业绩保持增长趋势，创新管线值得期待

2023年8月17日证券研究报告/公司研究 华东医药000963 化学制剂/化学制药/医药生物 业绩保持增长趋势，创新管线值得期待 基础数据： 截至2023年8月17日 当前股价38.52元 投资评级买入 评级变动维持 总股本17.54亿股 流通股本17.50亿股 总市值675.64亿元 流动市值673.99亿元 相对市场表现： 事件：公司发布2023年半年报：2023H1公司实现营收203.85亿元，同比增长12.02%；归母净利润14.34亿元，同比增长6.96%；扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%；如扣除股权激励费用及参控股研发机构等损益影响，实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益净利润16.56亿元，同比增长20.61%。 事件点评： ◆营收和扣非净利润重回两位数增长。2023H1公司实现营收203.85亿元，同比增长12.02%，实现扣非归母净利润14.27亿元，同比增长12.24%。分季度看，2023年Q1、Q2营收分别为101.15亿元、102.71亿元，同比增速分别为13.23%、10.85%，连续两个单季度营收破百亿；扣非归母净利润分别为7.58亿元、6.70亿元，同比增速分别为8.45%、16.85%。分板块看，医药商业、医药工业、医美业务的营收分别为136.36/61.56/12.24亿元，占营收比重分别为66.89/30.20/6.00%，同比增速分别为 分析师：11.52%/7.46%/36.40%。 分析师胡晨曦 huchenxi@gwgsc.com 执业证书编号：S0200518090001联系电话：010-68085205 公司地址：北京市丰台区凤凰嘴街2号院1号楼中国长城资产大厦12层 ◆医药工业保持积极增长趋势。2023H1中美华东实现营业收入（含CSO 业务）60.54亿元，同比增长10.04%，实现合并扣非归母净利润12.26亿元，同比增长15.11%，净资产收益率12.38%，整体经营继续保持积极增长趋势。公司重点品种均保持稳定和快速增长，经历国家集采和医保谈判的核心产品依然保持市场份额稳定，为医药工业板块业绩增长夯实基础；利拉鲁肽注射液糖尿病和肥胖适应症均已获批，目前商业化推广积极推进中，期待后续为公司医药工业板块贡献业绩增量。 ◆多个产品申报上市，自主研发能力逐步体现。公司乌司奴单抗生物类似药的NDA已于今年8月获得NMPA受理，用于治疗斑块状银屑病；ARCALYST®用于治疗冷吡啉相关的周期性综合征（CAPS）的适应症预计今年在国内正式递交BLA申请，此外，该产品复发性心包炎适应症的国内Pre-BLA已于今年6月底完成递交。索米妥昔单抗注射液 相关报告： 1.公司研究：华东医药（000963） ——公司整体业绩有望企稳，医美业务未来可期_2021.12.24 2.年报点评：华东医药（000963） ——经营业绩逐季改善，医美表现亮眼_2022.4.29 3.年报点评：华东医药（000963） ——业绩企稳回升，医药重回增长，医美依旧亮眼_20230417 4.事件点评：华东医药（000963） ——利拉鲁肽注射液肥胖超重适应症获批，关注后续产品放量 _20230706 （ELAHERE®）中国Ⅲ期单臂临床试验已达到研究预设的主要终点，已于今年3月在国内递交pre-BLA，计划2023Q3提交BLA申请。公司1类新药迈华替尼片于5月被纳入突破性治疗品种（用于EGFR罕见突变的晚期非小细胞肺癌），计划年内递交上市申请。公司目前创新产品管线已达到46项，其中自主研发项目比重达到50%。公司自主研发的口服小分子GLP-1受体激动剂HDM1002糖尿病适应症已于今年5月首获中美双IND批准，并于今年6月初实现首次人体试验 （FIH）首例受试者用药，肥胖适应症的中国IND申请已于今年6月递交。公司自主研发的GLP-1R/GIPR双靶点长效多肽类激动剂HDM1005已进入IND研究阶段，预计2024年初递交IND申请。公司首个自主研发ADC项目HDM2005已于2023Q1完成PCC确认，并计划于2024年内申报临床。今年下半年将有2款肿瘤自主创新产品、1款自免领域自主创新产品获得PCC确认，并进入到IND开发阶 段。 ◆医美整体保持快速增长。2023H1公司整体医美板块继续保持快速增长，合计实现营业收入12.24亿元（剔除内部抵消因素），同比增长36.40%。其中，Sinclair实现销售收入7,629万英镑（约6.69亿元人民币），同比增长26.07%；欣可丽美学实现收入5.16亿元，同比增长90.66%。公司目前在全球范围内已拥有“无创+微创”医美领域高端产品36款，其中已上市24款。随着公司医美产品全球注册工作及海外产品国内注册、上市的持续推进，更多的医美产品将落地和商业化，为公司医美板块的快速增长持续助力。 投资建议： 我们预计公司2023-2025年的归母净利润分别为31.49/37.44/44.41亿元，EPS分别为1.80/2.13/2.53元，当前股价对应PE为21/18/15倍。考虑公司医药商业板块稳定发展，医药工业保持增长趋势，利拉鲁肽注射剂双适应商业化放量可期，创新药领域多个产品申报上市迎来收获期，自研能力逐步体现，医美业务持续高速发展，我们维持其“买入”评级。 风险提示： 医药政策风险，新药研发、上市进度不及预期，产品降价风险。 主要财务数据及预测： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 37,714.59 41,232.25 44,455.32 47,898.92 增长率(%) 9.12 9.33 7.82 7.75 归母净利润（百万元） 2,499.21 3,148.85 3,743.82 4,441.20 增长率(%) 8.58 25.99 18.89 18.63 EPS（元/股） 1.42 1.80 2.13 2.53 市盈率（P/E) 27.03 21.46 18.05 15.21 市净率（P/B） 3.64 3.16 2.77 2.41 资料来源：Wind，长城国瑞证券研究所 盈利预测（单位：百万元） 资产负债表 2022 2023E 2024E 2025E 利润表 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 3,996.30 4,369.04 7,789.82 10,839.24 营业收入 37,714.59 41,232.25 44,455.32 47,898.92 应收账款 7,198.75 7,701.69 8,363.49 8,946.13 营业成本 25,682.50 27,460.32 29,149.08 30,936.25 预付账款 500.08 329.03 551.07 382.99 营业税金及附加 208.32 227.76 245.56 264.58 存货 4,495.48 4,560.87 5,052.43 5,150.27 营业费用 6,334.74 6,925.58 7,466.95 8,045.35 其他 1,377.25 1,369.61 1,377.97 1,370.38 管理费用 1,248.78 1,365.26 1,471.98 1,586.00 流动资产合计 17,567.86 18,330.24 23,134.79 26,689.01 财务费用 1,015.97 1,137.94 1,226.89 1,321.93 长期股权投资 1,659.08 1,659.08 1,659.08 1,659.08 研发费用 78.26 85.56 92.24 99.39 固定资产 3,981.65 3,831.10 4,213.17 4,021.58 资产减值损失 -3.82 -3.82 -70.00 -70.00 在建工程 873.16 785.84 392.92 275.05 公允价值变动收益 28.47 -10.00 5.00 8.00 无形资产 2,921.42 2,710.09 2,495.85 2,278.69 投资净收益 -141.56 -200.00 -200.00 -200.00 其他 4,189.03 4,181.46 4,173.88 4,172.57 其他 1,217.45 1,532.58 1,723.89 1,812.93 非流动资产合计 13,624.34 13,167.57 12,934.90 12,406.97 营业利润 3,061.45 3,849.02 4,570.62 5,416.42 资产总计 31,192.20 31,497.81 36,069.69 39,095.97 营业外收入 7.61 8.00 8.00 8.00 短期借款 947.52 200.44 0.00 0.00 营业外支出 37.94 38.00 38.00 38.00 应付账款 7,148.51 6,675.65 7,998.68 7,575.35 利润总额 3,031.12 3,819.02 4,540.62 5,386.42 其他 2,056.78 1,813.67 2,191.29 1,956.24 所得税 498.50 628.08 746.75 885.85 流动负债合计 10,152.81 8,689.76 10,189.97 9,531.59 净利润 2,532.63 3,190.94 3,793.87 4,500.57 长期借款 1,051.46 0.00 0.00 0.00 少数股东损益 33.41 42.10 50.05 59.37 应付债券 0.00 0.00 0.00 0.00 归属于母公司净利润 2,499.21 3,148.85 3,743.82 4,441.20 其他 811.49 811.49 811.49 811.49 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 1,862.95 811.49 811.49 811.49 成长能力 负债合计 12,015.76 9,501.25 11,001.46 10,343.08 营业收入 9.12% 9.33% 7.82% 7.75% 少数股东权益 598.52 640.62 690.67 750.04 营业利润 7.20% 25.73% 18.75% 18.51% 股本 1,754.00 1,754.00 1,754.00 1,754.00 归属于母公司净利润 8.58% 25.99% 18.89% 18.63% 资本公积 2,377.89 2,377.89 2,377.89 2,377.89 获利能力 留存收益 17,017.12 19,601.95 22,623.57 26,248.86 毛利率 31.90% 33.40% 34.43% 35.41% 其他 -2,571.08 -2,377.89 -2,377.89 -2,377.89 净利率 6.63% 7.64% 8.42% 9.27% 股东权益合计 19,176.44 21,996.56 25,068.24 28,752.90 ROE 13.45% 14.74% 15.36% 15.86% 负债和股东权益总计 31,192.20 31,497.81 36,069.69 39,095.97 ROIC 20.12% 21.10% 24.00% 29.37% 现金流量表 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 2,381.85 2,939.97 5,068.58 4,325.59 资产负债率 38.52% 30.16% 30.50% 26.46% 资本支出 2,321.70 122.32 427.92 152.88 流动比率 1.73 2.11 2.27 2.80 长期投资 674.15 0.00 0.00 0.00 速动比率 1.29 1.58 1.77 2.26 其他 -5,431.45 -434.