深度报告：电力电子领域平台型企业，多极发展打开增长空间

电力电子领域平台型企业，多极发展打开增长空间 —麦格米特（002851）深度报告 2023年2月21日 武浩电力设备与新能源行业首席分析师 张鹏电力设备与新能源行业分析师 孙然电力设备与新能源行业研究助理 S1500520090001010-83326711 wuhao@cindasc.com S1500522020001010-83326711 zhangpeng1@cindasc.com S150052009000118721956681 sunran@cindasc.com 证券研究报告 公司研究深度报告 麦格米特(002851) 投资评级 买入 上次评级 40.00% 20.00% 0.00% -20.00% -40.00% -60.00% 麦格米特 沪深300 资料来源：万得，信达证券研发中心 资料来源：万得，信达证券研发中心 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 电力电子领域平台型企业，多极发展打开增长空间 2023年2月21日 报告内容摘要: ⯁公司以电力电子及自动控制为核心技术，布局四大业务领域。公司建立了以电力电子及相关控制技术为基础的功率变换硬件技术平台、数字化电源控制技术平台和自动化系统控制与通讯软件等三大核心技术平台，以三大技术平 台为核心发展了工业电源、工业自动化、智能家电电控、新能源汽车及轨道交通四大业务领域。近年来，受原材料涨价等原因影响，公司利润有所承压，公司2022年Q1-Q3营业收入为39.86亿元，同比增长36.41%，归母净利润为3.04亿元，同比增长-5.15%。 22-02 22-04 22-06 22-08 22-10 22-12 23-02 ⯁中国智能家电市场规模不断增加，智能卫浴空间广阔。智能家电业务板块是公司的核心收入板块，2022H1智能家电电控营收占比53.00%，营收同比增长36.88%，毛利率21.97%。市场方面，中国智能家电渗透率快速提升，2022 年H1，中国的智能家电渗透率达到了50%，领先于全球的平均水平37%，市场规模方面2021年为4141亿元，相比2017年增长26%。智能卫浴方面，目前整体渗透率较低22年底约为5%，相较于日本的接近90%（21年）的渗透率，未来前景广阔，有望带动公司智能家电相关业务快速增长。 ⯁需求+政策双轮驱动，工业电源市场前景较好。在工业电源领域，受益于全球医疗器械行业的发展，全球医疗电源行业市场规模扩大，中国医疗电源行业增速明显；在通信领域，随着全球5G时代的来临，应用于5G相关基站和 公司主要数据收盘价（元） 30.28 52周内股价波动区间(元) 16.25-33.80 最近一月涨跌幅(％) 9.59 总股本(亿股) 4.98 流通A股比例(％) 82．49 总市值(亿元) 150.66 数据设备的电源需求也将稳步增长。在客户方面，目前公司与飞利浦、迈瑞医疗、爱立信、富士康、思科、魏德米勒、西门子等国内外知名企业展开了合作，工业电源领域有望实现稳步增长，同时公司光伏逆变器等业务有望起量。 ⯁工业自动化产品国产替代趋势明显，精密连接业务增长较快。工业自动化市场规模受各应用领域对工业自动化设备的需求增加以及国家政策双向推动，国产替代趋势明显，公司有望受益，未来市场将保持稳步增长，同时随着疫情 影响的逐渐减弱，未来工控市场有望触底反转。此外，公司精密连接业务快速发展，拓展宁德时代等客户，未来增长潜力大。 ⯁受益于国内新能源汽车行业的高速发展，公司未来收入体量有望进一步上升。受北汽销量下滑影响，2021年公司新能源与轨交业务受到一定影响，但公司不断开拓新能源汽车领域新客户，与宁波菲仕（应用于哪吒汽车）、零跑 等客户已建立合作。我们认为，随着公司不断开拓新的客户，订单金额有望快速增长，客户结构进一步优化，未来收入体量有望进一步提升。 ⯁盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024年归母利润为4.25、6.26、8.52亿元，同比增长9.3%、47.3%、36.0%，22-24年PE为35/24/18倍，与可比对象相比估值水平较低，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险因素：原材料供应短缺风险；原材料涨价风险；海外需求下滑风险；公司新业务产能扩张不及预期；行业竞争加剧风险。 重要财务指标 单位: 百万元 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业总收入 3,376 4,156 5,519 7,441 9,963 同比(%) -5.1% 23.1% 32.8% 34.8% 33.9% 归属母公司净利 403 389 425 626 852 润同比(%) 11.6% -3.5% 9.3% 47.3% 36.0% 毛利率(%) 28.4% 26.6% 24.0% 24.3% 24.0% ROE(%) 13.1% 12.3% 11.8% 14.8% 16.8% EPS（摊薄）（元） 0.84 0.78 0.85 1.26 1.71 PE 40.37 41.18 35.44 24.05 17.69 P/B 5.57 5.05 4.19 3.57 2.97 EV/EBITDA 35.69 35.12 27.68 19.05 13.85 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年2月20日收盘价 目录 公司核心聚焦6 一.电力电子领先企业，多点布局促发展7 1.1聚焦电子控制技术，构建全球研发体系7 1.2多点开花，协同效应促发展10 二.消费领域：智能化趋势渐显，中长期成长空间广阔13 2.1智能家电渗透率持续提升，公司市占率有望提升13 2.2欧洲高能源价格或成新常态，推动热泵出口量上涨14 2.3中国智能坐便器渗透率有望大幅提高，公司主流ODM厂商优势明显15 三.工业领域：工业电源与工业自动化领域协同发展17 3.1需求+政策推动工业电源市场发展，通信电源满足5G快速部署17 3.2工业自动化国产替代趋势明显，精密连接器业务增长较快20 四.新能源领域：破除长期发展瓶颈，业务重回高增长23 🖂.盈利预测、估值与投资评级26 盈利预测及假设27 估值与投资评级28 六.风险因素29 图表目录 图表1：公司发展历程7 图表2：公司股权结构7 图表3：公司主要高管情况8 图表4：公司研发费用情况（亿元）8 图表6：公司股权激励情况9 图表7：可转债募投项目（亿元）10 图表8：公司主要产品10 图表9：公司营业收入（亿元）、归母净利润（亿元）及增长率(%)11 图表10：公司销售毛利率与净利率情况（%）11 图表11：公司分业务营收（万元）11 图表12：公司分产品毛利率（%）11 图表13：公司各项费用率情况12 图表14：中国智能家电市场规模13 图表15：2022H1家电类智能产品渗透率13 图表16：中国变频空调渗透率14 图表17：中国微波炉产量及同比增长14 图表18：公司智能家电电控解决方案14 图表19：荷兰TTF天然气期货（€/MWh）15 图表20：中国空气源热泵出口量15 图表21：热泵/热风机系列控制器应用领域15 图表22：怡和卫浴智能卫浴整机产品16 图表23：公司智能卫浴部件产品16 图表24：公司智能卫浴整机产销量及库存量（件）16 图表25：全球医疗电源市场分区域增速17 图表26：中国医疗电源市场规模17 图表27：我国5G基站总数（万个）17 图表28：公司工业电源产品18 图表29：公司2021年位居全球电源供应商销量第8名18 图表30：光伏充电模块MS48300HG的光伏发电应用19 图表31：公司Mango系列适配器和MP系列内置电源19 图表32：2020-2025年全球工业自动化市场规模（亿美元）20 图表33：2017-2023年中国工业自动化市场规模（亿元）20 图表34：国内工控行业本土品牌市占率提高21 图表35：公司工业自动化产品21 图表36：中国连接器市场规模22 图表37：公司精密连接产品及客户布局23 图表38：中国新能源汽车销量（万辆）24 图表39：全球新能源汽车销量（万辆）24 图表40：全球公共快充桩（千台）24 图表41：全球公共慢充桩（千台）24 图表42：公司新能源汽车业务主要产品25 图表43：公司产品批量应用车型25 图表44：公司PEU销量情况25 图表45：零跑汽车销量情况（万辆）25 图表46：哪吒汽车销量情况（万辆）25 图表47：公司成为特变电工战略合作供应商26 图表48：公司光伏逆变器在大型工商业屋顶电站应用26 图表49：公司收入预测27 图表50：可比公司估值28 公司核心聚焦 公司采用多极化发展战略，依托电力电子、控制技术等领域积淀，以功率变换硬件技术、数字化电源技术、系统控制与通讯软件三大技术平台为核心拓展四大业务领域。我们认为公司多极化发展战略有望平衡业务风险，实现稳定增长。公司未来多领域有望实现协同发展，从中短期来看公司有望在以下几点方面受益： 1）受益于新能源客户拓展。相比原先单一客户，公司拓展哪吒、零跑等新能源客户，在收入体量上有望实现较快增长。 2）工控自动化方面，公司在精密连接等领域拓展宁德时代等客户，有望实现较快增长。 3）随着疫情影响的逐渐减弱，智能家居、5G通讯电源等有望维持较好的增长，同时消费芯片等原料供应有望宽松，推动公司毛利率提升。 一.电力电子领先企业，多点布局促发展 1.1聚焦电子控制技术，构建全球研发体系 公司成立于2003年，以电力电子及自动控制为核心技术，从事电气自动化领域硬件和软件研发、生产、销售与服务。公司业务遍布海内外，产品广泛应用于工业自动化设备、家用及商业显示、变频家电、智能卫浴、新能源汽车、轨道交通、制冷制热、工业视觉、传感器、 数字化智能焊机、精密连接、5G通信、医疗设备、服务器、光伏、风力发电、储能、锂电池包、工业微波、石油装备等消费和工业的众多行业。2007年进入工业自动化和工业电源领域，2011年业务高速扩张，加入国家863计划开始新能源汽车核心部件研发，2014年在株洲建立全球电子电气产品制造基地，进入卫浴和智能焊机领域，2017年在深圳中小板上市。 图表1：公司发展历程 资料来源：公司官网，信达证券研发中心 图表2：公司股权结构 公司股权结构稳定，董永胜为实际控制人，董永胜及其配偶�萍为一致行动人。公司第一大股东及公司实际控制人为董永胜先生，持股比例为19.05%，担任公司董事长、总经理职务。此外，其配偶�萍女士持有公司7.28%的股份，童永胜先生与�萍女士为一致行动人，截至 2022年三季报，两人合计持有公司26.33%的股份。 资料来源：iFinD，信达证券研发中心，截止2022年三季报 公司拥有一支专业化电力电子管理、研发团队。董永胜先生为公司董事长、总经理，具有博士学位和博士后研究工作经历，曾任深圳市华为电气技术有限公司副总裁和艾默生网络能源 有限公司副总裁，先后从事研发、市场、管理等各方面工作，拥有二十多年电力电子行业研发和管理经验；张志先生为公司副总经理，曾任深圳市康达炜电子技术有限公司研发部经理、首席技术官。公司拥有一支高学历、高水平并具有国际化背景和视野的管理团队，能够把握公司战略布局，推动公司持续稳定发展。 图表3：公司主要高管情况 姓名 职务 简介 童永胜 总经理 1964年12月生，南京航空航天大学航空电气工程博士，浙江大学电力电子学科博士后。1996年 至2001年任深圳市华为电气技术有限公司副总裁；2001年至2005年任艾默生网络能源有限公司 副总裁；2005年至今任深圳麦格米特电气股份有限公司董事长、总经理。 1969年12月生，本科学历。1997年至1998年任深圳市华为电气技术有限公司研发部项目经 张志副总经理 �涛首席财务官,董事会秘书沈楚春首席技术官 资料来源：iFinD，信达证券研发中心 理；1998