投资改善、交易承压，改革创新持续深化

香港交易所(0388.HK) 投资改善、交易承压，改革创新持续深化 非银行金融 2023年08月16日 推荐（维持） 股价：299.6港元 主要数据 行业非银行金融 公司网址www.hkex.com.hk 大股东/持股香港特别行政区政府./5.90%实际控制人 总股本(百万股)1267.84 流通A股(百万股) 总市值（亿港元） 3798 流通A股市值(亿元)每股净资产(港元) 40.7485.43 流通B/H股(百万股) 资产负债率(%) 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】香港交易所（0388.HK）*季报点评*投资 驱动业绩高增，高基数下交易延续承压*推荐20230427 【平安证券】香港交易所（0388.HK）*年报点评*交易与投资共振，业绩边际修复*推荐20230223 证券分析师 王维逸投资咨询资格编号 S1060520040001 BQC673 WANGWEIYI059@pingan.com.cn 李冰婷投资咨询资格编号 S1060520040002 LIBINGTING419@pingan.com.cn 研究助理 韦霁雯一般证券从业资格编号 S1060122070023 WEIJIWEN854@pingan.com.cn 事项： 香港交易所发布2023年中报，营业总收入105.75亿港元（YoY+18.33%）；归母净利润63.12亿港元（YoY+30.52%）；归属母公司净资产516.50亿港元 （YoY+5.08%），BVPS为40.74港元。每股拟派发中期股息4.50港元。 平安观点： 投资收益驱动上半年业绩高增；Q2单季度业绩环比下滑。23H1交易费及 交易系统使用费/联交所上市费/结算及交收费/存管托管及代理人服务费/市场数据费/投资净收益分别同比-10%/-21%/-11%/-14%/-2%/+2907%，在总营收中分别占比30%/7%/19%/5%/5%/25%，其中投资净收益占比同比+24pct。EBITDA利润率增长至74.3%（YoY+2.8pct），年化ROE为24.9%（YoY+5.3pct）。单季度来看，受23Q2成交额收缩影响，23Q2单季度营业总收入50.2亿港元（QoQ-10%，YoY+18%），归母净利29.0亿港元（QoQ-15%，YoY+34%）。 现货市场交易持续承压、IPO环比修复。23Q2港股市场主要指数窄幅震荡、市场交投情绪相对低迷。据Wind数据，Q2证券市场日均成交额1028亿港元（QoQ-20%，YoY-21%），23H1证券市场日均成交额1155亿港元 （YoY-16%）；南向成交额承压、北向成交额继续改善，23Q2南向日均成交额285亿港元（QoQ-19%，YoY+3%），北向日均成交1142亿元 （QoQ+18%，YoY+25%）。但部分受ETF通落地影响，ETP（包括ETF 和杠杆反向产品）交易向好、23H1日均成交额上升至139亿港元 （YoY+18%）。23H1现货部门交易费及交易系统使用费15.3亿港元 （YoY-15%）。一级市场环比修复，据公司公告，23Q2完成IPO15单、募资额112亿港元（QoQ+69%，YoY+129%），但23H1合计IPO募资额178亿港元（YoY-10%）。截至23H1末港交所上市申请超100家，IPO储备充足。 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万港元) 20,950 18,456 20,813 21,912 22,907 YOY(%) 9.2 -11.9 12.8 5.3 4.5 归母净利润(百万港元) 12,535 10,078 12,076 12,781 13,386 YOY(%) 9.0 -19.6 19.8 5.8 4.7 EBITDA利润率(%) 77.7 71.4 75.6 75.9 76.0 净利率(%) 59.8 54.6 58.0 58.3 58.4 ROE(%) 25.4 20.3 23.9 24.7 25.4 EPS(摊薄/港元) 9.89 7.95 9.53 10.08 10.56 P/E(倍) 30.3 37.7 31.5 29.7 28.4 P/B(倍) 7.7 7.6 7.4 7.3 7.1 衍生品市场继续向好。衍生品交易量环比略有收缩、同比仍维持稳定增长，23H1期货及期权日均成交量1368千张（YoY+5%），较23Q1日均成交量下降4%。23H1衍生品分部EBITDA约29亿港元（YoY+48%）。 公 司报告 公 司半年报 点评 证券研究报告 香港交易所·公司半年报点评 短期利率维持高位，投资收益高增。23Q2期间6MHIBOR维持5%左右的高位，23H1现金及银行存款投资收益23.1亿港元（YoY+344%）。此外，MSCIWordIndex继续上行，23Q2末较年初上涨13.9%、较23Q1末上涨6.2%，23H1外部组合投资收益2.15亿港元，较22H1的-5.11亿港元明显增长。 投资建议：公司作为垄断香港资本市场的交易所，具有内地与全球的桥梁作用。今年以来，公司持续改革创新，资产端正式发布特专科技公司上市制度、有望吸引更多高科技企业赴港上市；交易端继续深化互联互通，“港币-人民币双柜台模式”正式推出、纳入24家上市公司，互换通正式启动，股票大宗交易也将纳入互联互通，沪深港通扩大标的范围、优化交易日历。短期来看，内地经济温和复苏、海外加息节奏有望放缓，香港市场存款利率仍处历史高位，港交所业绩或将继续修复。但考虑到上半年港股市场交易情况持续承压，下调公司23/24/25年归母净利润预测至121/128/134亿港元（原预测为128/135/148亿港元），同比+20%/+6%/+5%，维持“推荐”评级。 风险提示：1）货币政策影响超预期；2）港股市场遭遇极端事件导致市值大幅下跌；3）中概股回归上市速度不及预期；4）行业监管政策收紧导致重点个股价格下跌。 图表1公司EBITDA利润率及年化摊薄ROE图表2公司营业总收入结构 其他投资净收益 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% EBITDA利润率平均ROE 20172018201920202021202223H1 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 市场数据费存管,托管及代理人服务费 结算及交收费联交所上市费 交易费及交易系统使用费 20172018201920202021202223H1 资料来源：公司公告，平安证券研究所资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表3公司各业务收入及同比增速（单位：亿港元）图表4联交所证券日均成交额表现 23H122H1同比增速（右） 4020% 30 3510% 250% 20 15-10% 10-20% 5 0-30% 交易费联交所结算及存管,托市场数投资净 2,000 1,800 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 日均成交金额（亿港元） 22-01 22-02 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 23-03 23-04 23-05 23-06 及交易上市费交收费管及代据费收益 系统理人 资料来源：公司公告，平安证券研究所 注：23H1公司投资收益同比增速较高，故图表中暂不显示 资料来源：Wind，平安证券研究所 2/4 香港交易所·公司半年报点评 资产负债表单位：百万港元利润表单位：百万港元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 382,478 361,866 394,766 433,706 营业收入 18,456 20,813 21,912 22,907 货币资金 184,965 167,146 180,445 197,638 交易费及交易系统使用费 6,837 6,575 7,205 8,007 金融资产-流动资产 172,142 170,689 187,758 206,534 联交所上市费 1,915 1,555 1,643 1,726 应收账款,按金及预付 结算及交收费 4,335 4,058 4,442 4,969 款项-流动资产 25,354 24,014 26,545 29,517 存管，托管及代理人服务费 1,260 1,134 1,474 1,769 其他流动资产 17 17 17 17 市场数据费 1,081 1,135 1,305 1,501 非流动资产 23,573 24,858 23,551 25,280 其他收入-经营 1,506 1,581 1,660 1,743 金融资产-非流动资产 996 2,407 1,098 2,824 投资收益 1,356 4,600 4,000 3,000 其他非流动资产 22,577 22,451 22,453 22,455 其他收入 296 311 326 343 资产总计 406,051 386,724 418,316 458,986 营业支出 -5,271 -5,085 -5,283 -5,490 流动负债 352,948 332,058 362,904 402,233 职工薪酬 -3,324 -3,490 -3,665 -3,848 向结算参与者收取的保 其他营业支出 -1,572 -1,595 -1,618 -1,642 证金按金,内地证券及结算保证金以及现金抵押品 应付账款,应计费用及 其他负债 参与者对结算所基金的缴款 227,902215,089235,410263,347 19,05418,61519,33920,097 21,20523,09225,27328,272 折旧及摊销-1,459-1,532-1,609-1,689 营业利润11,72614,19615,02115,728 营业外收入71717171 营业外支出-138-138-138-138 所得税-1,564-2,032-2,151-2,253 净利润10,09512,09712,80313,408 金融负债 80,745 72,735 79,998 87,988少数股东损益20 22 0 0 其他流动负债 4,042 2,529 2,884 2,529归属母公司净利润10,078 12,076 12,781 13,386 非流动负债 1,500 1,500 1,500 1,501 长期借款 61 63 63 63 其他非流动负债 2,943 2,830 2,830 2,830 负债合计 355,952 334,951 365,797 405,126 少数股东权益 371 423 423 423 股本 31,918 31,918 31,918 31,918 留存收益 18,547 19,757 21,037 22,378 归属母公司股东权益 49,728 51,350 52,096 53,437 负债和股东权益 406,051 386,724 418,316 458,986 主营业务增速 交易费及交易系统使用费增速（%） -13.8-3.89.611.1 联交所上市费增速（%）-12.4-18.85.65.1 结算及交收费增速（%）-16.9-6.49.411.9 增速（%）市场数据费增速（%） 4.5 5.0 15.0 15.0 投资收益增速（%） 4.0 239.2 -13.0 -25.0 主营业务占比交易费及交易系统使用费占比（%）联交所上市费占比（%） 37.010.4 31.6 7.5 32.9 7.5 35.0 7.5 结算及交收费占比（%） 23.5 19.5 20.3 21.7 存管，托管及代理人服务