业绩稳健增长，Q2毛利率承压

公司点评 银都股份(603277.SH) 证券研究报告 机械设备｜通用设备业绩稳健增长，Q2毛利率承压 2022年09月02日 预测指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主营收入(百万元) 1,614.31 2,458.73 3,162.32 3,849.98 4,408.53 净利润(百万元) 310.53 412.05 516.13 662.97 835.04 每股收益（元） 0.74 0.98 1.23 1.58 1.98 每股净资产（元） 5.38 5.43 5.84 6.37 7.03 P/E 25.65 19.33 15.43 12.01 9.54 P/B 3.52 3.48 3.24 2.97 2.69 评级买入 交易数据 当前价格（元） 18.93 52周价格区间（元） 15.57-22.97 总市值（百万） 7963.60 流通市值（百万） 7839.00 总股本（万股） 42068.40 流通股（万股） 41410.30 涨跌幅比较 评级变动维持 资料来源：iFinD，财信证券 16% 6% -4% -14% -24% 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 % 1M 3M 12M 银都股份 -5.96 -4.01 -11.46 通用设备 -6.44 15.31 -10.70 -34% 银都股份通用设备 投资要点： 业绩总结：银都股份上半年实现营收14.31亿元，同比+33.2%，归母 净利润2.78亿元，同比+37.26%。其中Q2营收为7.65亿元，同比+26.4%，归母净利润1.54亿元，同比+33.91%。 Q2毛利有所承压，费用率把控能力较强：1）毛利端：22H1的毛利率为38.45%，同比-4.16pct，净利率19.39%，同比+0.56pct，其中Q2毛 利率为35.61%，环比-6.1pct，同比-8.59pct，判断主要系Q4的海运费正处在高位，传导滞后至22Q2，对毛利率形成一定负面影响。2）费用端：销售/管理/研发/财务费用率分别为10.15%/5.15%/2.25%/-0.81%， 同比-2.65/1.09/-1.23/-1.63pct，财务费用率下降，主要系汇兑收益，保障了上半年盈利水平稳中有升。 商用设备餐饮行业稳健增长：行业层面来说，全球商用餐饮设备规模达到800亿美元，每年仍以5%-10%的速度在增长，商用餐饮设备作为 与线下消费餐饮关联度较高的行业。随海外疫情的缓和，负面影响逐 杨甫分析师 执业证书编号:S0530517110001 yangfu@hnchasing.com 周心怡研究助理 zhouxinyi67@hnchasing.com 相关报告 1公司点评*银都股份（603277.SH）2021年年报 及2022年一季报点评：海外线下餐饮复苏，业 绩持续提升2022-05-09 渐消除，消费者外出就餐的需求旺盛，短期内需求不会有很大变化。 美国地区份额提升快，产品提价维持毛利率稳定：公司层面，1）美国地区的份额提升很快，营收占比从21年的55%上升至22H1达到了60% 多，大部分的订单增量都是来自于美国地区，为整体营收的增长提供了动力，随公司在美国地区的渠道不断拓展，自身的产品性价比优势，以及国际龙头的产能恢复较慢，银都有望加快自己的渗透速度。2）为应对运力紧张，海运费涨价和原材料涨价压力，公司从今年4月起进 行了3次产品价格上调，将成本压力传导至下游，涨价幅度一共达到20%以上，由于涨价是全行业的趋势，因此与国际龙头MIDD和日本星崎仍有30%-50%的价格差距，银都相比之下具有产品价格优势。3）新品万能蒸烤箱即将上市，目前正在认证中，预计四季度将开始售卖，但是一般新品的推广并不会马上放量，因此短期内新品万能蒸烤箱还不会提供太大增量，不过万能蒸烤箱作为公司主推的高端新品，产品毛利率较高，长期有望为业绩增长提供一定贡献。 盈利预测：长期看好公司在海外市场拓展的巨大增量，凭借产品性价比和渠道优势，在国外迅速放量，有稳定增长的趋势，我们预计公司 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 22-24年营收分别为31.62/38.50/44.09亿元（前值为30.27/36.52/43.94亿元），归母净利润为5.16/6.63/8.35亿元（前值为5.28/6.70/8.31亿元），当前EPS分别为1.23/1.58/1.98元/股，对应PE分别为15.43/12.01/9.54倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格高位震荡，海运费价格波动，人民币汇率波动，疫情反复风险，存货积压及减值风险。 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 主要指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1,614.3 2,458.7 3,162.3 3,849.9 4,408.5 营业收入 1,614.3 2,458.7 3,162.3 3,849.9 4,408.5 减:营业成本 924.63 1,499.2 1,957.0 2,291.9 2,529.0 增长率(%) -6.45 52.31 28.62 21.75 14.51 营业税金及附加 10.45 14.03 23.95 29.16 33.39 归属母公司股东净利润 310.53 412.05 516.13 662.97 835.04 营业费用 209.67 282.32 347.85 444.67 506.98 增长率(%) 4.43 32.69 25.26 28.45 25.95 管理费用 105.33 137.37 173.93 215.60 244.67 每股收益(EPS) 0.74 0.98 1.23 1.58 1.98 研发费用 46.04 87.04 94.87 125.12 152.09 每股股利(DPS) 0.50 1.00 0.82 1.05 1.32 财务费用 20.63 31.82 18.12 20.37 13.48 每股经营现金流 0.67 0.14 0.16 1.39 1.82 减值损失 -10.14 -9.45 -14.17 -17.25 -19.75 销售毛利率 0.43 0.39 0.38 0.40 0.43 加:投资收益 63.47 52.46 60.99 60.99 60.99 销售净利率 0.19 0.17 0.16 0.17 0.19 公允价值变动损益 7.78 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.14 0.18 0.21 0.25 0.28 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.22 0.30 0.29 0.30 0.35 营业利润 377.80 474.63 611.19 784.69 988.00 市盈率(P/E) 25.65 19.33 15.43 12.01 9.54 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 3.52 3.48 3.24 2.97 2.69 利润总额 372.49 474.70 609.83 783.32 986.63 股息率(分红/股价) 0.03 0.05 0.04 0.06 0.07 减:所得税 61.96 62.64 93.69 120.35 151.59 主要财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利润 310.53 412.05 516.13 662.97 835.04 收益率 减:少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 毛利率 42.72% 39.02% 38.11% 40.47% 42.63% 归属母公司股东净利润 310.53 412.05 516.13 662.97 835.04 三费/销售收入 20.79% 18.36% 17.07% 17.68% 17.36% 资产负债表 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E EBIT/销售收入 24.35% 20.60% 19.86% 20.88% 22.69% 货币资金 302.58 335.71 316.23 385.00 440.85 EBITDA/销售收入 26.92% 22.43% 23.81% 24.23% 25.66% 交易性金融资产 650.00 380.40 380.40 380.40 380.40 销售净利率 19.24% 16.76% 16.32% 17.22% 18.94% 应收和预付款项 178.66 264.68 343.56 442.78 520.50 资产获利率 其他应收款（合计） 26.64 30.34 41.06 49.98 57.23 ROE 13.71% 18.03% 21.01% 24.76% 28.25% 存货 527.89 1,010.0 1,161.6 1,277.7 1,379.9 ROA 10.48% 12.29% 13.29% 15.99% 19.25% 其他流动资产 323.80 23.72 463.86 564.72 646.65 ROIC 22.27% 30.18% 29.27% 29.56% 34.98% 长期股权投资 11.36 8.55 6.95 5.34 3.73 资本结构 金融资产投资 262.00 302.00 302.00 302.00 302.00 资产负债率 23.57% 31.84% 36.71% 35.40% 31.84% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 49.14% 54.29% 59.38% 58.45% 57.88% 固定资产和在建工程 578.21 849.22 737.77 622.00 501.91 带息债务/总负债 35.03% 28.77% 37.21% 29.12% 17.13% 无形资产和开发支出 69.40 67.49 56.24 45.00 33.75 流动比率 3.07 2.73 2.32 2.45 2.78 其他非流动资产 31.78 80.38 72.59 70.45 70.45 速动比率 1.74 1.28 0.89 0.95 1.08 资产总计 2,962.3 3,352.5 3,882.2 4,145.4 4,337.4 股利支付率 67.66% 102.04 66.68% 66.68% 66.68% 短期借款 244.57 68.20 349.29 302.43 165.95 收益留存率 32.34% -2.04% 33.32% 33.32% 33.32% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 319.55 530.50 672.90 788.78 871.16 总资产周转率 0.54 0.73 0.81 0.93 1.02 长期借款 0.00 238.89 181.06 124.88 70.62 固定资产周转率 3.07 3.60 5.27 7.52 10.52 其他负债 134.03 229.82 221.85 251.27 273.43 应收账款周转率 10.23 11.59 10.65 9.97 9.68 负债合计 698.16 1,067.4 1,425.1 1,467.3 1,381.1 存货周转率 1.75 1.48 1.68 1.79 1.83 股本 410.06 420.22 420.22 420.22 420.22 估值指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 760.47 899.46 899.46 899.46 899.46 EBIT 393.