Q2业绩承压，健康消费品稳健增长

仅供机构投资者使用证券研究报告|公司点评报告 2023年08月17日 Q2业绩承压，健康消费品稳健增长 稳健医疗(300888) 评级： 买入 股票代码： 300888 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 83.12/39.94 目标价格： 总市值(亿) 249.29 最新收盘价： 41.94 自由流通市值(亿) 78.72 自由流通股数(百万) 187.69 事件概述 稳健医疗发布2023年半年报：2023H1公司实现收入42.67亿元，同比-17.28%；归母净利润6.82亿元，同比-23.66%;扣非后归母净利润5.50亿元，同比-32.97%。其中，单季度Q2公司实现收入19.15亿元，同比- 32.48%；归母净利润3.05亿元，同比-43.13%。此外，2023H1公司经营活动产生的现金流量净额1.58亿元，同比-80.26%，主要系本期公司预收客户货款减少且本期支付上年税金及货款较多所致。 分析判断: ►收入端：健康生活消费品增长稳健，医用耗材有所承压。 分业务看，2023H1公司健康生活消费品、医用耗材业务销售额分别为20.63、21.73亿元，同比分别+11.07%、-33.27%。受益于居民线下消费活动的较好恢复以及公司线下渠道的拓店顺利（线下门店收入同比+17.75%），公司健康生活消费品业务本期实现稳健增长；其中干湿棉柔巾产品、成人服饰、其他有纺制品产品2023H1年销售额分别为5.45亿元、4.00亿元、1.93亿元，同比分别+9.96%、30.10%、24.36%，增势较好；受到本期内公共卫生事件影响的持续减弱，相关产品需求端及渠道端库存高企，动销处于非常态的低速水平叠加前期高基数影响，医用耗材业务本期表现有所承压；其中，收入占比较高的感染防护产品2023H1销售额为7.34亿元，同比-67.38%，对整体业绩拖累较大。此外，公司积极调整了产品结构发力方向，优化了收入结构；其中，常规医药耗材业务实现了稳步发展（传统敷料产品同比+9.73%；高端敷料产品同比+73.33%；手术室耗材产品同比 +75.39%）。以“Purcotton全棉时代”为品牌的健康生活消费品业务通过加大线上渠道投入（线上收入同比 +10.44%），其收入占主营业务收入本期提升了12.38pct至48.70%。 ►盈利端：毛利率提升明显，期间费用率有较大提升。 2023H1公司毛利率、净利率分别为51.45%、16.55%，同比分别+2.65pct、-0.85pct；其中，医用耗材、健康生活消费品毛利率分别为45.21%、58.20%，分别同比-1.04pct、+4.67pct。期间费用率方面，2023H1公司期间费用率为32.62%，同比+4.69pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为22.51%、6.79%、4.56%、-1.24%，同比分别+4.09pct、+0.48pct、-0.07pct、+0.19pct。公司销售费用率的较大增长主要系本期销售费用保持稳定的同时，营业收入下降所致。 投资建议 稳健医疗以“棉”为核心，通过医疗背书+高品质产品+线上线下渠道发力，构建强大护城河。公司将继续推进“产品领先、卓越运营”的核心战略，聚焦主业，坚持医疗与消费并驾齐驱，内生与外延协同发展。考虑到公司占比较高的感染防护产品市场需求下降幅度过大以及回迁物业对公司的财务影响（预计2023年公司归母净利润新增13.6亿元）我们调整此前盈利预测，公司2023-2025年营业收入分别由125.13/141.80/159.80亿元调整至96.09/108.72/124.44亿元，2023-2025年EPS分别由4.26/4.84/5.48元调整至4.48/3.04/3.37元，对 应2023年8月16日41.94元/股收盘价，PE分别为9/14/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 138282 线下门店拓展不及预期；行业竞争加剧；原材料价格大幅提升。 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 盈利预测与估值 财务摘要 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 8,037 11,351 9,609 10,872 12,444 YoY（%） -35.9% 41.2% -15.4% 13.1% 14.5% 归母净利润(百万元) 1,239 1,651 2,665 1,807 2,005 YoY（%） -67.5% 33.2% 61.4% -32.2% 11.0% 毛利率（%） 49.9% 47.4% 50.3% 50.9% 51.7% 每股收益（元） 2.91 3.90 4.48 3.04 3.37 ROE 11.6% 14.1% 19.1% 11.8% 12.0% 市盈率 14.41 10.75 9.36 13.80 12.43 资料来源：Wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：唐爽爽 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：tangss@hx168.com.cn华西轻工&纺服团队联合覆盖 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 11,351 9,609 10,872 12,444 净利润 1,674 2,678 1,816 2,015 YoY(%) 41.2% -15.4% 13.1% 14.5% 折旧和摊销 555 308 324 340 营业成本 5,973 4,776 5,342 6,013 营运资金变动 487 331 -919 712 营业税金及附加 98 96 109 124 经营活动现金流 2,983 2,389 1,379 3,225 销售费用 2,050 1,826 2,120 2,551 资本开支 -1,136 935 -425 -426 管理费用 634 577 631 747 投资 -2,838 -20 -30 -40 财务费用 -123 -23 -50 -56 投资活动现金流 -3,818 -656 -403 -424 研发费用 488 432 500 585 股权募资 0 0 0 0 资产减值损失 -363 -100 -80 -70 债务募资 2,127 -80 -80 120 投资收益 51 10 22 12 筹资活动现金流 1,118 -547 -644 -544 营业利润 1,977 3,194 2,174 2,425 现金净流量 282 1,185 330 2,256 营业外收支 -57 -25 -25 -26 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 利润总额 1,920 3,169 2,149 2,399 成长能力 所得税 245 491 333 384 营业收入增长率 41.2% -15.4% 13.1% 14.5% 净利润 1,674 2,678 1,816 2,015 净利润增长率 33.2% 61.4% -32.2% 11.0% 归属于母公司净利润 1,651 2,665 1,807 2,005 盈利能力 YoY(%) 33.2% 61.4% -32.2% 11.0% 毛利率 47.4% 50.3% 50.9% 51.7% 每股收益 3.90 4.48 3.04 3.37 净利润率 14.5% 27.7% 16.6% 16.1% 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产收益率ROA 9.1% 13.9% 8.3% 8.9% 货币资金 4,527 5,712 6,042 8,299 净资产收益率ROE 14.1% 19.1% 11.8% 12.0% 预付款项 229 110 118 126 偿债能力 存货 1,559 829 1,842 1,165 流动比率 2.21 2.94 2.78 3.34 其他流动资产 5,811 4,853 5,975 5,231 速动比率 1.86 2.67 2.36 3.01 流动资产合计 12,126 11,504 13,977 14,821 现金比率 0.82 1.46 1.20 1.87 长期股权投资 22 42 72 112 资产负债率 33.2% 24.7% 27.1% 23.5% 固定资产 2,313 2,115 1,922 1,722 经营效率 无形资产 1,033 1,123 1,213 1,303 总资产周转率 0.72 0.51 0.53 0.56 非流动资产合计 6,112 7,705 7,701 7,702 每股指标（元） 资产合计 18,238 19,209 21,678 22,522 每股收益 3.90 4.48 3.04 3.37 短期借款 2,295 2,195 2,095 2,195 每股净资产 27.44 23.52 25.73 28.11 应付账款及票据 1,144 235 1,308 429 每股经营现金流 7.00 4.02 2.32 5.43 其他流动负债 2,048 1,481 1,633 1,810 每股股利 1.90 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 5,487 3,911 5,036 4,435 估值分析 长期借款 0 0 0 0 PE 10.75 9.36 13.80 12.43 其他长期负债 568 828 848 868 PB 2.61 1.78 1.63 1.49 非流动负债合计 568 828 848 868 负债合计 6,055 4,739 5,883 5,302 股本 426 594 594 594 少数股东权益 478 492 501 511 股东权益合计 12,183 14,470 15,795 17,220 负债和股东权益合计 18,238 19,209 21,678 22,522 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级说明 投资 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 公司评级标准说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本