2023Q2财报点评：营收利润双超预期，业务调整初见成效

营收、利润双超预期，京东零售盈利结构持续改善：京东集团发布2023年第二季度业绩，收入2879亿元，同比增长7.6%，彭博一致预期2791亿元，高于市场预期；实现Non-GAAP归母净利润86亿元，同比增长31.9%，彭博一致预期77.8亿元，高于市场预期。预计7月份将延续618及Q2带动的趋势惯性，整体第三季度将实现稳中有生。 新增商家数量再创新高，商品零售和服务及其他业务同步增长：2023Q2商品销售收入2339亿元，同比上升3.5 %，彭博一致预期为2247亿元，高于市场预期；服务及其他收入541亿元，同比增长30.1%，彭博一致预期为534亿元，略高于市场预期。京东成功举办20周年庆和618，并且618增速超预期，活动期间强化低价策略，参与百亿补贴的商品数量为23年3月的10倍以上，贡献Q2商品销售业绩增量。 核心品类维持增势，低价策略强化心智：2023Q2商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1521亿元，同比上升11.4%；日用百货商品销售收入为817亿元，同比下降8.6%。带电品类保持增长优于行业大盘，家电销量复苏主要受1）夏季高温天气频繁催化；2）百亿补贴等下沉策略奏效带动消费电子销量提升；3）供应链能力持续优化建立优势。 市场投入有所增加，降本增效有效推进：2023Q2履约费用同比上升2.3%，增至167亿元，履约费用率至5.8%，同比下降0.3pct，规模优势效应带来履约费用率的持续下降。本季度管理费用率0.82%，同比下降0.05pct；研发费用率为1.41%，同比下降0.09pct；公司销售费用率为3.84%，同比上升0.3pct，主要在于百亿补贴推广活动支出增加，但整体降本增效仍成效显著。 盈利预测与投资评级：由于公司营收及利润高于市场预期且公司结构优化及业务调整进展顺利，因此我们维持2023-2025年的EPS（Non-GAAP）预测为10.4/12.7/14.4元，对应PE分别为12.3/10.2/8.9倍（港币/人民币=0.9204，2023/8/17数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，商品供应链拓展风险，宏观经济波动风险 1.营收、利润双超预期，京东盈利结构持续改善 京东集团发布2023年第二季度业绩，收入2879亿元，同比增长7.6%，彭博一致预期2791亿元，高于市场预期；实现Non-GAAP归母净利润86亿元，同比增长31.9%，彭博一致预期77.8亿元，高于市场预期。预计7月份将延续618及Q2带动的趋势惯性，整体第三季度将实现稳中有生。 图1：公司收入情况（百万元） 图2：Non-GAAP归母净利润情况（百万元） 2023Q2整体经调整净利率为2.97%，2022年同期2.42%；仅考虑京东零售业务，2023Q2经营利润率为3.2%，较2022Q2的3.4%略微下滑。 2.商品零售收入和服务及其他业务同步增长 2023Q2商品销售收入2339亿元，同比上升3.5 %，彭博一致预期为2247亿元，高于市场预期；服务及其他收入541亿元，同比增长30.1%，彭博一致预期为534亿元，略高于市场预期。京东成功举办20周年庆和618，并且618增速超预期，活动期间强化低价策略，参与百亿补贴的商品数量为23年3月的10倍以上，贡献Q2商品销售业绩增量。 图3：分业务收入及增速（百万元） 2.1.核心品类维持增势，低价策略强化心智 2023Q2商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1521亿元，同比上升11.4%； 日用百货商品销售收入为817亿元，同比下降8.6%。带电品类保持增长优于行业大盘，家电销量复苏主要受1）夏季高温天气频繁催化；2）百亿补贴等下沉策略奏效带动消费电子销量提升；3）供应链能力持续优化建立优势。日百品类短期承压，但其中时尚品类在Q2保持两位数增长，预计后续在招商、生态平台建设、流量分发机制上还会加快节奏，整体势头持续向好。公司将继续优化商品组合、丰富业务品类，以低价策略带动商家和品类快速上升。 图4：商品销售收入构成及增速（百万元） 2.2.服务收入构筑增量基石，物流业务保持快速增长 服务及其他收入中，平台及广告服务收入225亿元，同比增长8.5%；物流及其他服务收入316亿元，同比增长51.5%。本季度京东服务收入占总收入的19%，大体维持稳定，受益于组织架构优化及“春晓计划”推行，二季度平台第三方商家数量增长超过一倍，创历史新高。预计随着商家准入门槛的逐步降低，未来商家拓展速度将进一步加快。 京东物流继续扩大海外仓储和运输网络，逐步提高公司物流业务的竞争优势。 图5：服务及其他收入构成及增速（百万元） 3.市场投入有所增加，降本增效有效推进 23Q2公司营业成本为2465亿元，同比增长6.4%，低于收入增长，使得公司毛利率同比提升1.0pct，至14.4%。公司在物流业务竞争优势显著，2023Q2物流经营利润率扭亏为盈，达1.2%，相较2022Q2上升3.6pct，未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。 图6：公司毛利率情况 2023Q2公司费用结构中，占比最大的部分依然是履约费用。本季度履约费用同比上升2.3%，增至167亿元，履约费用率至5.8%，同比下降0.3pct，规模优势效应带来履约费用率的持续下降。此外，2023Q2管理费用率0.82%，同比下降0.05pct；研发费用率为1.41%，同比下降0.09pct；公司销售费用率为3.84%，同比上升0.3pct，主要在于百亿补贴推广活动支出增加，但整体降本增效仍成效显著。 图7：公司费用结构 2023Q2履约毛利率（按履约毛利除以收入计算：履约毛利=收入-营业成本-履约开支）为8.60%，2022Q2为7.32%，同比有较大涨幅。 图8：履约毛利率情况 4.盈利预测与评级 由于公司营收及利润高于市场预期且公司结构优化及业务调整进展顺利，因此我们维持2023-2025年的EPS（Non-GAAP）预测为10.4/12.7/14.4元，对应PE分别为12.3/10.2/8.9倍（港币/人民币=0.9204，2023/8/17数据）。公司将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 5.风险提示 疫情反复风险。鉴于新冠疫情反复时间未知，给公司的业务带来了很大的不确定性，疫情突发可能会影响业务订单成交量，对物流、线下广告等业务收入也会造成一定影响。 商品供应链拓展风险。品类的扩充需要供应链的扩展，在商家资质审核等流程上的门槛过松可能引入残次品，影响平台信誉，过严就可能拖累扩展进度，影响收入变现情况。 宏观经济波动风险。经济环境影响消费者收入情况，进而影响购物意愿，对电商平台收入会造成相应影响。