经营业绩增长较快，线上业务表现亮眼

公司点评 健之佳(605266.SH) 证券研究报告 医药生物｜医药商业经营业绩增长较快，线上业务表现亮眼 2023年12月15日 预测指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（亿元） 52.35 75.14 91.19 114.88 141.23 归母净利润（亿元） 3.01 3.63 3.97 5.08 6.27 每股收益（元） 2.33 2.82 3.08 3.94 4.87 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 14.82 19.99 22.32 25.29 28.96 当前价格（元） 59.54 P/E 25.53 21.11 19.31 15.10 12.24 52周价格区间（元） 45.71-92.99 P/B 4.02 2.98 2.67 2.35 2.06 评级变动维持 总市值（百万） 7671.67 资料来源：Wind，财信证券 流通市值（百万） 6968.57 总股本（万股） 12884.90 投资要点： 流通股（万股） 11704.10 门店数量增加+唐人医药并表+期间费用率下降等，公司2023Q1-Q3经 涨跌幅比较 健之佳 医药商业 营业绩快速增长。2023Q1-Q3，公司实现营业收入65.00亿元，同比+38.03%；实现归母净利润2.78亿元，同比+42.03%；实现扣非归母净 21% 11% 1% -9% -19% -29% 2022-122023-032023-062023-092023-12 % 1M 3M 12M 健之佳 1.41 14.94 -9.62 医药商业 -1.73 3.45 -15.56 吴号分析师 执业证书编号:S0530522050003 wuhao58@hnchasing.com 相关报告 1健之佳（605266.SH）公司深度：西南区域零售 药店龙头，线上业务领先同行2023-11-21 2健之佳（605266.SH）2023年三季报点评：门 店数量增长较快，利润增速有所放缓2023-10-31 利润2.71亿元，同比+37.26%。公司2023Q1-Q3业绩同比高增主要受 益于直营门店数量增加、老店同比增长、唐人医药并表（2022年9月纳入合并报表范围）以及费用管控成效显现等。门店扩张方面，截止2023年9月底，公司医药零售门店数达4386家，同比+18.83%，较年初增长16.56%，直营门店保持较快增长。期间费用方面，2023Q1-Q3，由于公司加强租金等费用管控，公司销售费用率、管理费用率分别为26.37%、2.09%，同比变动-0.67pcts、-0.45pcts。 线上业务增长迅速，自营平台业务收入占比高。公司树立“以顾客需求为核心”的服务理念，积极顺应消费者购药习惯由线下实体门店单一渠道向线上、线下全渠道消费转变的趋势，搭建涵盖传统电商B2C 平台、第三方平台O2O、门店预订系统佳E购、微商城等的全渠道服务网络。受益于全渠道服务能力的不断提升，公司线上业务收入呈现高速增长，线上业务收入规模及占比处于同行业领先水平。2023Q1-Q3，公司线上业务实现营收16.04亿元，同比+67.92%；线上业务收入占公司营收比重同比提升4.39pcts至24.67%。其中，B2C业务、第三方O2O平台业务、自营平台业务分别实现营收5.81、5.69、4.54亿元，同比变动+41.84%、+126.70%、+54.09%。单看2023Q3，公司线上业务实现营收5.47亿元，同比+65.91%。从线上业务结构来看，2023Q1-Q3，公司自营平台业务收入占线上业务收入的比重达28.31%，处于较高水平。公司积极发展线上渠道业务，一方面线上线下渠道相互赋能，有助于提升门店坪效；另一方面，有助于降低公司面临的医药电商冲击风险，保持经营稳定。 医药零售门店经营效率短期受需求减弱等影响有所下降，长期有望持续提升。2017-2022年，在医药零售门店下沉以及医药电商冲击的背景 下，受益于产品品类增加、门店优化以及线上渠道赋能等，公司医药零售门店的日均坪效由32.67元/平方米提升至48.15元/平方米。2023Q1-Q3，公司医药零售门店的整体日均坪效为41.09元/平方米，同 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 比减少1.94元/平方米，日均坪效有所下降主要因为医药消费需求减弱以及低产出的新建门店较多等。2023年10月，公司拟使用自有资金1000万港币设立香港全资子公司，构建境外采购体系，丰富公司经营产品品类。未来，伴随着产品品类增加、处方外流以及人均医疗卫生支出增加等，公司医药零售门店的经营效率有望进一步提升。 盈利预测与投资建议：2023-2025年，预计公司实现归母净利润 3.97/5.08/6.27亿元，EPS分别为3.08/3.94/4.87元，当前股价对应的PE分别为19.31/15.10/12.24倍，考虑到：（1）2013-2022年，日本药妆店龙头WELCIA的销售收入、净利润、门店的复合增速分别为14.58%、16.44%、13.72%，PE（TTM）的均值为29.78倍，截止2023年12月 15日，日本药妆店龙头WELCIA的PE（TTM）为19.50倍；（2）根据Wind一致预期，截止2023年12月15日，可比公司益丰药房、大参林、老百姓、一心堂2023年业绩对应的PE分别为25.51、21.98、17.99、12.72倍，PE平均值为19.55倍；给予公司2023年20-25倍PE，对应的目标价格为61.60-77.00元/股，维持公司“买入”评级。 风险提示：行业政策风险；行业竞争加剧风险；医药电商冲击风险等。 报表预测（单位：百万元） 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 5234.96 7514.44 9119.43 11487.88 14122.60 营业收入 5234.96 7514.44 9119.43 11487.88 14122.60 减:营业成本 3359.11 4798.91 5865.38 7368.01 9042.89 增长率(%) 17.21% 43.54% 21.36% 25.97% 22.93% 营业税金及附加 11.05 22.93 25.62 32.28 39.68 归属母公司股东净利润 300.53 363.35 397.39 507.96 627.00 营业费用 1339.64 1910.77 2371.05 3009.82 3728.37 增长率(%) 19.66% 20.90% 9.37% 27.82% 23.44% 管理费用 138.04 209.94 200.63 246.99 296.57 每股收益(EPS) 2.33 2.82 3.08 3.94 4.87 研发费用 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 每股股利(DPS) 0.95 0.93 0.76 0.97 1.19 财务费用 48.20 101.65 140.01 170.01 200.01 每股经营现金流 5.78 9.24 6.73 8.86 9.74 减值损失 15.49 39.30 50.00 60.00 70.00 销售毛利率 35.83% 36.14% 35.68% 35.86% 35.97% 加:投资收益 5.96 0.31 0.00 0.00 0.00 销售净利率 5.72% 4.84% 4.36% 4.42% 4.44% 公允价值变动损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 15.74% 14.11% 13.82% 15.59% 16.80% 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 36.94% 25.24% 12.67% 12.90% 12.80% 营业利润 329.39 431.25 516.73 660.77 815.08 市盈率(P/E) 25.53 21.11 19.31 15.10 12.24 加:其他非经营损益 28.84 9.48 15.00 15.00 15.00 市净率(P/B) 4.02 2.98 2.67 2.35 2.06 利润总额 358.23 440.74 531.73 675.77 830.08 股息率(分红/股价) 1.589% 1.567% 1.272% 1.626% 2.007% 减:所得税 58.97 77.35 84.30 107.76 133.01 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 299.26 363.39 447.43 568.01 697.06 收益率 减:少数股东损益 -1.27 0.04 0.04 0.05 0.07 毛利率 35.83% 36.14% 35.68% 35.86% 35.97% 归属母公司股东净利润 300.53 363.35 397.39 507.96 627.00 三费/销售收入 28.23% 28.22% 28.20% 28.35% 28.50% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 7.76% 7.22% 6.82% 6.84% 6.80% 货币资金 983.10 932.60 1367.91 1723.18 2118.39 EBITDA/销售收入 9.61% 9.29% 8.96% 8.85% 8.69% 交易性金融资产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 销售净利率 5.72% 4.84% 4.36% 4.42% 4.44% 应收和预付款项 315.64 776.49 737.90 879.29 1121.80 资产获利率 其他应收款（合计） 56.96 53.54 0.29 0.33 0.57 ROE 15.74% 14.11% 13.82% 15.59% 16.80% 存货 1121.18 2165.71 2006.27 2527.33 3106.97 ROA 7.79% 5.78% 6.01% 6.30% 6.68% 其他流动资产 0.77 0.62 61.58 61.58 61.58 ROIC 36.94% 25.24% 12.67% 12.90% 12.80% 长期股权投资 9.80 18.34 18.34 18.34 18.34 资本结构 金融资产投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产负债率 63.69% 72.73% 71.60% 72.41% 71.77% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 33.57% 42.08% 47.67% 48.84% 48.16% 固定资产和在建工程 473.67 1086.03 1063.62 1039.07 1012.38 带息债务/总负债 1.66% 20.41% 28.00% 31.58% 31.09% 无形资产和开发支出 1887.32 3891.43 4608.27 5725.12 6441.97 流动比率 103.14% 93.24% 86.95% 80.80% 83.19% 其他非流动资产 346.50 450.08 474.89 493.71 478.54 速动比率 53.65% 40.52% 43.90% 40.53% 42.08% 资产总计 5214.19 9385.27 10263.63 12272.31 14023.51 股利支付率 40.56% 33.09% 24.55% 24.55% 24.55% 短期借款 30.00 201.48 881.39 1659.65 2012.93 收益留存率 59.44% 66.91% 75