2023年中报点评：Q2业绩承压，消费品板块稳增

公司研究 证券研究报告 棉纺制品2023年08月24日 稳健医疗（300888）2023年中报点评 Q2业绩承压，消费品板块稳增 强推维持） 目标价：55元 当前价：40.36元 华创证券研究所 证券分析师：刘佳昆邮箱：liujiakun@hcyjs.com执业编号：S0360521050002 联系人：刘一怡 邮箱：liuyiyi@hcyjs.com 公司基本数据 总股本(万股)59,438.74 已上市流通股(万股)18,769.39 总市值(亿元)239.89 流通市值(亿元)75.75 资产负债率(%)29.87 每股净资产(元)19.53 12个月内最高/最低价81.00/40.10 市场表现对比图(近12个月) 2022-08-23~2023-08-23 9% -1% -12% 22/08 -22% 22/11 23/0123/0323/0623/08 稳健医疗 沪深300 相关研究报告 《稳健医疗（300888）2022年报及2023年一季报点评：23Q1医疗常规品及消费品稳步增长，毛利率同比改善》 2023-04-27 《稳健医疗（300888）2022年三季报业绩点评：医疗业务延续高增，降本增效利润表现靓丽》 2022-10-25 《稳健医疗（300888）2022年中报点评：医疗板块增速靓丽，消费品韧性凸显》 2022-08-19 事项： 公司发布2023年中报：23H1收入42.7亿/-17%，归母6.8亿/-24%，扣非5.5 亿/-33%；23Q2收入19.1亿/-32.5%，归母3亿/-43%，扣非2.4亿/-51%。 公司拟推出员工持股计划：股份来源于上市公司回购合计不超66.0万股，约占公司总股本的0.11%，受让价格为43元/股，资金总额不超过2838万元。本次员工持股计划存续期为60个月，锁定期为12个月。 评论： 医用耗材：高基数影响显著，常规品业务稳增。23H1医用耗材收入21.7亿/-33%，其中传统/高端敷料/手术耗材/感护/健康个护收入同比 +9.7%/+73%/+75%/-67%/-30%。感护产品受市场需求下降及需求/渠道端库存高企，叠加高基数下终端动销处非常态低速水平；高端敷料高增主要系外延并表及电商渠道高增。1）产品布局方面，23H1重点开发全棉水刺无纺布在手术衣、隔离衣、手术巾和洞巾等手术耗材领域的应用。2）渠道策略方面，23H1海外营收6.9亿/占医疗比重上升至31.8%，国内医院渠道稳步拓展、收入5.7亿/占比恢复至26.4%，C端电商及国内药店收入为4.2/2.2亿、合计占比提升至29.5%；特别在电商渠道方面，23H1国内电商累计粉丝数净增近300万，亚马逊核心大单品类目排名持续保持领先。 健康生活消费品：核心爆品稳增，渠道多元化布局。23H1健康生活消费品收入20.6亿/+11%，其中干湿棉柔巾/卫生巾/其他无纺收入同比+9.96%/+0.8%/-0.5%，婴童服饰及用品/成人服饰/其他有纺收入同比+6%/+30%/+24%。1）产品布局方面，核心爆品棉柔巾稳增主要受益于持续拉新+产品迭代升级，且线 下渠道修复下、成人服饰及其他有纺增速亮眼。2）渠道策略方面，线下/线上收入6.5/12.4亿元、同比+18%/+10%；线下核心策略为直营一二线城市加密+加速优商开发，截至23H1全域会员人数约4800万人、环比22年末+12%，线下门店数量353家（其中直营/加盟309/44家）、较22年末新增22家（直营/加盟7/15家）；线上聚焦新品+爆款矩阵，核心驱动力为拉新转化率和老客复购率的提升。 毛利率稳增，销售费用率大幅提升。1）23H1/23Q2毛利率为51.5%/52.1%、YOY+2.6/+2.4pcts，主要系降本增效+新品迭代优化，其中全棉时代23H1毛利率为58.2%/+4.67pcts，营业利润率12.9%、基本恢复至19年水平。2）23H1/23Q2销售费用率同增4.1/8.7pcts，期间费用率同增4.7/8.3pcts；整体看23H1/23Q2 净利率同减1.3/3pcts至16%/15.9%，主要系费用率大幅提升所致。3）23H1经营活动现金流净额为1.6亿/-80%，主要系回款减少所致。 医疗&消费双轮驱动，维持“强推”评级。公司在医疗常规品方面不断提升覆盖广度及深度，在消费品方面线上渠道聚焦打造爆品、线下渠道持续控制折扣率及优化费用效率，消费品盈利能力有望进一步提升。根据近期业绩节奏，考虑感染防护产品后续需求端或承压叠加高基数影响，且公司将对稳健工业园城 市更新项目开展会计处理、即预计2023年归母净利润增加13.61亿元，因此我们将上调23年盈利预测但下调24/25年预期，预计2023-2025年分别实现归母净利润26.01/16.92/19.79亿元（23-25年前值为15.88/19.35/23.40亿元），对应PE为9/14/12倍。参考绝对估值法，给予目标价55元，维持“强推”评级。 风险提示：消费板块恢复不及预期，宏观环境下消费信心回升受阻等。 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入(百万) 11,351 9,860 11,232 12,784 同比增速(%) 41.2% -13.1% 13.9% 13.8% 归母净利润(百万) 1,651 2,601 1,692 1,981 同比增速(%) 33.2% 57.6% -35.0% 17.1% 每股盈利(元) 2.78 4.38 2.85 3.33 市盈率(倍) 15 9 14 12 市净率(倍) 2.0 1.8 1.7 1.6 资料来源：公司公告，华创证券预测注：股价为2023年8月23日收盘价 附录：财务预测表资产负债表 利润表 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金 4,527 5,451 4,975 5,292 营业总收入 11,351 9,860 11,232 12,784 应收票据 51 11 16 22 营业成本 5,973 5,221 5,897 6,694 应收账款 933 1,062 993 1,197 税金及附加 98 86 98 109 预付账款 229 175 182 218 销售费用 2,050 1,663 1,916 2,181 存货 1,559 1,737 1,805 2,160 管理费用 634 501 571 650 合同资产 0 0 0 0 研发费用 488 414 471 536 其他流动资产 4,827 5,088 4,966 5,084 财务费用 -123 1 -1 -2 流动资产合计 12,126 13,524 12,938 13,974 信用减值损失 -64 -64 -64 -64 其他长期投资 9 9 9 9 资产减值损失 -363 -363 -363 -363 长期股权投资 22 22 22 22 公允价值变动收益 32 32 32 32 固定资产 2,313 2,496 2,713 2,925 投资收益 51 51 51 51 在建工程 765 1,305 1,850 2,396 其他收益 84 1,445 84 84 无形资产 1,033 1,130 1,255 1,413 营业利润 1,977 3,082 2,024 2,361 其他非流动资产 1,970 2,018 2,053 2,078 营业外收入 11 11 11 11 非流动资产合计 6,112 6,980 7,901 8,842 营业外支出 68 68 68 68 资产合计18,238 20,504 20,838 22,815 利润总额 1,920 3,025 1,967 2,304 短期借款2,295 2,675 3,055 3,435 所得税 245 387 251 294 应付票据 25 22 24 36 净利润 1,674 2,638 1,716 2,009 应付账款 1,120 874 944 1,039 少数股东损益 24 37 24 28 预收款项 0 0 0 0 归属母公司净利润 1,651 2,601 1,692 1,981 合同负债 567 492 505 574 NOPLAT 1,567 2,639 1,715 2,007 其他应付款 571 571 285 285 EPS(摊薄)（元） 2.78 4.38 2.85 3.33 一年内到期的非流动负债216 216 108 108 其他流动负债 694 807 668 771 主要财务比率 流动负债合计 5,487 5,657 5,590 6,248 2022A 2023E 2024E 2025E 长期借款 0 0 0 0 成长能力 应付债券 0 0 0 0 营业收入增长率 41.2% -13.1% 13.9% 13.8% 其他非流动负债 568 568 404 404 EBIT增长率 32.6% 68.4% -35.0% 17.0% 非流动负债合计 568 568 404 404 归母净利润增长率 33.2% 57.6% -35.0% 17.1% 负债合计 6,055 6,225 5,994 6,653 获利能力 归属母公司所有者权益 11,705 13,676 14,111 15,275 毛利率 47.4% 47.0% 47.5% 47.6% 少数股东权益 478 603 733 888 净利率 14.7% 26.8% 15.3% 15.7% 所有者权益合计 12,183 14,279 14,844 16,163 ROE 14.1% 19.0% 12.0% 13.0% 负债和股东权益 18,238 20,504 20,838 22,815 ROIC 20.9% 27.1% 16.8% 17.2% 偿债能力 现金流量表 资产负债率 33.2% 30.4% 28.8% 29.2% 单位：百万元2022A 2023E 2024E 2025E 债务权益比 25.3% 24.2% 24.0% 24.4% 经营活动现金流2,983 2,266 1,839 1,962 流动比率 2.2 2.4 2.3 2.2 现金收益1,892 3,024 2,140 2,475 速动比率 1.9 2.1 2.0 1.9 存货影响 38 -179 -68 -355 营运能力 经营性应收影响 36 328 420 116 总资产周转率 0.6 0.5 0.5 0.6 经营性应付影响 501 -248 -212 106 应收账款周转天数 27 36 33 31 其他影响 517 -659 -440 -380 应付账款周转天数 56 69 56 53 投资活动现金流 -3,818 -1,175 -1,251 -1,294 存货周转天数 95 114 108 107 资本支出 -2,492 -1,205 -1,312 -1,384每股指标(元) 股权投资-5 0 0 0 每股收益 2.78 4.38 2.85 3.33 其他长期资产变化-1,321 30 60 91 每股经营现金流 5.02 3.81 3.09 3.30 融资活动现金流1,118 -167 -1,064 -351 每股净资产 19.69 23.01 23.74 25.70 借款增加 2,295 380 272 380估值比率 股利及利息支付 -401 -1,290 -845 -987 P/E 15 9 14 12 股东融资 0 0 0 0 P/B 2 2 2 2 其他影响 -776 744 -491 256 EV/EBITDA 13 8 11 10 资料来源：公司公告，华创证券预测 轻工纺服组团队介绍 组长、首席分析师：刘佳昆 英国约克大学硕士，曾任职于兴业证券、天风证券。水晶球入围核心成员。2021年加入华创证券研究所。助理研究员：刘一怡 浙江大学硕士