一电力上市平台，2023-2025装机年复合增速25%。公司是皖能集团发电类资产整合的唯一上市平台和资本运作平台，目前控股8家火电厂在运装机953万千瓦，占安徽省省调火电总装机容量22%左右。根据公司规划，预计十四五末新增火电354万千瓦，依托火 电配套新增新能源400万千瓦，储能达到30万千瓦，2023-2025装机年复合增速25%。参股电站权益装机接近800万千瓦，合作方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 优质资产持续注入，省外资源打开新成长空间。集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源24％股权，今年3月公司拟以22.33亿元收购1家垃圾发电公司及4家抽水蓄能公司股权，预计每年贡献净利润超过1.5亿元。集团大力发展新能源， 建成、在建及取得指标合计370万千瓦，预计后续将择机注入。公司依托集团开拓省外资源，目前主要拓展新疆、内蒙、陕西等外电入皖通道配套电源项目，其中新疆-安徽吉泉特高压直流已投运，输送功率1100万千瓦，陕北—安徽特高压直流预计2025年建成，内蒙送安徽通道正在规划中。公司在新疆在建两台火电厂，均为2*66万千瓦机组，并已相应配置新能源，在陕西、内蒙正积极跟踪当地优质资源。 煤价下行促进火电盈利改善，背靠长三角用电需求旺盛。随着全国整体煤炭供需转向宽松，年初至8月16日京唐港5500大卡动力煤市场均价991元/吨，较去年同期均价下跌17%，截至8月16日市场煤价 已下跌至815元/吨，较2022年高点下跌51%。目前迎峰度夏接近尾声，进入动力煤消费淡季，长期来看“双碳”能源转型推动煤炭供需进一步宽松，煤价将进入长期下行通道。我们在报告《火电迎业绩反转，新能源打开长期成长空间》测算，在全年市场煤均价下跌100元/吨的 情景下，公司将增加净利润5.5亿元。安徽省经济持续高速增长，带动旺盛用电需求。过去10年间安徽用电量年均增速8.2%，高出全国平均2.9pct；今年上半年安徽省用电量同比增长6.2%，高出全国平均1pct。根据《安徽省电力发展“十四五”规划》，预计十四五期间全省用电量年均增长6.6%-7.8%，公司作为省属电力龙头将充分受益。 投资建议。预计2023-2025年归母净利润分别为11.67/13.76/16.32亿元，当前股价对应PE分别为13.0x/11.0x/9.3x，维持“推荐”评级。 风险提示。项目建设不及预期；政策支持不及预期；电价大幅下降。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 24275.61 27279.52 30318.11 32494.82 收入增长率% 15.42 12.37 11.14 7.18 归母净利润（百万元） 425.14 1166.82 1375.79 1631.96 利润增速% 131.99 174.46 17.91 18.62 毛利率% 0.90 7.89 8.33 9.43 摊薄EPS(元) 0.19 0.51 0.61 0.72 PE 35.62 12.98 11.01 9.28 资料来源：wind，中国银河证券研究院。收盘价为2023年8月17日。 皖能电力(000543.SZ) 推荐(维持) 分析师陶贻功 ：010-80927673 ：taoyigong_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130522030001 严明 ：010-80927667 ：yanming_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130520070002 梁悠南 ：010-80927656 ：liangyounan_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码：S0130523070002 市场数据2023-8-17 A股收盘价(元)6.68 股票代码000543 A股一年内最高价(元)7.79 A股一年内最低价(元)4.23 沪深3003831.10 市盈率（TTM）36.6 总股本（万股）226,686 实际流通A股（万股）226,686 流通A股市值(亿元)151 相对沪深300表现图 资料来源：wind，中国银河证券研究院 目录 一、皖能集团下属核心企业，资源整合推动装机稳步增长3 （一）安徽省属电力龙头，在运权益装机超过1200万千瓦3 1.资源整合推动装机稳步增长，股权结构稳定3 2.火电在运装机953万千瓦，增长空间接近40%4 3.背靠皖能集团，优质发电资产持续注入4 （二）装机增长带动营收扩张，火电盈利能力大幅改善5 二、安徽用电需求旺盛，煤价下行促进火电盈利改善9 （一）经济高速增长带动用电需求，火电+新能源并举发展9 1.安徽经济高速增长带动电力需求增加，十四五将维持高速增长9 2.安徽电力供需趋紧，省内+省外共同增加供应能力10 3.安徽省大力推动能源低碳转型，十四五新能源新增18GW11 （二）煤价进入下行通道，皖北煤炭成本优势明显12 1.煤炭整体供需转向宽松，能源转型抑制煤炭消费增长12 2.火电企业充分受益于市场煤价下降带来的业绩弹性13 3.安徽煤炭资源丰富，皖北地区煤炭成本优势明显13 三、省内外火绿协同推动装机增长，积极探索前沿技术15 1.火电装机增量明确，354万千瓦在建项目将陆续投产15 2.新能源十四五新增400万千瓦，在建100万千瓦将陆续建成投运15 3.电化学储能规划100万千瓦，淮北储能电站进入调试期15 4.借助外电入皖通道拓展省外资源，打开新成长空间15 5.积极探索氨能和聚变能等前沿技术，促进绿色低碳转型16 四、盈利预测及估值17 五、风险提示18 六、附录19 一、皖能集团下属核心企业，资源整合推动装机稳步增长 （一）安徽省属电力龙头，在运权益装机超过1200万千瓦 1.资源整合推动装机稳步增长，股权结构稳定 安徽省皖能股份有限公司于1993年由安徽省电力开发总公司（现已改制为皖能集团）发 起设立，并于同年12月20日在深圳证券交易所挂牌上市，是安徽省第一批规范化改制的上市公司。定位皖能集团电力主业资产的整体运营平台，公司整合区域资源，借力长三角地区协同发展，布局电力、煤炭及运输行业，实现地方传统能源保供，发力新能源与节能产业。在2019-2023年间，公司先后收购国能神皖能源有限公司、阳原聚格光电科技有限公司、安徽皖能环保发电有限公司等公司股权，扩充装机容量，推动地方能源结构升级与绿色经济发展。 表1：公司发展历程年份主要事件 安徽省人民政府政秘（1993）第165号文件批准同意，公司由安徽省电力开发总公司（已改制为皖能 1993 集团）发起设立 1993公司正式营业运行；皖能电力A股在深圳证券交易所挂牌上市 1998实施97年度配股方案，以每股6.8元的价格第二次成功向社会公开配售股票，共计配售3831万股 进行股权分置改革：流通股股东每10股获得安徽省能源集团有限公司支付3.3股对价。股改后，本公 2006 司总股本不变，安徽省能源集团有限公司持股数由46,800万股减少到42,158.75万股 2013非公开发行人民币普通股（A股）280,165,289股，公司总股份增至105,317.41万股 2019购买国能神皖能源有限公司49%股权，显著提升公司权益装机量 设立全资子公司安徽省皖能能源有限公司、合肥皖能发电有限公司；收购阳原聚格光电科技有限公司 2021 2022 100%股权，显著提升光伏发电控股装机量 设立全资子公司安徽皖能智慧能源科技有限公司、淮北皖能储能科技有限公司，进一步助推公司新能源发电业务发展 2023拟收购安徽皖能环保发电有限公司51%股权，参股4家抽水蓄能公司，布局绿色低碳转型 资料来源：公司公告，公司官网，中国银河证券研究院 国资持股超过50%，股权结构稳定。公司控股股东为安徽省国资委全资控股的安徽省能源集团有限公司，其直接持股以及通过安徽省皖能能源物资有限公司持股比例合计为56.74%，股权结构稳定。 图1：公司股权结构（截至2023年一季度末） 资料来源：wind，中国银河证券研究院 2.火电在运装机953万千瓦，增长空间接近40% 公司下属8家煤电电厂位于安徽省内，装机总量953万千瓦，权益装机492万千瓦；在建 354万千瓦将于十四五陆续投产，其中包含264万千瓦新疆煤电项目参与疆电外送，以及90万千瓦合肥燃气项目参与省内调峰。下属电厂联营企业包括淮河能源、淮北矿业、恒源煤电等，增强煤炭采购多样性。 表2：公司火电控股在运及在建电站概况在运电厂 城市 分区 持股比例 装机容量 权益装机 装机结构 其他股东 临涣中利发电 安徽淮北 51% 64 33 32*2 淮北矿业 钱营孜发电 安徽宿州 50% 70 35 2*35 恒源煤电 阜阳华润一期 安徽阜阳 皖北 56% 128 72 2*64 华润电力 阜阳华润二期 安徽阜阳 56% 132 26 2*66 华润电力 淮北国安电力 安徽淮北 40% 64 74 2*32 中煤电力 皖能合肥发电 安徽合肥 皖中 51% 126 64 2*63 淮河能源 皖能铜陵发电 安徽铜陵 51% 237 121 32+105+100 淮河能源 皖南 皖能马鞍山发电 安徽马鞍山 51% 132 67 2*66 淮河能源 在运合计 953 492 在建电厂 城市 分区 持股比例 装机容量 权益装机 装机结构 其他股东 新疆江布电厂 新疆淮东 - 53% 132 70 2*66 - 西黑山电厂 新疆淮东 - 70% 132 92 2*66 - 皖能合肥天然气 安徽合肥 皖中 100% 90 90 2*45 - 调峰电厂在建合计 354 252 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院，装机单位为万千瓦3.背靠皖能集团，优质发电资产持续注入 集团分时分步将优质电力资产注入公司，2019年公司已完成收购神皖能源24％股权；今年3月公司拟以22.33亿元收购1家垃圾发电公司及4家抽水蓄能公司股权，本次收购预计每 年贡献净利润超过1.5亿元。集团大力发展新能源，建成、在建及取得指标合计370万千瓦，后续将择机注入。 表3：2023年3月公司新收购股东资产详情 类型 项目名称 装机容量 净资产/亿元 评估价值/亿元 PB 备注 1 垃圾发电 皖能环保 0.295GW 26.00 16.53 1.25 51%股权 2 抽水蓄能 响洪甸抽蓄 1.12 0.89 1.76 45%股权 3 抽水蓄能 琅琊山抽蓄 合计装机3.48GW 5.45 3.27 2.00 30%股权 4 抽水蓄能 天荒坪抽蓄 权益装机0.34GW 20.94 1.29 1.11 5.56%股权 5 抽水蓄能 响水涧抽蓄 8.34 0.35 1.79 2.36%股权 合计 61.85 22.33 1.35 资料来源：公司公告，中国银河证券研究院 公司参股多家火电、新能源企业，在运权益装机接近800万千瓦。公司在运权益装机764 万千瓦，其中权益装机较大的公司主要为火电公司，包括神皖能源（权益装机463.5万千瓦）、 中煤新集利辛（权益装机90万千瓦）、安徽淮南洛能发电（权益装机87.4万千瓦）等，合作 方以国家能源集团、中煤新集能源等煤炭集团为主，依托煤炭资源盈利能力突出。 表4：公司参股主要发电企业被投资单位/项目名称 状态 持股比例 主要发电类型 权益装机/MW 国电悠能宿松风电有限公司 投运 49% 风电 49 国电皖能太湖风电有限公司 投运 49% 风电 23 国电皖能望江风电有限公司 投运 49% 风电 24 国电皖能宿松风电有限公司 投运 49% 风电 49 淮北涣城发电有限公司 投运 49% 火电 294 神皖能源有限责任公司 投运 49% 火电 4635 安徽淮南洛能