一文读懂系列：一文读懂银行二永债的四层供给

一文读懂系列 一文读懂银行二永债的四层供给 2023年8月16日 证券分析师 刘璐投资咨询资格编号 S1060519060001 010-56800337 liulu979@pingan.com.cn 张君瑞投资咨询资格编号 S1060519080001 zhangjunrui748@pingan.com.cn 本报告仅对宏观经济进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 摘要： 商业银行发行资本补充债的流程主要有三个重要时点，会带来四个层次的供给。银行二永债发行流程中三个重要时点是：银行决策层决定申请二永债批 文、监管机构审批通过、银行资负部择机实际发行。与二永债实际供给对应的是二永债潜在供给，具体有短中长三个层次：1）短期潜在供给就是银行尚未使用的监管批文，可称为在手批文；2）中期潜在供给就是银行决策层拟申请的监管批文；3）长期潜在供给就是银行有补充资本需求但还未被银行决定申请的监管批文。实际供给和三个层次的潜在供给就是二永债的四层供给。 影响银行二永债长期潜在供给的因素分为偶然性因素和常态性因素两大类。我们认为影响银行二永债的长期潜在供给的因素主要有五个：风险加权资产增长预期、净利润和超额贷款损失准备增长预期、二永债到期或赎回的情况 （影响发行，不影响净融）、当前资本充足率低于监管要求的幅度和银行资本监管政策的变动。其中后两个是偶然性因素，其余三个是常态性因素。 影响中期潜在供给的流程包括董事会和股东大会两个，一般以董事会为准。银行董事会决议是二永债流程的起点，而董事会的决议历史上都会被股东大会同意。为了得到拟申请批文规模，我们需要从董事会公告中找到有效期内 拟申请的批文额度，再扣除已经依据该董事会申请获得的额度。截至7月末， 全市场尚有约2.8万亿董事会拟申请批文规模。 短期潜在供给受金监局影响更大。目前国家金融监督管理总局对大部分银行实施储架发行审批制度，央行对主要的银行实施金融债余额管理制度。前30大银行中有28家同时实行储架发行制度和余额管理制度，因此短期潜在供 给就是两个监管机构批文额度的孰低值，而实际测算后我们发现金监局批文的约束更大。2023年8-12月全部银行二永债在手额度约为1987亿元。 二永债实际供给与利率一般是反向关系，但监管政策是扰动项，接下来最须警惕的就是TLAC规则的落地。监管政策变动会对二永债实际供给和利率的 关系带来扰动，代表性的时段是17年2月到21年9月。若短期潜在供给在 接下来的5个月全部转化为实际供给，那么月平均供给也只有397亿元，较上半年和去年同期均明显下降。我国四大行TLAC风险加权比率在2025年初就需要达到16%，但至今为止我国未有一单TLAC非资本债券发行。如果不进行额外的外源补充，2024年末四大行TLAC距离2025年初监管要求约有1万亿元缺口。考虑到发行流程问题，TLAC债实际发行可能主要会发生在24年，但银行的准备工作将使得市场利率提前对此反应。 风险提示：1）TLAC债集中发行；2）稳增长政策导致债市走熊；3）银行二永债大面积不赎回。 债 券报 告 债 券深度报告 证券研究报告 正文目录 一、发行流程带来了四个层次的二永债供给4 二、二永债长期和中期潜在供给分析6 三、短期潜在供给受国家金融监督管理总局影响更大9 3.1目前国家金融监督管理总局对大部分银行实施储架发行审批制度9 3.2目前央行对主要的银行实施金融债余额管理制度11 3.3一般情况下可以仅依靠金监局批文来测算短期潜在供给12 四、从实际供给和利率走势的规律研判后续走势14 4.1二永债实际供给与利率一般是反向关系，但监管政策是扰动项14 4.2TLAC规则是接下来影响二永债的重要变量15 五、风险提示18 图表目录 图表123工行二级资本债01A发行流程4 图表223工行二级资本债01A发行流程4 图表32004年《商业银行次级债券发行管理办法》中关于银行次级债发行的相关规定4 图表4规模前30大银行发行的二永债占比达87.4%5 图表5二永债长期潜在供给影响因素6 图表619-22年前30大银行新增资本构成7 图表722年末前30大银行资本构成7 图表8影响银行二永债长期潜在供给因素实例7 图表922年末前30大银行资本充足率均超过监管要求8 图表1023年7月末前30大银行二永债中期潜在供给规模8 图表112022年10月以来银行从金监局获得的二永债批文10 图表1222年10月后吴兴农商获得的是二级资本债批文10 图表1322年11月日照银行获得了资本工具批文10 图表14金融债余额管理制度试点情况11 图表1522年余额管理试点银行在22年获得的余额限额以及实际发行规模（亿元）11 图表16银行金融债发行规模的季节性12 图表17银行金融债净融规模的季节性12 图表18金监局和央行对二永债的审核制度13 图表1923年8-12月前30大银行的最终的已审批在手批文额度（亿元）13 图表2017-21年我国银行通过二永债大幅补充了资本14 图表2117-21年二永债余额增速和国开债利率同比同向14 图表2218-27年银行二永债可赎回规模（亿元）15 图表2323年7月末短期潜在供给规模较小15 图表24巴塞尔III监管资本要求和TLAC规则要求对比15 图表25《办法》中TLAC监管指标安排16 图表262022年四大行TLAC缺口测算以及2024年预测16 图表27四大行公告中关于TLAC的最新表述17 一、发行流程带来了四个层次的二永债供给 商业银行发行资本补充债的流程主要有三个重要时点，会带来四个层次的供给。以23工行二级资本债01A为例，银行二永债发行流程中三个重要时点是：银行决策层（董事会和股东大会）决定申请二永债批文、监管机构（金监总局和央行）审批通过、银行资负部择机实际发行。监管机构审批通过 后银行会自主择机决定发行，最主要影响因素是市场利率水平和二永债到期节奏，具体执行的就是银行资负部（少数可能是董事会办公室或金融市场部），由此带来的就是二永债实际供给。与二永债实际供给对应的是二永债潜在供给，具体有短中长三个层次： 1）短期潜在供给就是银行尚未使用的监管批文，可称为在手批文； 2）中期潜在供给就是银行决策层决定申请但未获监管机构审批通过的监管批文（包括还未报监管和已报监管但还未批准两种情形），可称为已决定拟申请批文； 3）长期潜在供给就是银行有补充资本需求但还未被银行决定申请的监管批文，可称为有潜在需求但未决定申请的批文。 实际供给和三个层次的潜在供给就是二永债的四层供给。一般情况下，银行会公告董事会和股东大会对二永债的决议，也会公告获得监管机构审批的情况，因此短期和中期潜在供给都是可见且确定的，长期潜在供给则是不可见的。 图表123工行二级资本债01A发行流程 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表223工行二级资本债01A发行流程 资料来源：公司公告，平安证券研究所 图表32004年《商业银行次级债券发行管理办法》中关于银行次级债发行的相关规定 主要内容 第七条 中国人民银行和中国银行业监督管理委员会依法对次级债券发行进行监督管理。中国银行业监督管理委员会负责对商业银行发行次级债券资格进行审查，并对次级债券计 入附属资本的方式进行监督管理；中国人民银行对次级债券在银行间债券市场的发行和交易进行监督管理。 第八条 商业银行发行次级债券应由国家授权投资机构出具核准证明；或提交发行次级债券的股东大会决议。 第十一条 商业银行发行次级债券应分别向中国银行业监督管理委员会、中国人民银行提交申请并报送有关文件。 第十二条 中国银行业监督管理委员会应当自受理商业银行发行次级债券申请之日起3个月内，对商业银行发行次级债券进行资格审查，并做出批准或不批准的书面决定，同时抄送中国人民银行。中国人民银行应当自收到中国银行业监督管理委员会做出的批准文件之日起5个工作日内决定是否受理申请，中国人民银行决定受理的，应当自受理申请之日起20日内做出批准或不批准的决定。 第十六条 商业银行次级债券的发行可采取一次足额发行或限额内分期发行的方式。发行人根据需要，分期发行同一类次级债券，应在募集说明书中详细说明每期发行时间及发行额度。 资料来源：政策文件，平安证券研究所 二永债发行头部效应明显，因此我们后续就主要通过前30大银行研究二永债的供给。截至2023年 7月中旬，我国银行在境内共发行商业银行次级债约8万亿，其中6大行发行规模居前六位，合计发行占比达56.3%。前30大银行（含6大行、12家股份行、12家城农商行，覆盖了全部19家系统重要性银行）合计发行占比87.4%，19家系统重要性银行发行占比82.1%。二永债发行头部效应明显主要是因为这些银行补充资本的诉求更高，而补充资本诉求高一方面是因为其风险加权资产规模大，另一方面是因为监管对其资本充足率要求高。前30大银行中有27家上市银行，这27家银行合计发行的银行次级债占全行业的比重高达84.9%。 图表4规模前30大银行发行的二永债占比达87.4% 银行名称 2022年末资产规 模：亿元 银行次级债 累计发行额：亿元 前N大银 行二永债发行占比 银行类型 系统重要性银行分类 一级资本充足率要求 资本充足率要 求 是否上市银行 工商银行 225936 10680 13.2% 大行 四组（国际2组） 10% 12% 是 建设银行 204951 7370 22.3% 大行 四组（国际2组） 10% 12% 是 农业银行 189829 9800 34.4% 大行 四组（国际1组） 9.50% 11.50% 是 中国银行 171176 9999 46.8% 大行 四组（国际2组） 10% 12% 是 交通银行 71367 4355 52.1% 大行 三组 9.25% 11.25% 是 邮储银行 69777 3350 56.3% 大行 二组 9% 11% 是 招商银行 58072 1660 58.3% 股份行 三组 9.25% 11.25% 是 中信银行 50390 2495 61.4% 股份行 二组 9% 11% 是 兴业银行 48699 2560 64.6% 股份行 三组 9.25% 11.25% 是 浦发银行 47984 2852 68.1% 股份行 二组 9% 11% 是 民生银行 40730 2780 71.5% 股份行 一组 8.75% 10.75% 是 光大银行 34994 1789 73.8% 股份行 一组 8.75% 10.75% 是 平安银行 32423 1460 75.6% 股份行 一组 8.75% 10.75% 是 华夏银行 22177 1207 77.0% 股份行 一组 8.75% 10.75% 是 广发银行 20006 1180 78.5% 股份行 一组 8.75% 10.75% 否 北京银行 17491 915 79.6% 城农商 一组 8.75% 10.75% 是 江苏银行 15562 590 80.4% 城农商 一组 8.75% 10.75% 是 浙商银行 14863 752 81.3% 股份行 否 8.50% 10.50% 是 上海银行 12637 550 82.0% 城农商 一组 8.75% 10.75% 是 宁波银行 10108 840 83.0% 城农商 一组 8.75% 10.75% 是 渤海银行 9427 452 83.6% 股份行 否 8.50% 10.50% 是 南京银行 9149 548 84.2% 城农商 否 8.50% 10.50% 是 徽商银行 7348 360 84.7% 城农商 否 8.50% 10.50% 是 恒丰银行 6943 526 85.3% 股份行 否 8.50% 10.50% 否 杭州银行 6726 428 85.9% 城农商 否 8.50% 10.50% 是 广州农商行 6691 326 86.3% 城农商 否 8.50% 10.50% 是 中原银行 6669 180