2023年7月美国零售销售&库存数据点评：零售销售大超预期，名义库存去库延续

证券研究报告宏观点评 2023年8月16日 宏观点评 零售销售大超预期，名义库存去库延续 2023年7月美国零售销售库存数据点评 证券分析师 芦哲 资格编号：S0120521070001 邮箱：luzheteboncomcn 张佳炜 资格编号：S0120523070005 联系人 邮箱：zhangjw3teboncomcn 韦祎 资格编号：S0120123040019 相关研究 邮箱：weiyiteboncomcn 投资要点： 核心观点：大超预期的零售销售强化美国居民部门消费韧性现实，这意味着年内加息预期的强化和高利率久期的拉长。企业部门总量去库进程延续，且库销比指标显示去库周期仍将维持一段时期，但行业层面库存节奏的分化意味着部分行业或将有提前补库需求。强于预期的经济数据下，亚特兰大联储GDPNow对美国2023Q3 实际GDP环比年率增长最新预测由此前的41上修至5。需警惕当前市场过 于乐观的降息预期（最新预期2024Q1降息概率为47）面临不断修正的风险。 零售数据：零售销售与核心分项环比均大幅超预期，消费韧性强化。7月美国零售销售环比录得07，预期04，前值由02上修至03；除汽车与加油站外零售销售环比10，预期04，前值02；核心对照小组（不包括餐饮服 务、加油站、建材与汽车）环比10，预期05，前值由06下修至05。零售销售环比增速普遍大幅超出预期与前值，且主要核心分项环比增速达到 10。美国居民部门消费的持续强劲进一步提振市场对经济前景的乐观预期，数据发布后，10年美债利率与美元指数短期快速上行，黄金价格下跌。 数据结构：除建材以外耐用品零售环比下滑，非耐用品零售强劲，餐饮服务与线上销售持续拉动零售消费增长。耐用品：7月建材与园艺零售销售环比069，前值15，或与制造业建筑开支的增长和地产销售的回暖有关。除建材以外其他 耐用品分项均环比下滑：机动车零件销售环比029，是自今年3月以来首度转 负；家具家居销售环比177，该项今年以来仅在1月和6月分别录得环比 1015和14的正增长；电子电器环比126，前值071。由于耐用品消费季节性波动较大，其后续趋势仍待观察。非耐用品：7月非耐用品主要分项环比均录得显著正增长，其中受油价上涨影响，加油站零售销售环比038，是1 年以来首次转正。服饰、体育用品文娱零售环比增速均超过1，食饮、百货商店等零售额环比拉动率分别为01和008，是非耐用品的主要拉动项。线上零售餐饮业：美国线上零售业（无店面零售业）自4月以来经历了持续增长， 7月环比录得186，前值153，环比拉动率达到031，是本月零售销售的 重要贡献项。受益于服务消费的修复，餐饮服务业自3月以来同样经历了持续的环比正增长，7月环比141，前值076，环比拉动率018。 名义库存库销比。三大部门继续去库存，库销比拐点尚未出现。总量上，6月美国企业部门总体和制造商、批发商、零售商三大部门名义库存同比增速分别录得 21、042、56、163，较前值均继续回落，去库进程持续。值得注意的是，虽然三大部门名义库存增速已降至低位，但较前几次周期的负区间仍有距离 （图2），且制造业名义库存同比增速虽然转负，但此轮周期中制造商库存的价格因素影响极大，其实际库存同比增速仅刚见顶回落，尚处于去库存的早期（详见专题报告《美国去库存进展：总量启示与行业机遇》）。从库销比角度看，三大部门名义库销比仍在上升区间，且制造商和批发商库销比均处于高位。从经验看，由于库销比的顶点领先库存同比增速的底部，即企业在库销比达到顶峰后会继续去库存直至库销比明显回落，由于库销比尚未见拐点，去库周期预计仍将持续一段时期。从结构看，重点行业中，机动车、电器、机械设备等行业的名义库存同比仍在高位，家具家居、电脑软件、建材园艺等行业去库进程较快，或有结构性补库需求。但从库销比看，上述行业中仅有电脑软件行业的去库较为彻底。 风险提示：金融系统风险再度发酵；通胀下行速度不及预期；美联储加码紧缩。 请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明 表1：美国零售销售主要分项环比增速及拉动率 资料来源：美联储，彭博，德邦研究所；核心对照组为不包括餐饮服务、加油站、建材与汽车 表2：美国零售销售主要分项同比增速及拉动率 资料来源：美联储，彭博，德邦研究所；核心对照组为不包括餐饮服务、加油站、建材与汽车 图1：近3个月美国零售销售核心分项环比增速 230523062307 12 10 08 06 04 02 00 零售与餐饮销售 除机动车与部件 除加油站 除机动车与加油站零售（除餐饮服务） 核心对照组 资料来源：美联储，彭博，德邦研究所；核心对照组为不包括餐饮服务、加油站、建材与汽车 图1：美国名义库存同比增速图2：美国名义库销比 库存同比 制造商 批发商 零售商 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 20 18 17 16 15 14 13 12 11 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 1 库销比制造商批发商零售商 资料来源：美联储，德邦研究所资料来源：美联储，德邦研究所 零售商 批发商 图4：美国机动车名义库存同比增速图5：美国家具家居名义库存同比增速 40 30 20 10 0 10 20 30 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 40 零售商 批发商 50 40 30 20 10 0 10 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 20 资料来源：美联储，德邦研究所资料来源：美联储，德邦研究所 图6：美国建材园艺名义库存同比增速图7：美国服饰名义库存同比增速 零售商 批发商 零售商 批发商 5050 4040 3030 2020 1010 00 1010 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 2020 资料来源：美联储，德邦研究所资料来源：美联储，德邦研究所 图8：美国专业商业设备名义库存同比增速vs库销比图9：美国电脑软件名义库存同比增速vs库销比 30 25 20 15 10 5 0 5 10 15 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 20 15 批发商 库销比（右） 14 13 12 11 1 09 08 40 30 20 10 0 10 20 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 30 095 批发商 库销比（右） 09 085 08 075 07 065 06 资料来源：美联储，德邦研究所资料来源：美联储，德邦研究所 图10：美国电器名义库存同比增速vs库销比图11：美国机械设备名义库存同比增速 40 30 20 10 0 10 20 18 批发商 库销比（右） 16 14 12 1 制造商 批发商 40 30 20 10 0 10 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 30 08 20 0001 0101 0201 0301 0401 0501 0601 0701 0801 0901 1001 1101 1201 1301 1401 1501 1601 1701 1801 1901 2001 2101 2201 2301 资料来源：美联储，德邦研究所资料来源：美联储，德邦研究所 表3：美国主要行业名义库销比 202306 202305 202304 202303 202302 202301 202212 202211 202210 202209 202208 202207 202206 制造商 1490 1490 1500 1480 1490 1480 1490 1470 1460 1470 1470 1470 1450 批发商 1407 1404 1403 1407 1373 1377 1391 1387 1362 1351 1346 1330 1296 耐用品 1860 1851 1857 1833 1785 1802 1817 1817 1755 1745 1736 1715 1690 机动车及部件 1813 1795 1812 1793 1725 1698 1727 1697 1664 1682 1748 1687 1659 家具家居 1769 1768 1824 1828 1832 1891 1906 1916 1902 1972 1916 1959 1946 木材与其他建材 1655 1645 1683 1687 1665 1696 1684 1659 1609 1595 1550 1554 1571 专业商业设备 1216 1232 1260 1264 1275 1306 1268 1301 1267 1270 1270 1272 1259 电脑软件 0759 0769 0811 0821 0848 0876 0824 0892 0871 0869 0879 0922 0904 金属矿物除石油 2288 2356 2294 2207 2173 2184 2234 2282 2164 2201 2124 2099 2034 电器 1368 1364 1385 1374 1340 1351 1387 1401 1314 1298 1310 1279 1272 五金水暖 2492 2485 2470 2495 2467 2450 2410 2466 2435 2453 2409 2379 2328 机械设备 2861 2831 2817 2691 2568 2601 2614 2572 2539 2491 2440 2428 2392 杂项耐用品 1824 1753 1707 1730 1636 1675 1784 1749 1670 1646 1602 1591 1533 非耐用品 0962 0936 1025 0974 1127 1069 1039 1020 1015 101