2022Q2财报点评：营收利润大超预期，降本增效持续推进

营收和利润大超预期：公司二季度收入2676亿元，同比增长5.4%；实现Non-GAAP归母净利润65亿元，同比增长41.3%，彭博一致预期分别为2617亿元和44.1亿元，均超市场预期。 各项收入稳健增长，物流业务超预期增长：商品销售收入同比增长2.9%，3P商户多元化程度持续提高，线上线下布局持续推进；大促等因素推动下，广告收入超彭博一致预期；物流及其他服务收入208亿元，同比增长37.8%，物流经营利润率0.1%，相比2022Q1提高2.5pct，7月获得德邦收购权后，预计下半年物流收入增长势头稳定。 日百品类仍在继续扩充，刚需商品消费韧性强：电子产品及家用电器净收入1366亿元，同比降低0.1%，彭博一致预期为1342亿元；日用百货商品销售收入为894亿元，同比增长7.8%，彭博一致预期为924亿元。公司自营业务扩品类成效显著，从低频、大体积的带电品类转向高频低客单价的百货商品。 降本增效持续推进，运营效率显著提升：二季度履约费用同比增长11.3%至163亿元，履约费用率为6.1%，同比上升0.3pct，主要由于疫情所导致的履约成本升高。本季度管理费用率为0.87%，同比下降0.14pct；销售费用率为3.54%，同比下降0.64pct；预计下半年毛利率和净利率均将有所提升。 用户质量不断提高，活跃用户数增长不及预期：2Q22活跃用户数达5.81亿，同增9.2%，环比新增30万，彭博一致预期为1700万，远不及预期。公司强调用户质量，积极调整用户增长策略，2022年7月京东PLUS会员人数突破3000万，未来零售核心用户将保持高质量增长。 盈利预测与投资评级：虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期，因此我们将2022-2024年的EPS（经调整）预测从6.5/10.3/15.2元调整为6.7/9.1/11.1元，对应PE分别为29.0/21.3/17.5倍（港币/人民币=0.8732，2022/08/25数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 风险提示：平台商品品质风险，商品供应链拓展风险，宏观经济风险 1.收入、Non-GAAP利润大超预期，京东零售盈利能力提升 京东集团发布2022年第二季度业绩，收入2676亿元，同比增长5.4%，彭博一致预期为2617亿元，超市场预期；实现Non-GAAP归母净利润65亿元，同比增长41.3%，彭博一致预期为44.1亿元，远超市场预期。 图1：公司收入情况（百万元） 图2：Non-GAAP归母净利润情况（百万元） 整体经调整净利率为2.42%，2021年同期为1.82%；仅考虑京东零售业务，2022Q2经营利润率为3.4%，较2021Q2的2.6%有所提升。 2.商品零售和服务收入皆同比高增长 商品销售收入2260亿元，同比增长2.9%，彭博一致预期为2297亿元，低于市场预期。服务及其他收入416亿元，同比增长21.9%，彭博一致预期为359亿元，高于市场预期。本季度公司进一步与一系列高端品牌建立合作关系，商户多元化率持续提高。 同时，公司推进线上线下布局，疫情恢复后有望成为新增长点。预计三季度及下半年零售业务收入增速有望提升。 图3：分业务收入及增速（百万元） 2.1.日百品类仍在继续扩充，刚需商品消费韧性强 商品销售收入中电子产品及家用电器净收入1366亿元，同比降低0.1%，彭博一致预期为1342亿元；日用百货商品销售收入为894亿元，同比增长7.8%，彭博一致预期为924亿元。公司自营业务扩品类成效显著，从低频、大体积的带电品类转向高频低客单价的百货商品。公司品类增长的同时依然维持着较高的运营效率，库存周转天数为31.5天（ TTM ）。 图4：商品销售收入构成及增速（百万元） 2.2.服务收入为公司商品销售增长重要支撑，物流业务超预期增长 服务及其他收入中，平台及广告服务收入207亿元，同比增长9.3%，彭博一致预期为196亿元。京东广告服务以效果广告为主，疫情期间商家能获得一定的佣金减免，618大促也促使广告主需求增加，二季度广告收入超出彭博一致预期，预计未来增长稳定。 物流及其他服务收入208亿元，同比增长37.8%，彭博一致预期为171亿元。京东物流继续扩大海外仓储和运输网络，并成为中国物流行业首家在春节期间推出派送服务的公司，逐步提高公司物流业务的竞争优势。2022年7月获得德邦收购权，预计下半年物流收入增长势头稳定。 图5：服务及其他收入构成及增速（百万元） 3.降本增效持续推进，运营效率显著提升 2Q22公司营业成本为2317亿元，同比增长4.3%，略慢于收入增长，使得公司毛利率同比增加0.9pct，至13.4%。公司在物流业务竞争优势显著，2022Q2物流经营利润率为0.1%，相较2022Q1提高2.5pct，未来规模效应有望进一步加强，有利于拉动物流业务净利率的抬升。 图6：公司毛利率情况 公司费用结构中，占比最大的部分依然是履约费用。本季度履约费用同比增长11.3%，至163亿元，履约费用率至6.1%，同比上升0.3pct，主要由于疫情所导致的履约成本升高。此外，2022Q2管理费用率为0.87%，同比下降0.14pct；研发费用率为1.50%，同比上升0.04pct；销售费用率为3.54%，同比下降0.64pct。 图7：公司费用结构 履约毛利率（按履约毛利除以收入计算；履约毛利=收入-营业成本-履约开支）为7.32%，2021Q2为6.73%。公司持续做强供应链，释放规模效应，预计下半年主要品类履约毛利率有所上升。 图8：履约毛利率情况 上半年额外成本费用主要来源于履约费用和商家佣金减免，下半年有望缩减。公司持续缩减新业务投放力度，强调精细化运营，运营效率不断提升，预计未来各项成本及费用仍有下行空间，下半年毛利率和净利率均将抬升。 4.用户质量不断提高，活跃用户数增长不及预期 2Q22京东活跃用户数达5.81亿，同比增长9.2%，环比新增活跃用户30万，彭博一致预期为1700万，远不及预期。公司强调用户质量，积极调整用户增长策略，停止用户留存不佳的渠道推广，用户运营更加精细化。2022年7月京东PLUS会员人数突破3000万。二季度零售核心用户保持高质量增长，三季度核心用户增长有望加快。 图9：活跃用户数及净增加人数（单位：百万） 5.盈利预测与评级 虽然行业竞争格局加剧，但公司营收依然保持较强的韧性，降本增效在2022年的持续推进超预期，因此我们将2022-2024年的EPS（经调整）预测从6.5/10.3/15.2元调整为6.7/9.1/11.1元，对应PE分别为29.0/21.3/17.5倍（港币/人民币=0.8732，2022/08/25数据）。公司持续投入虽短期影响到公司业绩，但将构筑越来越强的竞争优势，我们维持公司“买入”评级。 6.风险提示 平台商品品质风险。商品品质是平台销售的根基，若过于压低价格而供应链没有得到很好的把控，则产品品质可能降低，从而威胁平台的信誉，对收入造成负面影响。 商品供应链拓展风险。品类的扩充需要供应链的扩展，在商家资质审核等流程上的门槛过松可能引入残次品，影响平台信誉，过严就可能拖累扩展进度，影响收入变现情况。 宏观经济波动风险。经济环境影响消费者收入情况，进而影响购物意愿，对电商平台收入会造成相应影响。