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业绩高增长符合预期,预计龙牡壮骨颗粒等核心品种表现突出

2022-02-07国盛证券向***
业绩高增长符合预期,预计龙牡壮骨颗粒等核心品种表现突出

事件:公司发布2021年业绩预告,2021年公司预计实现归母净利润3.18~3.33亿元,同比+115%~125%;实现扣非归母净利润3.04~3.19亿元,同比+121%~132%。 业绩高增长符合预期,21Q4延续亮眼表现。按预告中值计算,公司2021年实现归母净利润3.25亿元,同比+120%,完全符合我们此前的预期。 2021Q4,预计公司实现归母净利润6800万元,同比+209%,相比21年前三季度104%的同比增速,四季度业绩增速提升。 医药工业业务高速增长,预计龙牡壮骨颗粒等核心品种表现突出。根据公司公告,公司2021年业绩增长主要是医药工业收入增加所致,预计2021年医药工业收入同比增长44%左右,医药工业增长的主要动力是公司加大广告投入与市场开发力度,优化产品结构和营销队伍建设,实现OTC产品线及处方药产品线主要品种收入增加所致。 根据公司此前披露的财报数据及我们的模型拆分,公司的业务中医药商业仅贡献数百万级别的净利润,主业核心利润来源为医药工业,医药工业收入同比+44%,则医药工业收入达20亿元左右。假设主业净利率与上半年基本一致,则2021年公司主业贡献利润约为2亿元,同比+296%。结合公司上半年情况,以及此次公告口径,我们判断,公司的核心大单品龙牡壮骨颗粒等儿科品种继续快速增长,儿科产品收入超9亿元,同比增速超过50%。 预计健民大鹏继续快速稳健增长。公司整体规模净利润由主业利润和投资收益(主要是联营企业建民大鹏的投资收益)两部分构成。我们在此前的深度报告中曾预测,2021年公司主业贡献利润约2亿元,健民大鹏并表部分约1.3亿元,目前仍维持这一判断。以此数据及公司此前财报披露的单季度联营企业投资收益计算,21Q4,健民大鹏贡献投资收益约3600万元,环比略有增长,同比增长100%以上。 盈利预测:预计2021-2023年,公司实现归母净利润3.3,4.4,5.8亿元,同比增长120%,36%,31%。对应PE 31/23/17X。我们认为,公司目前股价存在明显低估,给予公司22年主业2.7亿归母净利润20X估值,即54亿元,叠加健民大鹏117亿元测算股权价值,综合合理价值约为171亿元(详见此前深度报告)。维持“买入”评级。 风险提示:增长过度依赖核心大单品;健民大鹏药业增速放缓;OTC市价竞争加剧;原材料价格上涨导致毛利降低。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表(百万元) 现金流量表(百万元)