中国技术 - 全球铸造厂第二季度包装 ： 库存调整时间延长 ； 下半年需求复苏放缓

跑赢大盘 (维护) 2023年8月16日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国技术 全球铸造厂第二季度包装：库存延长修正；2小时内需求恢复较慢 全球主要半铸造厂（台积电/UMC/VIS/GF/中芯国际/HH）报告在线第二季度，但第三季度展望喜忧参半，需求复苏和ASP/利润率放缓 压力。总体而言，23年第二季度库存消化低于预期，需求 2H23E的复苏仍然疲弱。也就是说，我们认为最坏的情况已经过去了 第二季度全球半销售额同比增长-17%，与第一季度的-21%相比有所改善，我们预计连续销售复苏将持续到3Q/4Q23E。对于 股票，我们对台积电(2330TT)的技术领先地位和 AI/GPU上行，华虹（1347HK）在 电源/MCU和中芯国际（981HK）实现2H23恢复和本地化份额增长。 第三季度收入连续增长，ASP混合。大多数铸造厂张贴 23年第二季度收入季度环比增长（联电/VIS/广发/中芯国际/华虹+3.8%/20.4%/ 0.2%/6.7%/0.1%），但智能手机疲软的台积电（季度环比-6.2%）除外。对于 3Q23E，除华虹（下降5- 11%QoQ）。至于ASP，中国玩家（中芯国际/华虹）预计QoQ 下降，而海外公司（UMC/VIS）的季度环比增长持平/+2%。 8英寸UTR较弱，GPM较低，折旧和成本上升。 大多数代工厂在3Q23E指导混合UTR。台积电/GF/UMC预计8英寸需求疲软，UTR较低，中芯国际/VIS引导3QUTR更好在新产品发布的推动下。按细分市场，大多数晶圆厂对 由汽车/工业领域驱动的28/44nm成熟节点，以及华 Hong/SMIC预计模拟/PMIC产品较弱。就GPM而言，大多数晶圆厂因折旧和电力成本上涨而导致季度环比下降。 需求恢复放缓，库存调整至第三季度。While 台积电/GF预计库存将调整至第三季度，渠道库存将 UMC预计智能手机/PC/服务器去库存将在第四季度恢复健康延伸到第四季度。对于需求，最预期的CE疲软将持续到 3季度，但有积极迹象：1）成熟节点的弹性需求 （28/40nm）和特殊工艺，以及2）Wifi/数字中的订单恢复 TV/DDIC/LED驱动器/PC相关/RF/ISP/SOI产品。 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 李汉青 lihanqing@cmbi.com.hk 根据需求不确定性降低FY23E资本支出。大多数晶圆厂都修改了 FY23E因库存消化放缓和需求不确定性而产生的资本支出。台积电预计32-360亿美元的低端市场和放缓的产能强度 未来几年。全球创始人预计将有20亿美元（而之前为22.5亿美元）。中芯国际/华虹维持资本支出指导，同比下降10%。 其他亮点：1）台积电预计AI需求无法抵消行业 周期性疲软，但预计CoWoS产能将扩大到2024年；2）中芯国际对宏观不确定性对智能手机/CE需求仍持谨慎态度 2024年；3）VIS预计仅在需求疲软的情况下，订单可见性为3个月。 估价表 名称Ticker MktCapPrice （百万美元）(LC) 市盈率（x） FY23EFY24E P/B(x)FY23E ROEFY23E 中芯国际 981香港 26268 17.7 18.7 18.4 0.89 4.6 华虹Semi1347HK 6039 19.9 11.0 11.2 0.84 8.7 台积电 2330TT 440284 542 17.9 14.3 4.09 24.4 UMC 2303TT 17801 45.5 10.0 9.7 1.67 16.9 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:全球半铸造厂：第二季度业绩和第三季度指导 1Q222Q223Q224Q221Q232Q233Q23EFY23E Company指导意见指导意见/展望 Rev季度环比增长 台积电11.3%3.5%11.3%-1.0%-16.2%-6.2%向上6.5- 11.6% 下降10%*第三季度：人工智能需求不足以抵消行业周期性同比*3季度：N3增长由客户库存调整抵消 *2小时：季节性收入同比增长，N3增长和产品发布 UMC6.6% 先锋5.2% 8.1%1.4%-12.7%-17.7%3.8%扁平化-*第二季度：由于12英寸产品组合的改善，收入增长 *第3季度：出货量下降约3-4%，抵消ASP的2% 增加 7.9%-15.6%-30.3%-11.9%20.4%上涨4-6%-*第二季度：由于出货量增加和NTD而有所改善 折旧被ASP下降部分抵消 *3季度：出货量增加4-6%；混合ASP 全球创始人 5.0% 2.7% 4.1% 1.3%-12.4% 0.2% -1.1%至1.4% 持平至下降*2023年ASP：持平或同比小幅上升高单笔*连续收入增长；2023年收入同比高端数字下降范围 中芯国际 15.8% 7.8% 3.7% -11.8%-13.2% 6.7% 上涨3-5% -*3季度出货量增加，但ASP下降 *2小时的收入优于1小时 华虹半11.8% 8.9% 5.0% 3.8%-3.6% 0.1%下降5-11% -*3Q是底部，预计在第四季度恢复 毛利率台积电 55.6% 59.1% 60.4% 62.2%56.3%54.1% 51.5-53.5% -*第二季度：由于UTR降低，电力成本上升，部分下降 被严格的成本控制和有利的外汇所抵消 *3季度：下降，因为较高的UTR抵消了2-3个百分点的利润率稀释从3nm初始斜升 UMC43.4%46.5%47.3%42.9%35.5%36.0%低-*3QGPM：由于成本上升而下降 个位数 ppt 先锋48.4%50.0%45.0%39.2%30.0%30.0%25-27%-*第2季度：由于UTR和NTD折旧抵消较高而持平 较低的ASP和较高的制造成本 *3季度：中点下降4个百分点，主要原因是上升制造成本、折旧和电费 全球创始人24.2%27.0%29.4%29.6%28.0%28.8% 27% -*不要指望制造业的正差异会继续整个2h 中芯国际40.7%39.4%38.9%32.0%20.8%20.3% 18-20% -*PMIC和模拟中的3QASP压力影响GPM 华虹半26.9%33.6%37.2%38.2%32.1%27.7% 16-18% -*3季度：ASP/UTR下降和贬值的影响 利用率 台积电NANANANANANA-较低的UTR UMC103.8%103.7%102.3%90.0%70.0%71.0%mid-60%-*3Q：较低的8英寸容量利用率 先锋NANA NANA50.0%50.0%扁平化 -*3季度：客户需求略有增长；对2小时持谨慎态度订单和指南平坦的QoQ 全球创始人 NANA NA95.0%85.0%85.0% -第三季度指南中包含的低至中*UTR预期 80年代 中芯国际100.4%97.1%92.1%79.5%68.1%78.3%- -*2Q：PMIC中的低UTR；28/40nm满载；55/65nm以上满载 *3季度UTR增加了当地客户的新产品库存 华虹半导体106.0%109.7%110.8%103.2%103.5%102.7%--*2Q：8英寸UTR为112％；12英寸UTR为92.9％ CAPEX 台积电9,3567,3928,75310,7579,9408,170- 低端*未来几年产能强度将放缓 32-360亿美元*扩张：美国晶圆厂将推迟到2025年 UMC 386 370 739 1,148 998 820 - 先锋 187 232 146 70 94 51 - 30亿美元*P3晶圆厂的资本支出增长将更多（批量生产 （同比增长13）到2025年中期），因为P6工厂大部分完成 第五工厂、设施和容量低于*60%；设备25%TWD100亿瓶颈消除；15%用于日常维护 （同比增长48.5%*第三季度：产能季度环比增长约5% 或以下）*2023：保持产能同比增长6-7% 全球创始人612812613991853400-20亿美元*资本支出概况将在下半年降低季度环比 （同比-29%） 中芯国际8691,6721,8221,9871,2591,732 -64亿美元*12英寸产能扩张的主要支出 (同比持平) 华虹半 124112429331217165 -9亿美元*2023年资本支出保持不变 （同比-10%） 资料来源：公司公告，彭博社，CMBIGM 披露和免责声明 分析师认证 Theresearchanalystwhoisprimaryresponsibleforthecontentofthisresearchreport,inwholeorinpart,certifiesthatwithrespecttothe 分析师在本报告中涵盖的证券或发行人：（1）所表达的所有观点准确反映了其个人对标的证券或发行人；（2）他或她的补偿中没有任何部分与特定观点直接或间接相关该分析师在本报告中表示。 此外，分析师确认，分析师或他/她的同事(如香港发出的行为守则所定义 证券及期货事务监察委员会）（1）已在本研究报告涵盖的股票之前30个日历日内进行交易或交易本报告发布日期；（2）将在本研究报告发布日期后3个工作日内买卖本研究报告涵盖的股票 报告；(3)担任本报告所涵盖的任何香港上市公司的高级职员；及(4)在香港拥有任何财务权益本报告涵盖的香港上市公司。 CMBIGM额定值 购买 HOLDSELL 未评级 ：未来12个月潜在回报率超过15%的股票 ：未来12个月潜在回报率为+15%至-10%的股票 ：未来12个月潜在亏损超过10%的股票 ：Stock未被CMBIGM评级 跑赢大盘市场表现性能欠佳 ：行业预计将在未来12个月内超越相关的广泛市场基准 ：行业预计未来12个月的表现将与相关的广泛市场基准保持一致 ：行业预期在未来12个月内表现低于相关的广泛市场基准 CMB国际环球市场有限公司 地址:香港花园道3号冠军大厦45楼，电话：(852)39000888传真：(852)39000800 CMBInternationalGlobalMarketsLimited(“CMBIGM”)是CMBInternationalCapitalCorporationLimited的全资子公司( 招商银行子公司) 重要披露 Therearerisksinvolvedintransactioninanysecurities.Theinformationcontainedinthisreportmaybenotsuitableforthepurposesofallvestors.CMBIGMdoes Notprovideindividualtailoredinvestmentadvice.Thisreporthasbeenpreparedwithoutregardtotheindividualinvestmentobjectives,financialpositionorspecialrequirements.Pastperformancehasnoindicateoffutureperformance,andactualeventsmaydifferentsignificallyfromthatwhichiscontainedinthereport.Thevalue的和收益，任何投资都是不确定的，得不到保证，且可能因其对标的资产表现的依赖而波动 或其他可变市场因素。CMBIGM建议投资者应独立评估特定投资和策略，并鼓励投资者 咨询专业财务顾问，以便做出自己的投资决策。 本报告或此处包含的任何信息均由CMBIGM准备，仅用于向CMBIGM或其客户提供信息本报告不是也不应被解释为购买或出售任何