招财日报2022.11.16|宏观策略/中国互联网行业点评/腾讯音乐公司点评

宏观策略 中国经济短期下滑后将渐进修复。2022年GDP增速预测从3.4%小幅下调至3.3%。中国经济在10月明显下滑，因地方政府收紧防疫管控和海外经济显著放缓。地方政府面对疫情反弹，在二十大前后收紧疫情管控，房地产市场、家庭消费和服务业活动均显著放缓。同时，随着海外经济下行，中国出口开始出现同比负增长。 2023年GDP增速预测从4.8%小幅上调至4.9%。由于同比基数比预期更低和经济重启比预期更快，我们将 2023年GDP增长的预测小幅上调。2023年中国将更加重视经济增长，2022年坚持动态清零优先。2023年中国可能将GDP增速目标设定在5%左右。 中国将逐渐重启经济，宏观政策延续偏松取向。疫情对劳动参与率、服务通胀等经济的影响应该非常小，因新冠病毒毒性大幅下降。中国将保持积极财政政策与宽松货币政策，广义赤字可能有所增加，货币流动性合理充裕，加大对制造业、硬科技、基础设施和中小企业的信贷支持，房地产信贷政策进一步放松，法定存款准备金率和LPR仍有适度下调空间。2023年楼市和消费有望逐步恢复，基建投资或将逐步放缓，出口或将同比下降。 美股延续反弹但涨势放缓。美股昨日延续上涨，因PPI同比增速进一步放缓创去年7月以来最低，强化市场对通胀见顶回落的预期。但在美国高级情报官员透露俄罗斯导弹击中一个与乌克兰接壤的波兰小镇后，美股涨幅回落。沃尔玛业绩优于预期，消费表现出一定韧性，加上公司宣布大规模股票回购，昨日股价大幅上涨。沃尔玛的业绩说明通胀正在放缓，该公司首席财务官预计2023年价格涨幅超过3%，仍高于美联储2%的目标。美国经济下行已成定局，且大概率在2023年出现中型衰退，美股可能在经历近期一轮反弹后，将迎来新的下跌过程。未来几周感恩节和圣诞节将进入传统销售季，Apple提供罕见的促销优惠以刺激Mac的销售，有迹象表明假日招聘有点低迷，联邦快递正在让员工休假，其他货运公司（如C.H.Robinson和马士基）的财报令人失望，表明经济正在经历放缓。 中国股市快速反弹后可能回撤，但2023年仍有较大修复空间。亚洲股市周三开盘谨慎，澳大利亚股市低开，日本和香港股票期货下跌，一方面前期大幅反弹积累回撤压力，另一方面波兰边境被俄导弹袭击推升市场避险情绪。昨日中国低于预期的宏观数据略微利空人民币，但利好中国股市，因投资者对宏观政策放松的预期可能 升温。中国股市经历快速反弹后可能有所回撤，但在经历2021-2022年大熊市后，2023年仍有较大修复空间。 行业/个股速评 中国互联网行业–10月网上零售数据回顾：国家统计局发布10月份网上零售额数据。10月实物商品网上零售额同比增长恢复至15.3%（3Q22：同比增长7.1%)，强于预期，我们认为主因可能是：1）线下活动减少导致消费者转向线上渠道，10月实物商品网上零售渗透率环比上月增长0.5pp，是过去五年里单月线上渗透率环比增长最强的10月；2）更大一部分双十一零售额落入十月统计区间，如星图数据统计显示大促第一阶段综合电商GMV占全周期GMV的35.8%（2021年双十一为34.8%）。我们预期4Q22和2023年网络零售额同比增长将基于较低和基数和消费回暖而持续回升，但强劲的增速能否持续或取决于疫情防控政策的调整幅度以及消费信心的恢复速度。 腾讯音乐（TMEUS，买入，目标价:6.84美元）-毛利率及经营效率提升推动利润超预期。腾讯音乐于11月 15日公布了3Q22业绩，总收入同比下降5.6%，但环比增长6.7%至74亿元，基本符合一致预期/我们预期的 71/71亿元。9M22收入同比下降11.5%，主因社交娱乐业务表现疲软。尽管如此，非IFRS净利润在3Q22同比强劲增长35.9%至14亿元，超出一致预期/我们预期的11/12亿元，主因毛利率改善好于预期及销售费用的有效控制（同比下降58%）。展望4Q22，在音乐订阅业务稳步增长和广告业务复苏的支撑下，我们预计总收入下滑趋势有望逐步缩窄（4Q22E同比下降2.9%，对比9M22同比下降11.5%）。我们预计公司4Q22非IFRS净利润有望同比强劲增长67%，主因有效的成本控制及低基数效应。我们将FY22/FY23/FY24E非IFRS净利润预测分别上调8.1/7.2/3.0%，以反映毛利率和运营效率的稳步提升。我们将基于DCF的目标价格提高3.6%至6.84美元。维持买入评级。 责 免微信涉及的内容仅供参考，版权归招银国际及相关内容提供方所有，免责声明见招银国际官方网站： 声 https://isec.cmbi.com 明