FOF和资产配置月报：市场寻底期稳中求进，关注红利和小盘风格

分析师：吕思江 SAC编号：S1050522030001 分析师：马晨 SAC编号：S1050522050001 金融工程月报 证券研究报告 市场寻底期稳中求进，关注红利和小盘风格 —FOF和资产配置月报 报告日期：2023年08月16日 01配置观点&产品推荐汇总 2023年8月 低配 配置建议 减配标配增配 高配 诚信、专业、稳健、高效 请阅读最后一页重要免责声明PAGE3 A股权益(沪深300)A股债券 H股权益黄金 工业金属原油 标普500美元指数 配置建议：国内政治局会议释放托底预期，当前进入由政策底向市场底过度的震荡寻底区间，7月经济数据较弱难言见底 反转，但复苏方向确定、政策预期反复交易、叠加外围加息周期尾声，也无需过度悲观，仓位维持标配；风格均衡偏价值，板块关注高赔率顺周期、PPI见底预期的涨价板块及存量资金下小盘alpha机会；外围通胀回落加息进入尾声，但利率高 位悬挂下美股波动有放大趋势，短期注意美股风险 二季度以来国内资产走势主要由复苏强度的偏弱定价主导，海外风险资产主要定价美国经济软着陆以及年内加息暂停的预期，当前来看两类交易已较大程度price-in，后续推荐更加关注A股政策托底下的配置机会。 AH权益维持标配。国内政治局会议释放托底预期后，当前进入由政策底向市场底过度的震荡筑底区间。经济数据来看较弱仍难言见底反转，资金层面维持存量博弈格局，但也无需过度悲观，首先A股的风险溢价仍然处于低位下行空间有限，政策预期不断释放，且工业企业产成品库存同比有望逐步见底开始寻找主动去库转向被动去库的拐点，叠加海外加息周期尾声有利于新兴市场流动性缓解，短期节奏上震荡寻底为主，仓位维持标配；行业板块方面，轮动速率有所抬升，继续寻找低位扩散板块机会包括：1.顺周期修复方向高赔率的消费社服、地产金融2.PPI年内见底预期：石油石化、煤炭、基础化工、贵金属、钢铁3、防御属性的中药、纺织服装、军工等 美股设为低配。外盘7月通胀小幅拐头但仍处回落趋势，市场对加息暂停的共识较为一致，但降息预期仍在明年一季度后；但缩表仍在继续，且发债超预期下美债利率高位悬挂，美股特别是纳指强度开始走弱，VIX低位有回升迹象，期货空头也已持续回补，短期注意美股风险为主，以及提防美股若下行速度过快对全球风险资产偏好riskoff的影响。 黄金设为标配，美国通胀和非农改善，降息预期改善黄金配置价值提升。 2023年8月 低配 减配 配置建议标配 增配 高频 A股价值(沪深300)A股成长(创业板)金融周期消费成长稳定 基金产品推荐 权益型公募产品推荐： 均衡型产品，结合定量选基模型，推荐关注存量资金博弈下小盘Alpha机会的信诚多策略A（持有）、国联安小盘精选（新进）；均衡偏价值红利风格的富国研究精选（持有）、前海开源股息率100强（新进）；均衡强选股的东方红京东大数据（持有）。 卫星部分推荐周期红利、偏防御军工和农业、交易机会的金融和科技反弹作为风格层面配置。涨价及国内PPI反弹预期中周期红利的嘉实资源精选（新进）、景顺长城能源基建（持有）；大金融交易型机会的南方金融主题（新进）；军工制造且Alpha较强的华夏产业升级（新进）；农业底部反转机会的前海开源沪港深农业主题精选（持有）。 2.固收+产品推荐： 推荐关注稳健型产品中包括：嘉实安益、大摩双利增强A、中银稳健添利A 3.港股产品推荐：港股当前性价比仍高位，推荐相对A股性价比高位的红利价值修复类产品：前海开源沪港深裕鑫A、浙商港股通中华预期高股息指数增强。 4.指增产品结合信息比推荐：诺安沪深300指数增强A、华夏中证500指数增强A、招商中证1000指数增强A 基金组合表现回顾：超额继续新高 权益FOF组合中： 均衡型股基“鑫”选20近一个月（2023/7/14至2023/8/14）-1.61%跑赢主动股基指数+2.04%；2023年至今超额+7.01%新高。稳定跑赢主动股基指数继续验证。股基“鑫”选核心卫星，近一个月跑赢主动股基指数+0.82%；年初至今-2.31%超额+4.05%。 年初至今来看，Alpha类因子依旧稳健，年初至今平均贡献+2.2%左右超额收益；净值动量类表现相比2022年明显回升，动量和逆境收益率多头组都提供+3%以上相对等权的超额。7月来看，各因子表现整体回落，净值动量类回撤明显，逆境收益率表现较好，Alpha类表现分化，巨潮风格Alpha因子表现较优，持有人结构类分层稳健。 多头 因子大类 因子名称 简介 3年初至Ret(7月)Ret(2023Ret(7月)(2013至 Ret(202多头 多头超额多头超额IC均值ICIR(20ANN_Re 多头 多头超 额 13至 今) 年初至今) 今)今) t(2013至ANN_Re 今) t(2013至 今) 收益类基金积累收益率最近7个月基金积累收益率值 收益 风险调整后收益 B A F 选基因子挖掘 交易能力 E C alpha D 1.07% -2.90% 2.79% -2.20% 0.05 0.70 14.02% 3.30% 1.41% -0.75% 3.14% -0.05% 0.03 1.19 12.19% 1.37% 1.08% -2.96% 2.80% -2.26% 0.05 0.84 13.72% 2.49% 1.15% -1.43% 2.88% -0.74% 0.04 0.76 11.80% 0.89% 1.04% -1.58% 2.77% -0.89% 0.04 0.78 12.14% 1.14% -1.31% -0.57% 0.37% 0.14% 0.03 0.91 12.00% 1.47% 0.49% -1.35% 2.19% -0.66% 0.06 1.37 15.12% 4.17% 1.21% -1.03% 2.90% -0.34% 0.06 0.94 14.79% 3.90% -0.83% -5.05% 1.02% -4.35% 0.04 0.46 13.33% 2.93% 0.59% -1.62% -1.03% -2.32% 0.01 0.21 -9.15% 1.12% 1.03% -4.04% 2.90% -3.35% 0.07 1.09 13.91% 3.46% 0.73% -3.78% 2.56% -3.09% 0.07 1.11 14.74% 4.06% -0.53% -1.26% 1.15% -0.56% 0.03 1.06 10.43% -0.08% -0.77% -1.15% 0.92% -0.45% 0.04 1.78 11.82% 1.23% 0.07% 0.07% 1.72% 0.77% 0.02 0.65 10.46% -0.39% -0.68% -0.92% 0.99% -0.22% 0.01 0.35 10.90% 0.42% -0.26% -0.61% 1.42% 0.09% 0.03 1.74 12.64% 2.05% -1.35% -0.83% 0.32% -0.14% 0.01 0.56 12.01% 1.55% -0.59% -2.97% 1.15% -2.28% 0.03 0.50 11.09% 0.87% -3.41% -3.17% -1.71% -2.47% 0.05 1.10 12.86% 2.44% 逆境收益率因子逆境6个月的数据点，用最近12个月的基准收 益率值来判断市场走势 hit_ratio最近24个月基金胜率值 风险调整后收益Sharpe6个月的月度夏普比率 sortino12个月的Sortino比率 Calmar6个月的月度Calmar比率 alpha类巨潮风格α巨潮小盘/大盘价值和小盘/大盘成长指数18个月窗口回归的α Factor_Alpha_CAPMCAPM模型18个月窗口回归的α Factor_Alpha_CahartCahart模型24个月窗口回归的α Factor_AlphaAmihudCahart模型24个月窗口回归的R^2 Factor_Alpha_HMHM模型24个月窗口回归的α Factor_Alpha_TMTM模型24个月窗口回归的α 规模类规模因子(负向)基金资产净值合计 规模因子(负向/1亿规模截尾)基金资产净值合计(剔除1亿以下) 持有人结构机构投资者持有份额占比(%)最新一期机构持有占比% 机构投资者持有份额占比CHg最新一期机构持有占比相比上期变动%管理人员工持有份额占比(%)最新一期员工持有占比% 管理人员工持有份额占比Chg最新一期员工持有占比相对上期% 交易能力换手率max(买入股票金额-卖�股票成本)/平均规模真实模拟净值偏离度过去12个月真实净值/模拟净值（使用披露持 仓计算) 资料来源：wind，华鑫证券研究 巨潮风格α规模因子(负向/1亿规模截尾)管理人员工持有份额占比(%) 真实模拟净值偏离度基金积累收益率逆境收益率 资料来源：wind，华鑫证券研究 目录 CONTENTS 1.配置观点&产品推荐汇总 2.国内经济&海外流动性 3.基金市场表现回顾 4.基金组合跟踪 02国内经济&海外流动性 2.1大类资产表现：波动放大，大宗反弹延续类滞胀情景 上月大类资产表现回顾：风险偏好小幅回落，资产波动开始放大，A股政策底已现，美股分化道指跑赢纳指，大宗反弹类滞胀情景延续 近一个月(20230714-20230814)全球资产整体表现来看，震荡幅度放大，美股纳指上行动能开始衰减，A股政策面积极信号下进入寻底期；国内权益方面，上证50在受益政策预期的大金融支撑下+0.11%最强，科创50-6.57%跌幅扩大，偏股基金指数-3.80%跑输宽基；外盘来看，美股明显分化，7大Tech巨头上行动能衰减，道指开始显著跑赢纳指，VIX低位有所回升，欧洲权益在疲软的经济数据下继续走弱，美十债再次回升至4%高位震荡；商品持续反弹，布油+5.99%，南华商品指数+2.72%，黄金-2.73%小幅回调。 2.22国内风格资产：成长全线回调，政策推动下大金融领涨 近一个月(20230714-20230814)整体风格上中小盘价值开始占优，金融风格领涨和稳定和周期也较为抗跌，成长中科技和制造回 调幅度均较大。 行业方面地产、非银、建材、钢铁、轻工、商贸零售、建筑、 交运领涨，电子、电新、通信、军工、机械领跌。 2.3价值成长轮动模型：八月继续均衡偏价值 价值成长风格轮动模型：八月继续均衡偏价值 20 国内宏观 1 0 1 1 0 美指+RMB汇率+CDS 交易盘 公募持仓 换手 成长综 技术面 北向 资金流 外资流入意愿 美十债上行强度 十债收益率 海外流动性 1 1 Wind全AEP-十债 ERP 1 1 1 中长期贷款余额，信贷脉冲 信用扩张 0 0 0 0 1 10年-1年国债利差 期限利差 1 1 0 0 0 0 社融-M2，国债，经济领先指标等 货币/经济框架 2023/7/7 2023/6/30 2023/6/2 2023/5/19 2023/4/28 2023/3/31 2023/2/28 2023/2/1 轮动因子List 价值成长风格模型，将国内宏观、海外流动性、资金流、技术面四维度10个因子等权构造复合打分系统。2月中开始分数有所回落至5.5分，整体风格从看多成长转为趋于均衡；2月底开始转向价值；3月底5分开始偏向均衡，4月整体偏向价值；5月国债收益率进入下行趋势国内宏观长期指标从6月开始偏成长；7月开始均衡偏价值。 资料来源：wind，华鑫证券研究 2.4国内经济运行：经济偏弱寻底，政策预期增强，价格数据或见拐点 国内经济运行情况：经济数据表现远低于预期，生产、投资、消费数据全线走弱；价格方面，CPI、PPI低位有触底改善迹象；出口羸弱，社融远低于预期断崖下行；数据公布前央行超预期释放降息利好 1.经济仍低位寻底中；Q2实际GDP同比增长6.3%，但弱于wind一致预期6.85%；7月我国