营收稳健增长，利润阶段性承压

证券研究报告 非金融公司|公司点评|北京人力（600861） 营收稳健增长，利润阶段性承压 请务必阅读报告末页的重要声明 2024年08月29日 证券研究报告 |报告要点 我们预计公司2024-2026年营收分别为440.81/509.04/586.38亿元，对应增速分别为15.06%/15.48%/15.19%；2024-2026年归母净利润分别为8.55/9.15/10.22亿元，对应增速分别为55.95%/7.07%/11.71%（公司2023H1完成重大资产重组），EPS分别为1.51/1.62/1.81元/股。虽然面临宏观经济波动影响，公司作为行业龙头拥有丰富且优质的客户资源群体，业绩有望维持长期稳健提升，维持“买入”评级。 |分析师及联系人 邓文慧 SAC：S0590522060001 郭家玮 请务必阅读报告末页的重要声明1/5 非金融公司|公司点评 2024年08月29日 北京人力(600861) 营收稳健增长，利润阶段性承压 行业： 社会服务/专业服务 投资评级：买入（维持） 当前价格：13.60元 资产负债率(%) 57.51 一年内最高/最低(元) 25.79/13.22 股价相对走势 北京人力 10% 沪深300 -10% -30% -50% 2023/82023/122024/42024/8 相关报告 1、《北京人力（600861）：业绩稳健增长，国企高分红兑现》2024.04.29 2、《北京人力（600861）：经营业绩韧性强，扣非中枢维持高增》2024.01.27 扫码查看更多 事件 公司发布2024年中报，2024H1营收218.66亿元（同比+14.00%），归母净利润 基本数据总股本/流通股本(百万股) 566.11/366.57 流通A股市值(百万元) 4,985.42 每股净资产(元) 10.91 4.34亿元（同比+105.71%），扣非归母净利润2.77亿元（同比+270.93%）。归母净利润和扣非归母净利润高增主要系去年同期置出资产在置出前及保留资产的业绩亏损对公司上年同期业绩表现造成影响。 业务外包增长韧性强，人事管理等高毛利业务同比下滑 公司核心业务主体北京外企2024H1实现归母净利润4.37亿元（同比-13.22%），扣非归母净利润2.80亿元（同比-7.70%）。我们认为北京外企利润同比下滑主要系高毛利的人事管理和薪酬福利业务占比下滑。2024H1人事管理/薪酬福利/业务外包/招聘及灵活用工收入分别为4.71/5.40/181.27/23.50亿元，yoy-11.51%/-6.53%/+14.92%/+20.85%；营收占比分别为2.16%/2.47%/82.90%/10.75%，yoy- 0.62/-0.54/+0.66/+0.61pct。我们认为由于当前宏观经济背景下外包业务降本增效作用凸显，因此增长韧性强；人事管理和薪酬福利业务增速下滑主要系企业用工收缩。 公司与德科、华为签订全球合作协议，海外业务增长值得期待公司持续深化与世界人力资源服务龙头企业瑞士德科集团的合资合作，借助德科集团在全球数十个国家和地区的业务网络，为中国企业出海提供配套人力资源服务咨询和落地保障。2024H1公司与德科集团、华为技术有限公司签订全球合作战略协议，为全球化合作奠定了良好的战略框架基础。 行业龙头竞争优势明显，维持“买入”评级 我们预计公司2024-2026年营收分别为440.81/509.04/586.38亿元，对应增速分别为15.06%/15.48%/15.19%；2024-2026年归母净利润分别为8.55/9.15/10.22 亿元，对应增速分别为55.95%/7.07%/11.71%（公司2023H1完成重大资产重组），EPS分别为1.51/1.62/1.81元/股。虽然面临宏观经济波动影响，公司作为行业龙头拥有丰富且优质的客户资源群体，业绩有望维持长期稳健提升，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济波动风险；大客户流失风险；行业竞争加剧风险 财务数据和估值 2022 2023 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 484 38312 44081 50904 58638 增长率（%） -30.62% 7,819.92% 15.06% 15.48% 15.19% EBITDA（百万元） -71 1200 1679 1766 1928 归母净利润（百万元） -215 548 855 915 1022 增长率（%） -238.59% 354.67% 55.95% 7.07% 11.71% EPS（元/股） -0.38 0.97 1.51 1.62 1.81 市盈率（P/E） -35.8 14.0 9.0 8.4 7.5 市净率（P/B） 3.9 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA -97.1 6.5 -0.5 -1.0 -1.5 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 1.风险提示 1）宏观经济波动风险。整体上人力资源服务行业与宏观经济波动有较高的关联度，若未来宏观经济的景气度面临一定的压力，企业客户招聘需求减少，将影响人力资源行业尤其是猎头等明显顺周期细分行业的发展。 2）大客户流失风险。公司第一大客户华为的收入占比较高，若未来该头部客户续约受阻，或将对公司的经营业绩产生较大的负面影响。 3）行业竞争加剧风险。若人力资源服务行业竞争加剧，可能发生价格战，或将导致公司整体利润率面临较大压力。 财务预测摘要 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 2022 2023 2024E 2025E 2026E 2022 2023 2024E 2025E 2026E 货币资金 239 7791 13870 15950 18227 营业收入 484 38312 44081 50904 58638 应收账款+票据 25 3837 3013 3480 4008 营业成本 230 35669 41332 47790 55016 预付账款 4 150 163 188 216 营业税金及附加 34 418 481 555 639 存货 39 3 0 0 0 营业费用 179 566 529 601 686 其他 19 3324 7183 8271 9504 管理费用 234 1197 917 1054 1208 流动资产合计 327 15106 24229 27889 31955 财务费用 6 -83 -23 -48 -58 长期股权投资 8 202 202 202 202 资产减值损失 -1 0 0 0 0 固定资产 1676 355 300 244 188 公允价值变动收益 0 1 1 1 1 在建工程 0 0 0 0 0 投资净收益 0 70 90 90 90 无形资产 32 88 73 59 45 其他 1 562 643 647 653 其他非流动资产 758 608 530 480 457 营业利润 -201 1177 1580 1691 1890 非流动资产合计 2474 1254 1105 986 892 营业外净收益 -17 0 3 3 3 资产总计 2800 16359 25335 28874 32848 利润总额 -218 1177 1583 1694 1893 短期借款 0 400 0 0 0 所得税 -1 309 396 424 473 应付账款+票据 43 1532 1191 1377 1585 净利润 -217 868 1187 1271 1420 其他 606 7458 16537 19120 22012 少数股东损益 -2 320 332 356 397 流动负债合计 649 9390 17728 20497 23597 归属于母公司净利润 -215 548 855 915 1022 长期带息负债 14 146 100 58 23 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 41 87 11 11 11 2022 2023 2024E 2025E 2026E 非流动负债合计 55 233 111 68 34 成长能力 负债合计 704 9623 17839 20566 23631 营业收入 -30.62% 7819.92% 15.06% 15.48% 15.19% 少数股东权益 113 721 1053 1409 1807 EBIT -293.02% 616.48% 42.49% 5.56% 11.48% 股本 317 566 566 566 566 EBITDA -182.15% 1788.96% 39.96% 5.17% 9.20% 资本公积 791 1584 1584 1584 1584 归属于母公司净利润 -238.59% 354.67% 55.95% 7.07% 11.71% 留存收益 875 3864 4292 4749 5260 获利能力 股东权益合计 2096 6736 7495 8309 9217 毛利率 52.36% 6.90% 6.24% 6.12% 6.18% 负债和股东权益总计 2800 16359 25335 28874 32848 净利率 -44.82% 2.27% 2.69% 2.50% 2.42% ROE -10.85% 9.11% 13.27% 13.26% 13.79% 现金流量表 单位:百万元 ROIC -8.26% 41.92% 36.90% -60.95% -51.86% 2022 2023 2024E 2025E 2026E 偿债能力 净利润 -217 868 1187 1271 1420 资产负债率 25.14% 58.83% 70.41% 71.23% 71.94% 折旧摊销 141 105 120 120 93 流动比率 0.5 1.6 1.4 1.4 1.4 财务费用 6 -83 -23 -48 -58 速动比率 0.4 1.6 1.3 1.3 1.3 存货减少（增加为“-”） 465 36 3 0 0 营运能力 营运资金变动 -21 -643 5693 1190 1309 应收账款周转率 19.0 10.0 14.6 14.6 14.6 其它 -463 237 106 86 86 存货周转率 6.0 12446.1 经营活动现金流 -89 520 7086 2618 2850 总资产周转率 0.2 2.3 1.7 1.8 1.8 资本支出 -6 -24 -76 0 0 每股指标（元） 长期投资 0 -124 0 0 0 每股收益 -0.4 1.0 1.5 1.6 1.8 其他 -10 -500 -81 -86 -86 每股经营现金流 -0.2 0.9 12.5 4.6 5.0 投资活动现金流 -17 -648 -157 -86 -86 每股净资产 3.5 10.6 11.4 12.2 13.1 债权融资 -208 533 -446 -43 -35 估值比率 股权融资 0 249 0 0 0 市盈率 -35.8 14.0 9.0 8.4 7.5 其他 276 610 -404 -409 -453 市净率 3.9 1.3 1.2 1.1 1.0 筹资活动现金流 68 1392 -850 -452 -488 EV/EBITDA -97.1 6.5 -0.5 -1.0 -1.5 现金净增加额 -38 1268 6079 2080 2276 EV/EBIT -32.5 7.1 -0.5 -1.1 -1.6 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2024年08月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有