存量游戏稳健，新一轮产品周期开启

事件：公司发布半年报，2023年上半年实现营业收入23.49亿元，同比-6.44%； 实现归母净利润6.76亿元，同比-1.80%；实现扣非后归母净利润6.46亿元，同比-3.29%。公司拟向全体股东每10股派发现金股利70元（含税），合计拟派发现金红利5.04亿元。 核心游戏稳健，Q2单季利润实现同比与环比增长。2023年Q2单季实现归母净利润3.69亿元，同比+9.08%、环比+20.50%；实现营业收入12.05亿元，同比-5.99%、环比+5.26%。Q2存量核心游戏《问道》端游、《问道手游》、《一念逍遥》整体表现稳健，其中《问道手游》开启7周年庆活动，iOS游戏畅销榜排名最高12、最低39（七麦数据），产品营业收入及利润均实现环比增长。2023Q2末公司尚未摊销的充值及道具余额4.79亿元，较2022年末减少7652万元，主要系与《摩尔庄园》研发商合作到期，将不再负有履约义务的收入递延余额确认为营业收入。 高度重视研发投入，研发团队规模逐年扩大。公司研发团队的规模逐年扩大，2021年末、2022年末及2023H1研发人员人数分别为530人、692人、776人，占员工总数的比例分别为56.08%、55.18%、57.23%。2023H1，公司研发费用为3.70亿元，占营业收入的15.74%，较2022年末提升2.72pct，持续的高研发投入为自研产品创新提供坚实保障。 储备产品充足，下半年待上线《勇者与装备》《不朽家族》等。据公司公告，2023年下半年待上线自研产品《勇者与装备》《不朽家族》，代理产品《新庄园时代》《皮卡堂之梦想起源》等。预计新品陆续上线将开启新一轮产品周期，进一步增厚公司收入与利润水平。 投资建议：公司长周期产品持续稳健，新品周期有望于下半年逐步开启。预计2023-2025年净利润为15.2/17.7/18.7亿元，EPS为21.11/24.54/25.96元，给予2023年25倍PE，对应6个月目标价527.75元，维持“买入-A”评级。 风险提示：新品上线不及预期，老产品波动超出预期。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表