光伏铝部件爬坡完成，Q2业绩超预期释放

公司公布23半年报，1H23实现营收28.20亿元，同比+37.61%； 归母净利1.28亿元，同比+40.86%；扣非归母净利1.07亿元，同比+47.34%。2Q23实现营收15.76亿元，环比+26.69%；归母净利 1.02亿元，环比+288.22%；扣非归母净利0.80亿元，环比 +198.02%。 Q2业绩超预期，募投项目光伏铝部件产能释放。上半年受益于光 伏行业发展和募投项目产能释放，公司新能源光伏铝型材和铝部件产销量持续增长，带动工业铝型材营收同比+17.01%至9.78亿 人民币(元)成交金额(百万元) 元，工业铝部件营收同比+56.06%至16.69亿元，建筑铝型材营收 同比+14.07%至1.53亿元。Q2公司年产10万吨光伏铝部件产能爬坡逐步完成，产能利用率稳步提升，叠加硅料价格下跌，下游组件客户减少加工费压价，单吨产品盈利能力增强，Q2综合毛利率环增1.38个百分点至13.21%，ROE环增3.81个百分点至5.19%，扩产驱动盈利成果显著。 布局再生铝助力降本增效。23年6月公司拟定增募集不超过13.45 亿元投资于年产60万吨再生铝项目，计划分三期分别在23-25年底投产。目前上述再生铝项目相关审批手续已经完成，定增项目已获得证监会同意注册批复。再生铝有效降低生产过程中碳排放，节约原料采购及小金属成本，可降低生产成本300-500元/吨。 全球化布局提升光伏铝边框竞争力。23年4月，公司拟自筹出资 在越南和马来西亚建厂，建设光伏铝边框12万吨和再生铝12万 吨产能，预计24年下半年投产。海外建厂有助于提升公司光伏铝边框全球竞争力，降低市场风险，服务下游组件客户。预计随海外铝边框项目投产，23-25年公司铝制品出货量分别为31.5/42/55万吨。 新能源汽车零部件产能放量在即。公司年产10万吨新能源汽车零 部件项目一期产能约5万吨于6月中旬试生产。二期项目设备订单已下达，预计Q3到场安装调试，Q4投产。产品主要为电池托盘、前后保险杠、门槛梁等，毛利率优于铝边框，带来产品结构优化。 79.00 71.00 63.00 55.00 47.00 39.00 31.00 220817 成交金额鑫铂股份沪深300 700 600 500 400 300 200 100 0 预计公司23-25年营收分别为73/100/134亿元，归母净利润分别为3.35/4.31/5.46亿元，EPS分别为2.28/2.93/3.72元，对应PE分别为15.71/12.21/9.63倍，维持“买入”评级。 光伏装机低于预期，行业竞争加剧，项目建设不及预期，新技术替代。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,287 2,597 4,221 7,341 10,003 13,388 货币资金 101 320 641 547 561 502 增长率 101.7% 62.6% 73.9% 36.3% 33.8% 应收款项 323 762 1,281 1,714 2,336 3,127 主营业务成本 -1,090 -2,256 -3,734 -6,462 -8,833 -11,852 存货 88 191 365 482 658 884 %销售收入 84.6% 86.9% 88.4% 88.0% 88.3% 88.5% 其他流动资产 9 40 166 224 238 254 毛利 198 341 488 879 1,170 1,536 流动资产 521 1,314 2,454 2,967 3,794 4,766 %销售收入 15.4% 13.1% 11.6% 12.0% 11.7% 11.5% %总资产 57.1% 62.0% 55.3% 56.4% 57.8% 58.4% 营业税金及附加 -6 -10 -19 -31 -43 -57 长期投资 9 8 8 8 8 8 %销售收入 0.4% 0.4% 0.5% 0.4% 0.4% 0.4% 固定资产 330 572 1,338 1,622 2,072 2,677 销售费用 -10 -17 -18 -31 -42 -56 %总资产 36.2% 27.0% 30.2% 30.8% 31.6% 32.8% %销售收入 0.8% 0.7% 0.4% 0.4% 0.4% 0.4% 无形资产 30 47 75 104 133 161 管理费用 -17 -34 -61 -102 -139 -186 非流动资产 391 804 1,982 2,292 2,768 3,399 %销售收入 1.3% 1.3% 1.5% 1.4% 1.4% 1.4% %总资产 42.9% 38.0% 44.7% 43.6% 42.2% 41.6% 研发费用 -46 -113 -158 -297 -404 -541 资产总计 912 2,117 4,436 5,259 6,562 8,165 %销售收入 3.6% 4.3% 3.8% 4.0% 4.0% 4.0% 短期借款 219 858 1,991 2,318 3,024 3,859 息税前利润（EBIT） 119 166 231 419 542 696 应付款项 160 208 372 503 687 922 %销售收入 9.2% 6.4% 5.5% 5.7% 5.4% 5.2% 其他流动负债 34 30 61 79 105 137 财务费用 -21 -32 -50 -75 -94 -122 流动负债 413 1,097 2,424 2,899 3,815 4,917 %销售收入 1.6% 1.2% 1.2% 1.0% 0.9% 0.9% 长期贷款 27 25 70 70 70 70 资产减值损失 -6 -24 -19 0 0 0 其他长期负债 60 40 54 54 54 54 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 501 1,161 2,548 3,023 3,939 5,041 投资收益 0 0 -1 0 0 0 普通股股东权益 411 956 1,888 2,236 2,623 3,124 %税前利润 0.0% 0.0% n.a 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 80 106 148 148 148 148 营业利润 96 113 170 344 448 574 未分配利润 174 291 445 735 1,122 1,623 营业利润率 7.4% 4.3% 4.0% 4.7% 4.5% 4.3% 少数股东权益 0 0 0 0 0 0 营业外收支 5 11 35 20 20 20 负债股东权益合计 912 2,117 4,436 5,259 6,562 8,165 税前利润利润率 101 7.8% 124 4.8% 204 4.8% 364 5.0% 468 4.7% 594 4.4% 比率分析 所得税 -10 -3 -16 -29 -38 -48 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 9.9% 2.5% 8.0% 8.0% 8.0% 8.0% 每股指标 净利润 91 121 188 335 431 546 每股收益 1.140 1.137 1.274 2.279 2.932 3.717 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 每股净资产 5.149 8.981 12.789 15.220 17.851 21.267 归属于母公司的净利润 91 121 188 335 431 546 每股经营现金净流 0.639 -3.614 -2.288 0.391 0.428 0.600 净利率 7.1% 4.7% 4.5% 4.6% 4.3% 4.1% 每股股利 0.000 0.300 0.200 0.300 0.300 0.300 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 22.13% 12.66% 9.96% 14.97% 16.43% 17.48% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 9.97% 5.72% 4.24% 6.37% 6.57% 6.69% 净利润 91 121 188 335 431 546 投入资本收益率 16.29% 8.80% 5.37% 8.32% 8.72% 9.07% 少数股东损益 0 0 0 0 0 0 增长率 非现金支出 36 80 109 120 154 199 主营业务收入增长率 39.31% 101.72% 62.58% 73.91% 36.26% 33.84% 非经营收益 11 13 43 62 81 108 EBIT增长率 38.01% 39.87% 38.88% 81.31% 29.57% 28.30% 营运资金变动 -87 -598 -677 -459 -603 -764 净利润增长率 43.76% 33.01% 55.38% 78.05% 28.68% 26.76% 经营活动现金净流 51 -385 -338 58 63 89 总资产增长率 54.20% 132.14% 109.51% 18.56% 24.77% 24.44% 资本开支 -152 -339 -817 -410 -610 -810 资产管理能力 投资 0 0 -9 0 0 0 应收账款周转天数 75.5 70.7 73.1 70.0 70.0 70.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 23.2 22.6 27.2 27.2 27.2 27.2 投资活动现金净流 -152 -339 -826 -410 -610 -810 应付账款周转天数 38.5 27.8 24.0 24.0 24.0 24.0 股权募资 0 444 829 58 0 0 固定资产周转天数 76.1 76.4 89.8 60.8 53.7 48.5 债权募资 80 640 1,197 327 706 835 偿债能力 其他 39 -269 -701 -126 -145 -173 净负债/股东权益 35.33% 58.92% 75.22% 82.33% 96.58% 109.68% 筹资活动现金净流 119 814 1,326 258 561 663 EBIT利息保障倍数 5.7 5.2 4.7 5.6 5.8 5.7 现金净流量 18 91 161 -94 14 -59 资产负债率 54.93% 54.85% 57.44% 57.48% 60.03% 61.74% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号日期评级市价目标价 12023-06-20买入33.8845.36～45.36 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未来6－12个月内下跌幅度在5%以上。 人民币(元)历史推荐与股价 79.00 71.00 63.00 55.00 47.00 39.00 210817 211117 220217 220517 220817 221117 31.00 成交量 150 100 50 230217 230517 230817