中国技术 - 全球无晶圆厂 / IDM 2Q23 包装 ： 预计非 AI 参与者将继续进行库存修正 ； 所有人都关注 NVDA 3Q23E 指南

跑赢大盘 (维护) 2023年8月23日 CMB国际全球市场|股票研究|行业更新 中国技术 全球无晶圆厂/IDM2Q23包装：预计非AI参与者将继续进行库存修正；所有人都关注NVDA3Q23E指南 全球主要半无晶圆厂/IDM公司（AMD/Itel/Qalcomm/TI/英飞凌/STM/MTK/OSemi ）报告为2Q23，但对AI应用的多元化敞口，消费电子需求恢复放缓，持续的库存消化和利润压力。总体而言，23年第二季度的库存消化低于预期，导致大多数无晶圆厂的DOI上升。预计下半年需求复苏仍将疲弱，大多数公司计划减产，特别是那些对人工智能敞口有限的公司 。我们认为，最糟糕的情况是23年第二季度全球无晶圆厂半销售，季度收入逐步恢复到第三季度/第四季度。 预计第三季度收入将连续增长，非AI参与者面临GPM压力。除英飞凌外，大多数无晶圆厂公司在第二季度的收入季度环比增长（AMD/Intel/TI/STM/MTK/OnSemi0%/11%/3%/2%/3%/7%） /高通（季度环比-1%/-9%）考虑智能手机和消费电子产品疲软。在第三季度，除英飞凌（季度环比持平）外，大多数无晶圆厂引导收入季度环比增长。至于GPM，由于高价值数据中心产品推动了更好的产品组合，具有相对较高AI应用风险的参与者（AMD/Itel）引导了强劲的改善，而其他人则预计由于库存消化，定价压力，产能闲置成本和新工厂增加带来的额外成本，GPM将继续从峰值下降。 非AI玩家的DOI上升，库存调整至3Q23E。我们见证了除联发科之外的大多数非AI暴露参与者的DOI上升。对于需求，大多数公司预计智能手机/PC/服务器去库存将扩展到2H23E，汽车下游需求将逐渐正常化。 在行业复苏放缓的情况下，人工智能相关产品是关键的增长动力。尽管对AI服务器的需求激增，使领先的数据中心计算芯片供应商受益，但我们目睹了自第四季度以来全球服务器出货量的需求减弱，预计服务器市场库存调整将持续到下半年。因此，全球主要 云计算公司已经降低了整体资本支出，这表明尽管人工智能相关应用程序的拉动，但IT 基础设施需求的整体疲软。 其他亮点：1）NVDA之前的CY2Q23（FY2Q24）指导季度收入增长53%，而 AMDDatacenter+2%QoQ和英特尔Datacenter+8%QoQ； 2）铸造晶圆降价将对下半年上游无晶圆厂的利润率产生积极影响。 中国技术部门 亚历克斯NG (852)39000881 克劳迪娅·刘 估价表 名称Ticker 市值上限市盈 率（x）市盈率（x） 净资产收益率 （百万美元 (LC) FY23E FY24E FY23E FY23E ） NVIDIA NVDAUS 1,128,000 456.7 140.0 56.0 52.6 29.7 AMD AMD美国 170,712 105.7 38.4 25.5 3.1 6.9 英特尔 INTCUS 137,743 32.9 61.1 19.4 1.3 1.7 Broadcom AVGO美国 353,172 855.8 20.3 18.8 17.2 75.8 德州仪器 TXNUS 151,730 167.1 22.5 21.0 9.2 42.8 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读过去的分析师认证和重要披露PAGE1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 图1:全球无晶圆厂/IDM半：第2季度业绩和第3季度指导 Company 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23E 指导意见 FY23E指导意见/展望 季度收入增长 NVIDIA 8% -19% -12% 2% 19% 53% - - *2Q23是指导。 AMD 22% 11% -15% 1% -4% 0% 上涨6.5% - *第二季度季度环比：DC+2%，客户端+35%，游戏-10%；嵌入式-7%*第三季度季度环比：客户端/数据中心将增长两位数%；游戏/嵌入式将下降*2023年：数据中心同比增长高个位数 英特尔 -11% -17% 0% -8% -17% 11% 上涨3.5% - *23年第三季度：客户CPU出货量与销售销售紧密匹配。 *第3季度：数据中心/网络/边缘继续面临混合的宏信号和网络/边缘的库存增加 *第3季度：IFS和Mobileye季度/同比强劲增长。*第3季度：服务器CPU在第四季度恢复之前将按季度下降 Broadcom 5% 4% 6% 0% -2% 1% - - *2Q23是指导。 高通 4% -2% 4% -17% -2% -9% 上涨0.4% - *23年第三季度季度环比：安卓手机持平；物联网中等个位数下降；汽车低双位数增长。 德州仪器 2% 6% 1% -11% -6% 3% 上涨0.4% - *23年第三季度：预计终端市场表现不会发生重大变化，这意味着除汽车外，全面疲软。 英飞凌 4% 10% 15% -5% 4% -1% Flat +12-16% YoY *2Q23：强劲的汽车/工业，但预计将正常化，计算/CE/通信在充满挑战的环境中表现良好。 *第3季度：按部门划分，预计季度增长不会出现重大差异。 STMicro 0% 8% 13% 2% -4% 2% 上涨1.2% +5-10% YoY *第3季度：受个人电子产品产品组合变化的影响。*第三季度季度环比：ADG个位数增长，AMS持平，MDG略有下降。 联发科 11% 9% -9% -24% -12% 3% 上涨7.5% - *第3季度：智能手机、连接性和PMIC的收入改善，抵消了电视/消费者 ON半 5% 7% 5% -4% -7% 7% 上涨2.5% - *23年第三季度：汽车/工业季度环比增长；其他市场下跌中高个位数(计划在非核心市场进一步退出) 毛利率 NVIDIA 66% 43% 54% 63% 65% 69% - - *2Q23GPM是指导。 AMD 48% 46% 42% 43% 44% 50% 51% - *第二季度同比：客户端较弱，部分被强劲的嵌入式所抵消*第3季度：强大的数据中心/客户业务带来的积极影响 英特尔 50% 36% 43% 39% 34% 40% 43% - *第3季度：由于销售增加和PRQ前库存减少，季度环比上涨*4Q23：由于PRQ前储备较低，季度环比上升 Broadcom 67% 67% 66% 67% 70% - - - *2Q23指南：由于产品组合，季度环比下降60个基点。 高通 58% 56% 57% 57% 55% 55% - - *2Q23：QTL：EBT利润率66%；QCTEBT利润率24%*第3季度：QTL：EBT利润率64-68％；QCTEBT利润率24-26％ 德州仪器 70% 70% 69% 66% 65% 64% - - *第3季度：指南考虑了随着时间的推移增加的产能带来的折旧/相关成本。 英飞凌 43% 43% 44% 47% 47% 45% - 47% *23年第二季度季度环比下降，原因是未充分利用费用增加、额外的上涨成本和货币疲软。*FY23：GPM指导保持不变。 STMicro 47% 47% 48% 48% 50% 49% 48% 超过 48% *2Q23/3Q23：在高库存和CE需求疲软的情况下，计划中的生产活动减少，GPM受到打击 *2H23：受100+个基点的未使用容量费用影响。 联发科 50% 49% 49% 48% 48% 48% 47%+/- 1.5ppts - *第3季度：稳定的GPM，考虑到稳定的竞争格局、健康的库存水平和降低定价压力。 ON半 49% 50% 48% 49% 47% 47% 46-48% - *2Q23：尽管EFK逆风，但碳化硅业务盈利能力改善推动GPM实力。 *3Q23：工厂利用率降低，EFK逆风和碳化硅的稀释影响 business. 库存天数(DOI) NVIDIA 100 92 146 209 163 - - - - AMD 71 68 94 106 127 141 - - *23年第二季度：库存因副产品增长而增加。*2H23：库存随着本产品的装运而下降*下半年：PC市场库存水平更加正常化 *2H23：DOI约110-120天（与之前的75-80天相比） 英特尔 118 113 131 139 152 130 - - *23季度：整体库存已正常化。*2季度23：第二季度NEX库存调整；继续进入第三季度*2H23：服务器CPU库存消化将在2小时内持续 Broadcom 56 59 58 59 65 - - - - 高通 88 101 117 154 149 157 - - *第2季度：Android继续消耗库存；物联网库存提升； 德州仪器 127 125 133 157 195 207 - - *2Q23：DOI季度环比增长12天。*23年第三季度：库存美元季度环比增加。 英飞凌 121 124 120 140 143 149 - - *2Q23：汽车/GIP令人满意，但PSS/CSS超出正常范围。*下半年：库存消化将继续，产能闲置费用将在第四季度达到峰值。 STMicro 102 103 95 100 121 124 - - *2Q23：库存天数超出满意范围。*3Q23：个人电子库存修正将继续。 *下半年：减少生产活动以促进库存消化，目标是在年底前将DOI降至100-110天。 联发科 113 104 104 114 125 107 - - *2Q23：由于需求疲软，客户仍在管理库存水平；手机库存水平正常化；智能边缘电视库存在1H23预 建立。 *3Q23：不再通过激进定价消化大量库存。 ON半 137 134 125 134 157 161 - - *23年第二季度：54天的桥梁库存支持晶圆厂过渡和碳化硅斜坡；基本库存天数环比下降7天。 *第2季度：分销库存DOI季度环比增长0.7周，为7.7周。*2Q23：经销库存消化持续。 资料来源：公司公告，彭博社，CMBIGM 图2：NVIDIAFY2Q24E收益和部门共识 35,000 30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 35,000 NVIDIA(NVDAUS)百万美元 FY1Q24 共识 FY2Q24E FY2Q23 QoQ YoY 收入 7,192 11,042 6,704 54% 65% 每股收益（美分） 1.09 2.07 0.26 90% 696% GPM 66.8% 70.1% 43.5% 3.3ppt 26.6ppt 最终市场收入数据中心 4,284 7,981 3,806 86% 110% 游戏 2,240 2,380 2,042 6% 17% 专业可视化 295 319 496 8% -36% OEM和IP 77 92 140 19% -35% 汽车 296 309 220 5% 41% 最终市场收入组合数据中心 60% 72% 57% 游戏 31% 22% 31% 专业可视化 4% 3% 7% OEM和IP 1% 1% 2% 汽车 4% 3% 3% 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM图3：全球关键云参与者CAPEX和强度比 （百万美元） 45,000 16% 45,000 120% 40,000 14% 40,000 100% 12% 30,000 80% 10% 25,000 60% 8% 20,000 40% 15,000 6%10,000 4%5,000 2%0 0% 20% 0% -20% CAPEXCAPEX强度 来源：公司数据，彭博社，CMBIGM MetaMSFTGoogleAmazonOracle同比 1Q11 4Q11 3Q12 2Q13 1Q14 4Q14 3Q15 2Q16 2017 年第1 季度 4Q17 3Q18 2Q19 1Q20 4Q20 3Q21 2Q22 1Q23