公司基本情况(人民币) 业绩简评 公司于8月19日发布半年报,22H1实现营收12.26亿元,同比26.13%; 归母净利2.12亿元, 同比+13.06%。22Q2实现收入5.2亿元, 同比+12.23%;归母净利0.47亿元,同比-34.5%。 经营分析 Q2低档需求具备韧性,河西疫情略有拖累。1)分产品看,高档(100元以上)/中档(30-100元)/低档(30元以下)22H1收入为7.55/4.40/0.16亿元,同比+31%/18%/95%;22Q2收入同比+15%/6%/78%。高档H1占比提升2.1pct至62%,预计400元以上产品收入占比10%、增速50%(18年增速超50%,28年30%多),柔和占比30%、增速40%,五星(150-200元)占比15%、增速25%。Q2四星增速最快,30-50元价格带潜力充足。2)分区域看,甘肃东南部/兰州及周边地区/甘肃中部/甘肃西部/其他地22H1收入为3.55/3.27/1.39/1.12/2.78亿元,同比+25%/31%/36%/3%/30%;22Q2收入同比-0.2%/+33%/+29%/-11%/+11%。河西地区受疫情影响,旅游及从业人数减少,陕西、华东等区域招商力度加大。3)销售收现H1同比+17.6%,Q2同比-24.6%。合同负债Q2末同比+49.3%,蓄水池仍较充足。 Q2业绩低于预期,成本+结构扰动盈利。22Q2毛利率同比-7.1pct,主要系低档占比提升+成本上升+客情增多;税金及附加占比同比+3.5pct,销售/管理费率同比-4.8/-0.5pct,净利率同比-6.4pct。H1销售费用提升(销售费率-0.2pct),主要系薪酬模式改变,且部分广告推广费或确认在7月。 短期仍有疫情波动,中长期渠道建设加紧推进。公司于6月下旬停货,7月上旬甘肃爆发疫情,影响持续到8月上旬,兰州及河西升学宴受损。中秋备货下周开启,需求有望环比改善。中长期看,公司省内持续深耕,华东积极推动百人百商百万,内蒙古设立品牌运营公司,渠道建设成效逐步显现可期。 盈利预测 结合中报,考虑疫情、成本的影响,我们调整22-24年盈利预测(对比上次-14%/-10%/-8%),预计22-24年收入增速28%/24%/20%,归母净利增速为22%/29%/24%,EPS为0.78/1.01/1.24元,对应PE为38/30/24X,维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济风险,省外拓展不及预期,疫情反复风险,市场竞争加剧。