2023年7月经济数据点评：如何看待7月经济数据？

事件： 8月15日，国家统计局公布数据显示，7月，规模以上工业增加值同比3.7%、前值4.4%；社会消费品零售总额同比 2.5%、前值3.1%；固定资产投资累计同比3.4%、前值3.8%。（来源：统计局） 经济表现不及预期，需求不足和极端气候事件或是主因 经济修复放缓，主要经济指标读数弱于市场预期。工业增加值、基建投资和社零消费分别低于市场预期0.9、1.4和 2.8个百分点。工业生产的超预期放缓或部分缘于极端天气事件的影响。7月，台风、山洪灾害、地质灾害、大风、暴雨预警信息同比分别增加422%、112%、38.5%、35.3%和18.2%，多个预警信息均为近年同期发布数量最高值。 基建投资的大幅减速或也与7月多地暴雨天气增多、政府资金使用偏慢有关。7月以来，京津冀、长三角、东北、江西大部、福建大部、四川大部等地区陆续遭遇强降水，暴雨天气带来的降雨量激增对基建投资的节奏产生了一定扰动。7月财政存款表现也可印证，财政存款同比多增超4200亿元、大量资金没有进行使用。 社零延续回落或主要缘于收入增长放缓和居民消费结构转换。年初以来居民收入恢复偏慢、且不平衡特征突出，人均可支配收入增速高于中位数收入1.1个百分点。与此同时，相比商品消费的乏力，居民在文娱、旅游等服务消费方面的支出意愿较强、但未能体现在社零消费口径中。据统计局披露，1-7月服务零售额同比增长达20.3%。 7月多数经济指标不及预期、产需修复较6月有所放缓。生产端的修复放缓受极端气候事件影响较大、相关扰动是阶段性的；需求端的放缓虽然也受到暴雨天气影响，但更多是受地产链下行、收入增长放缓压制，指向内生动能依然不强。总体来看，国内需求不足仍显，经济修复仍需政策持续呵护。 常规跟踪：经济延续结构分化，产需修复均有所放缓 工业生产修复放缓，服务业延续回落。7月，工业增加值当月同比3.7%、较6月回落0.7个百分点，环比增长0.01%。其中，制造业生产当月同比3.9%、较上月回落0.9个百分点。分行业看，多数制造业行业生产边际走弱，仅汽车、黑色金属等行业两年复合边际改善。服务业生产指数同比5.7%、较上月回落1.1个百分点，已连续三个月回落。 固定资产投资再度回落，基建回落幅度较大。7月，固定资产投资当月同比1.2%、较6月回落2.1个百分点。其中，基建投资当月同比5.3%、较上月大幅回落6.4个百分点。制造业投资延续回落，运输设备、有色金属、金属制品等行业拖累明显。房地产投资降幅扩大、新开工延续疲软、商品房消费进一步走弱，但竣工端支撑有所增强。 社零增速回落，可选消费表现不佳。7月，社会消费品零售总额同比2.5%、较6月回落0.5个百分点，环比下降0.06%。其中，商品消费回落0.7个百分点至1%；餐饮收入回落0.3个百分点至15.8%。分行业看，化妆品、金银珠宝、体育娱乐、服装鞋帽等可选消费拖累较大，后地产链相关的家用电器、建筑装潢明显走弱。 城镇调查失业率基本稳定。7月，城镇调查失业率5.3%、较上月季节性回升0.1个百分点；外来户籍人口就业延续改善，失业率下降0.1个百分点至5.2%。统计局表示，自8月份起全国分年龄段的城镇调查失业率将暂停发布。 风险提示 政策落地效果不及预期，疫情反复。 内容目录 1、经济表现不及预期，需求不足和极端气候事件或是主因3 2、常规跟踪：经济延续结构分化，产需修复均有所放缓4 风险提示7 图表目录 图表1：7月，主要经济指标读数低于预期3 图表2：主要经济指标当月同比变化(两年平均)3 图表3：7月，极端天气事件明显高于往年3 图表4：7月，红色和橙色预警信息数量明显增加3 图表5：前7月地方新券发行占新增额度比重6成左右4 图表6：7月，财政存款同比多增4 图表7：居民人均可支配收入增速快于中位数4 图表8：文娱和旅游需求扩张动能较强4 图表9：工业生产小幅回落5 图表10：多数行业生产边际走弱5 图表11：服务业生产延续修复5 图表12：服务业活动预期连续回落5 图表13：7月，基建投资明显回落5 图表14：电热燃投资回落幅度较大5 图表15：7月，制造业投资延续回落6 图表16：7月，部分下游制造业投资边际改善6 图表17：7月，竣工对地产的支撑有所增强6 图表18：近期，商品房成交进一步回落6 图表19：7月，餐饮收入明显回落6 图表20：7月，多数商品消费边际改善6 图表21：7月，城乡居民消费均回落7 图表22：7月，网上消费小幅回升7 图表23：7月，城镇调查失业率季节性回升7 图表24：7月，外来户籍人口失业率延续回落7 1、经济表现不及预期，需求不足和极端气候事件或是主因 经济修复放缓，工业生产、基建和社零消费表现明显不及预期。7月，主要经济指标读数弱于市场预期，工业增加值、基建投资、制造业投资、地产投资和社零消费分别低于市场预期0.9、1.4、0.3、0.4和2.8个百分点。两年复合看，工业增加值、基建投资、制造业投资、地产投资和商品消费分别较6月回落0.4、3.9、2、2.2和0.7个百分点。 图表1：7月，主要经济指标读数低于预期图表2：主要经济指标当月同比变化(两年平均) (%) 经济数据读数 15 10 5 0 -5 -10 ( 制造业投资 ) 累计 房固工基社地定业建会产资增投消投产加资费资投值累零 ( ( ) ( ( ( 累资当计售 ) ) 计累月当 ) ) 计月 15 (%) 经济指标当月同比(两年复合) 10 5 0 -5 -10 -15 餐工 饮业 收增 入加 值 商服制 品务造 零业业 售生投 产资 地固基 产定建 投投投 资资资 预期值实际值 6月7月 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 工业生产的超预期放缓或部分缘于极端天气事件的影响。7月，台风、山洪灾害、地质灾害、大风、暴雨预警信息同比分别增加422%、112%、38.5%、35.3%和18.2%，其中山洪灾害、地质灾害、大风、暴雨预警信息均为近年同期发布数量最高值。划分等级看，指示更强破坏程度的红色和橙色预警信息数量明显增加，或对工业生产产生一定干扰。 图表3：7月，极端天气事件明显高于往年图表4：7月，红色和橙色预警信息数量明显增加 450 400 350 300 250 200 150 100 50 0 (%) 2023年7月国内预警信息同比新增情况 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 (条) 2023年以来国内预警信息发布情况 台风山洪灾害地质灾害大风暴雨预警信息同比新增 2023-012023-032023-052023-07 红色预警橙色预警黄色预警蓝色预警提示信息 来源：中国气象局，国金证券研究所来源：中国气象局、国金证券研究所 基建投资的大幅减速或也与7月多地暴雨天气增多、政府资金使用偏慢有关。7月以来，京津冀、长三角、东北、江西大部、福建大部、四川大部等地区陆续遭遇强降水，暴雨天气带来的降雨量激增对基建投资的节奏产生了一定扰动。7月财政存款表现也可印证，财政存款同比多增超4200亿元、大量资金没有进行使用。 6,000(亿元) 存款分项 (亿元) 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 10,000 7,000 4,000 1,000 -2,000 -5,000 -8,000 -11,000 -14,000 -17,000 财政存款非银存款居民存款企业存款 同比变化7月新增(右轴) 图表5：近期，多个地区降雨量激增图表6：7月，财政存款同比多增 来源：中国气象局、国金证券研究所来源：各地发改委网站、国金证券研究所 社零延续回落或主要缘于收入增长放缓和居民消费结构转换。年初以来居民收入恢复偏慢、且不平衡特征突出，人均可支配收入增速高于中位数收入1.1个百分点。与此同时，相比商品消费的乏力，居民在文娱、旅游等服务消费方面的支出意愿较强、但未能体现在社零消费口径中。据统计局披露，1-7月服务零售额同比增长达20.3%。 图表7：居民人均可支配收入增速快于中位数图表8：文娱和旅游需求扩张动能较强 来源：Wind，国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 7月多数经济指标不及预期、产需修复较6月有所放缓。生产端的修复放缓受极端气候事件影响较大、相关扰动是阶段性的；需求端的放缓虽然也受到暴雨天气影响，但更多是受地产链下行、收入增长放缓压制，指向内生动能依然不强。总体来看，国内需求不足仍显，经济修复仍需政策持续呵护。 2、常规跟踪：经济延续结构分化，产需修复均有所放缓 工业生产修复放缓，服务业延续回落。7月，工业增加值当月同比3.7%、较6月回落 0.7个百分点，环比增长0.01%。其中，制造业生产当月同比3.9%、较上月回落0.9个百分点，部分或缘于极端降雨天气影响。分行业看，多数制造业行业生产边际走弱，仅汽车、黑色金属等行业两年复合边际改善。服务业生产指数同比5.7%、较上月回落1.1个百分点，已连续三个月回落；服务业商务活动和业务活动预期也延续回落。 图表9：工业生产小幅回落图表10：多数行业生产边际走弱 10 5 0 -5 -10 -15 1520 (%) 工业增加值增速(2021年基数调整) (%) 15 10 10 55 0 0 -5 (%) 分行业工业增加值当月同比(两年复合) (%)4 3 2 1 0 -1 -2 -20 -5-10 -3 电汽黑油农酒化纺煤橡通有运非医食金专计电 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 热车色气副饮学织炭胶用色输金药品属用算气 产金开食料原 供属采品茶料 采塑设金设属选料备属备矿 物 制制设机机造品备通械 信 制造业 全部工业 6月7月较上月变化(右轴) 采矿业(右轴)电热燃(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 图表11：服务业生产延续修复图表12：服务业活动预期连续回落 15 10 5 0 -5 -10 -15 (%)服务业生产指数(2021年基数调整) (%) 服务业活动 (%) 6070 5565 50 60 45 55 40 3550 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 2023-07 3045 服务业生产指数累计同比 服务业生产指数同比 服务业商务活动同比 服务业业务活动预期同比(右轴) 来源：Wind、国金证券研究所来源：Wind、国金证券研究所 固定资产投资再度回落，基建回落幅度较大。7月，固定资产投资当月同比1.2%、较6月回落2.1个百分点。其中，基建投资当月同比5.3%、较上月大幅回落6.4个百分点，指向稳增长发力有所放缓。分项看，低基数下电燃水投资大幅回落10个百分点至15.7%，交运仓储和水利环境投资分别回落6.6和5.2个百分点至15.5%和-6.2%。 图表13：7月，基建投资明显回落图表14：电热燃投资回落幅度较大 (%) 固定资产投资当月同比(2021年基数调整) 20 30 1520 1010 0 5-10 0-20 -30 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 202