龙牡健脾增长较快，二季度业绩表现亮眼

证券研究报告公司研究公司点评报告健民集团(600976.SH)投资评级增持上次评级增持唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 龙牡健脾增长较快，二季度业绩表现亮眼 2023年08月16日 事件：健民集团发布2023年中报，2023H1公司实现营业收入21.61亿元，同比增长17.67%；实现归母净利润2.52亿元，同比增长34.14%；实现扣非归母净利润2.33亿元，同比上升45.66%；经营性现金流量净额0.79亿元，同比下降5.22%。 点评： 部分大单品销量增长较快，带动二季度业绩增长亮眼。据公司公告，2023年二季度，公司实现营收11.48亿元（+26.29%），实现归母净利润1.53亿元（+39.09%），实现扣非归母净利润1.43亿元（+58.89%），业绩表现亮眼。据中报，2023H1，公司工业收入11.25亿元（同比 +24.45%），医药商业收入10.19亿元（同比+11.24%），主要系公司坚持品牌打造、聚焦大产品、加速新产品市场导入、加强人才引进及团队专业化建设所致。2023年上半年，通过夯实营销基础、强化品牌、拓展渠道、优化机制，公司主要产品龙牡壮骨颗粒、健脾生血颗粒、便通胶囊、健民咽喉片、雌二醇凝胶的销量均取得较快增长。展望下半年，我们持续看好公司业务发展。 坚持中药创新药研发，稳步推进新药上市工作。公司以中药创新药研发为引领，以儿童新制剂为特色，今年上半年，公司新申请发明专利1项，在研项目71项，其中新药研发项目27项，二次开发项目39项。新产品方面，公司1.1类新药七蕊胃舒胶囊通过谈判进入国家医保目录，盐酸托莫西汀口服溶液的上市销售工作稳步推进。新业务方面，公司大健康业务完成企微私域引流，核心产品龙牡壮骨营养棒上市销售；中医诊疗业务持续发展，�二家中医馆汉口馆完成开业，经营情况稳定。我们认为公司新产品和新业务的持续推进有望带来新的业绩增长点。 健民大鹏净利润持续增长。据公司中报，2023年上半年参股公司健民大鹏实现净利润29404.76万元（同比+24.58%）。天然牛黄产量稀缺，体外培育牛黄为天然牛黄的优质代用品，其理化性质、化学成分、内部有效含量与天然牛黄无显著性差异且稳定性较好，更适应于工业化大生产。近年来天然牛黄价格持续提升，终端成品如安牛需求旺盛，为体外培育牛黄原料市场带来机遇。健民大鹏是国内体外培育牛黄的独家供应商，我们认为健民大鹏或有望为公司持续提供较强投资收益。 盈利预测与评级：我们预计健民集团2023-2025年营收分别为41.60/47.38/53.47亿元，归母净利润分别为5.11/6.49/8.20亿元，维持“增持”评级。 风险因素：政策变动风险、原材料价格波动风险、市场竞争风险、研发风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A3,299 2022A3,641 2023E4,160 2024E4,738 2025E5,347 增长率YoY% 34.3% 10.3% 14.3% 13.9% 12.9% 归属母公司净利润 305 408 511 649 820 (百万元)增长率YoY% 106.6% 33.5% 25.4% 26.9% 26.4% 毛利率% 43.0% 43.3% 45.9% 46.6% 47.7% 净资产收益率ROE% 20.6% 21.9% 23.0% 24.3% 25.2% EPS(摊薄)(元) 1.99 2.66 3.33 4.23 5.35 市盈率P/E(倍) 39.64 18.70 20.43 16.09 12.73 市净率P/B(倍) 8.17 4.09 4.70 3.91 3.21 资料来源：wind，信达证券研发中心预测;股价为2023年08月15日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 会计年度 2021A2022A 2023E 2024E2025E 流动资产 1,8632,305 2,697 3,3714,032 营业总收入 3,2993,641 4,160 4,7385,347 货币资金 302219 679 1,1781,618 营业成本 1,8802,065 2,252 2,5292,797 应收票据 435 11 13 15 营业税金及附加 2325 27 30 34 预付账款 82 123 68 113 105 存货223363331408431 其他 734 956 696 724 750 财务费用7 1 -8 -18 -30 管理费用139 136 166 190 214 研发费用53 73 71 81 91 非流动资产9931,1331,1531,1341,115减值损失合 资 计 0-10-5-4-6 营业利润 346 442 570 723 914 长期股权投303 295 325 325 325 投资净收益126 162 191 246 310 固定资产（合354 372 363 353 339 其他15 17 21 24 27 无形资产33 31 36 41 46 其他302 435 428 415 406 计） 资产总计 2,856 3,438 3,850 4,505 5,148 利润总额341 438 569 722 913 流动负债 1,319 1,534 1,588 1,789 1,849 所得税36 32 57 72 91 短期借款 45 23 40 40 40 净利润306 406 512 650 822 营业外收支-5-4-1-1-1 应付账款 208 312 294 356 380 应付票据167299185287274 非流动负债 49 36 36 36 36 长期借款 0 0 0 0 0 其他8999001,0681,1051,155 益 少数股东损 1 -2 1 1 2 归属母公司 305 408 511 649 820 净利润 EPS(当 年)(元) 1.99 2.66 3.33 4.23 5.35 EBITDA263327394481592 其他49 36 36 36 36 负债合计1,368 1,570 1,624 1,825 1,885 少数股东权7益 5 6 7 9 经营活动现 金流 248 216 217 498 418 归属母公司 股东权益负债和股东权益 1,481 1,863 2,220 2,673 3,254 2,856 3,438 3,850 4,505 5,148 现金流量表 单位:百万元 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 306406512650822 折旧摊销 50 55 40 41 39 重要财务指标 单位:百万元 财务费用95122 投资损失 -126-166 -191 -246 -310 动 其它 29-135 -150 47 -141 -20 51 6 5 7 营运资金变 2021A2022A2023E2024E2025E 营业总收入 3,299 3,641 4,160 4,738 5,347 会计年度 同比（%）34.3%10.3%14.3%13.9%12.9%投资活动现 归属母公司净利润 金流 7-143386203264 305 408 511 649 820 资本支出 -55 -68 -29 -24 -27 应收账款 479 638 912 935 1,113 销售费用 992 1,069 1,290 1,469 1,658 同比（%） 106.6 33.5% 25.4% 26.9% 26.4% 长期投资0 -33 224 -20 -20 毛利率（%） 43.0% 43.3% 45.9% 46.6% 47.7% 其他62 -43 191 246 310 筹资活动现 ROE%20.6% 21.9% 23.0% 24.3% 25.2% 金流-41 -189 -144 -202 -242 EPS(摊1.99 2.66 3.33 4.23 5.35 吸收投资0 97 0 0 0 P/E39.64 18.70 20.43 16.09 12.73 借款25 -23 17 0 0 薄)(元) 支付利息或 股息 -59-124 -161 -202 -242 现金流净增 P/B 8.17 4.09 4.70 3.91 3.21 EV/EBITDA 45.18 22.77 24.93 19.41 15.02 加额215-117460499440 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本科及硕士，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责医疗器械和中药板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必