7月经济“弱现实”的5点理解：5%能实现吗？

宏观点评 证券研究报告|宏观经济研究 2023年08月15日 5%能实现吗？—7月经济“弱现实”的5点理解 事件：7月工业增加值同比3.7%（前值4.4%），社零同比2.5%（前值3.1%）；1-7月固投同比3.4%（前值3.8%），其中地产投资累计同比-8.5%（前值-7.9%），狭义基建投资6.8%（前值7.2%），制造业投资5.7%（前值6.0%）。 核心观点：7月经济再度下探、各分项均超预期回落，指向当前经济压力仍大，也进一步预示实现全年5%左右的目标可能不再是“板上钉钉”。继续提示：一批政策组合拳 将陆续出台，也到了需要加快落地的关口，短期紧盯“松地产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向的细化部署，其中：核心一二线城市有望很快松地产；8.15降息已落地，8.21LPR应会跟随下调、5年期LPR可能降15-20BP，近一两个月也可能再降准。1、整体看，7月经济再度下探。7月经济数据普遍下行，其他口径的数据也是普遍大降，包括信贷社融超季节性走弱、CPI同比时隔2年半转负、PMI持续处于收缩区间等。 归因看，核心还是经济内生动力不强、需求不足、信心不足。 2、结构看，7月经济各分项全面回落，普遍不及预期。7月消费、投资、工业生产等经济数据同比增速普遍回落，从两年平均增速、环比增速、市场预期等角度看，也是明显走弱；此外，7月出口增速创3年来新低，进口增速大降，工业企业盈利延续大幅负 增，居民短贷和房贷均同比转负，企业中长贷结束11月连增。 3、往后看，实现全年5%左右的目标难度加大。由于上半年GDP累计同比5.5%、低于市场预期，若按季节性平均环比线性外推，下半年GDP增速可能落在4%-5%、甚至更低，结合8月以来高频数据仍弱，预示全年5%左右的目标实现难度进一步加大。4、政策看，一批政策组合拳将陆续出台、也到了需要加快落地的关口。短期内，松地 产是关键。一批政策组合拳将陆续出台，也到了需要加快落地的关口，短期紧盯“松地 产、一揽子化债、活跃资本市场”三大方向部署，其中：北上广深等核心一二线有望很快松地产；伴随8.15MLF利率及逆回购利率的降息落地，预计8.21LPR会跟随下调、5年期LPR可能降15-20BP，也为调降存款利率打开空间；近一两个月可能再降准。 5、具体看，7月经济数据有如下特征： 1）消费端：社零增速低位下探，弱于预期；新增发布服务零售额，增速较高。7月社零同比2.5%，较前值回落0.6个点，明显低于Wind一致预期的5.3%，季调环比- 0.1%，低于疫情前同期平均的0.75%，指向消费仍弱。结构看，多数消费增速回落，金银珠宝、家电、化妆品等消费增速回落最多。统计局表示本月起首次增加发布服务零售额，1-7月份，服务零售额同比增长20.3%，明显高于商品消费，暑期旅游出行、文体娱乐等服务消费火热。高频看，8月上旬人员流动持续回落，汽车消费增速跌幅收窄。 2）投资端：地产、制造业、基建均回落。1-7月固定资产投资同比3.4%，较前值回落 0.4个点，低于市场预期的3.9%，季调环比0%，低于疫情前同期平均的0.44%。 >地产跌幅继续扩大。1-7月商品房销售面积、销售额同比分别为-6.5%、-1.5%，分别较前值回落1.2、2.6个百分点。土地成交也仍在低位，指向房企信心仍然低迷。1-7月地产投资累计同比-8.5%，较前值回落0.6个点；新开工、施工增速小幅回落，竣工增速小幅回升。高频看，8月30城商品房销售再创新低，指向地产景气继续下行。 >制造业小幅回落。1-7月制造业投资累计同比5.7%，较前值回落0.3个点，产能利用率处于低位、需求不足、企业盈利下降等制约仍存；企业预期低位反弹。结构看，通用设备、食品、电子制造业投资增速小幅提升，有色、交运、专用设备等行业回落较多。 >基建投资小幅回落。1-7月广义、狭义基建投资同比分别为9.4%、6.8%，分别较前值回落0.7、0.4个百分点。从高频数据看，8月沥青开工率有所反弹，水泥发运率仍相对偏低，指向基建实物工作量仍待进一步落地。 3）供给端：工业、服务业生产均回落。7月工业增加值同比3.7%，较前值回落0.7个 点，低于市场预期的4.6%，两年平均增速为3.7%（前值4.1%），季调环比0%，低于疫情前平均的0.41%，指向工业生产较弱。服务业增速继续回落。分行业看，黑色、食品加工、橡胶生产增速提升，电气机械、运输设备等行业回落较多。 4）就业端：总体失业率小升，青年失业暂停发布。7月城镇调查失业率较6月提升0.1 个点至5.3%。31个大城市调查失业率下降0.1个点至5.4%，整体就业形势稳定。风险提示：政策力度、外部环境等超预期变化。 作者 分析师熊园 执业证书编号：S0680518050004邮箱：xiongyuan@gszq.com 分析师杨涛 执业证书编号：S0680522070001邮箱：yangtao3123@gszq.com 相关研究 1、《高频半月观—政策到了加快落地的关口》2023-08- 13 2、《社融再度超预期回落，怎么看、怎么办？》2023- 08-11 3、《底部确认—兼评7月物价的三大变化》2023-08- 09 4、《汽车出口为何持续高增？—兼评7月出口新低》 2023-08-08 5、《7月PMI延续低位小升，有5大信号》2023-07- 31 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、7月经济数据全面回落3 二、消费端：低位下探，弱于预期，服务消费高增4 三、投资端：地产、制造业、基建均回落6 地产跌幅继续扩大6 制造业小幅回落7 基建增速小幅回落8 四、供给端：工业、服务业生产均回落10 �、就业端：总体失业率小升，青年失业暂停发布12 风险提示12 图表目录 图表1：7月PMI继续位于线下3 图表2：7月通胀继续回落3 图表3：消费环比增速回落4 图表4：餐饮和商品消费增速回落4 图表5：分行业消费增速变动：多数分项增速回落，金银珠宝、家电、化妆品等回落最多4 图表6：人员流动持续回落5 图表7：汽车消费增速回落5 图表8：固定资产投资同比增速回落6 图表9：商品房成交面积增速回落6 图表10：土地成交仍在低位6 图表11：30城地产销售增速回落7 图表12：8月地产销售继续走弱7 图表13：地产投资跌幅扩大7 图表14：新开工、施工增速回落，竣工增速回升7 图表15：制造业投资增速小幅回落8 图表16：企业投资预期小幅反弹8 图表17：分行业制造业投资增速变化：通用设备、食品、电子制造业投资增速小幅提升8 图表18：基建投资增速小幅回升9 图表19：沥青开工率和水泥发运率仍偏低9 图表20：工业生产增速回落10 图表21：服务业生产同比增速回落10 图表22：分行业工业增加值增速变动：黑色、食品加工、橡胶生产增速提升10 图表23：高炉和焦化开工率小幅震荡11 图表24：PTA和汽车半钢胎开工率小幅震荡11 图表25：整体失业率小幅回升12 一、7月经济数据全面回落 整体看，7月经济再度下探。表现为7月经济数据普遍下行，结合此前公布的信贷社融数据大幅低于预期，通胀仍处低位、出口大幅回落、PMI仍在收缩区间，指向7月经济景气再度下探。统计局称“国内需求仍显不足，经济恢复向好基础仍待加固”。 结构看，各分项全面回落、普遍不及预期。7月经济数据同比增速普遍回落，从两年平均增速、环比增速、市场预期等角度看，工业生产、消费、投资均再度下探。 图表1：7月PMI继续位于线下图表2：7月通胀继续回落 % 制造业PMI非制造业PMI 60 55 50 45 40 35 30 15-07 16-01 16-07 17-01 17-07 18-01 18-07 19-01 19-07 20-01 20-07 21-01 21-07 22-01 22-07 23-01 23-07 25 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 二、消费端：低位下探，弱于预期，服务消费高增 7月消费增速低位下探，弱于预期。7月社零同比2.5%，较前值回落0.6个点，低于Wind一致预期的5.3%，两年平均增速为2.6%（前值3.1%），季调环比-0.1%，低于疫情前同期平均的0.75%，指向消费仍弱。 图表3：消费环比增速回落图表4：餐饮和商品消费增速回落 6 4 2 0 -2 -4 -6 -8 -10 -12 %% 社零:环比:季调（右轴） 社零:当月平均同比（右轴） 50 40 30 20 10 0 -10 -20 19-07 19-11 20-03 20-07 20-11 21-03 21-07 21-11 22-03 22-07 22-11 23-03 23-07 -30 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 %社会消费品零售总额:商品零售:当月同比社会消费品零售总额:餐饮收入:当月同比 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 23-04 23-07 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 结构看，多数消费增速回落，金银珠宝、家电、化妆品等消费增速回落最多。 商品消费方面，7月商品零售同比1%，较前值回落0.7个点；两年平均增速2.1%，较前值回落0.7个点。细分商品看，仅石油制品、日用品、食品增速小幅提升，金银珠宝、家电、化妆品、服装等回落最多，可能与7月暴雨天气制约居民出行有关。 餐饮消费方面，7月餐饮收入同比15.8%，较前值回落0.3个点；两年平均增速6.8%，较前值回升1.2个点。 图表5：分行业消费增速变动：多数分项增速回落，金银珠宝、家电、化妆品等回落最多 % 7月社零增速 6月社零增速 差值 20 15 10 5 0 -5 -10 -15 -20 石油及制品 日粮餐 用油饮 品、收 食入 品 汽饮商家烟车料品具酒零 售 中文通建 西化讯材 药办器 品公材用 品 服化家金 装妆电银 鞋品珠 帽宝 资料来源：Wind，国盛证券研究所 服务消费高增。统计局表示从本月起，首次增加发布服务零售额，旨在反映服务提供方以货币形式销售的属于消费的服务价值，包括交通、住宿、餐饮、教育、卫生、体育、娱乐等领域服务活动的零售额。1-7月份，服务零售额同比增长20.3%，增速高于商品零售额14.4个百分点。暑期旅游出行、文体娱乐等服务消费火热。 从近期高频数据看，人员流动持续回落，汽车消费增速跌幅收窄。从高频数据看，2023年8月上旬，百城拥堵延时指数持续下行。8月第一周，乘联会公布的狭义乘用车销量同比为-1%左右，较上月增速跌幅有所收窄。 图表6：人员流动持续回落图表7：汽车消费增速回落 %拥堵延时指数:百城平均（MA7） 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 08 1.1 资料来源：Wind，国盛证券研究所资料来源：Wind，国盛证券研究所 三、投资端：地产、制造业、基建均回落 固定资产投资增速回落。1-7月固定资产投资同比3.4%，较前值回落0.4个点，低于市场预期的3.9%，季调环比0.0%，低于疫情前同期平均的0.44%。 结构看，地产、基建和制造业均回落。1-7月地产投资累计同比-8.5%（前值-7.9%），广义基建投资9.4%（前值10.2%），制造业投资5.7%（前值6.0%）；地产基本符合预期，基建和制造业低于预期。 图表8：固定资产投资同比增速回落 40 35 30 25 20 15 10 5 0 -5 20-07 20-09 20-11 21-01 21-03 21-05 21-07 21-09 21-11 22-01 22-03 22-05 22-07 22-09 22-11 23-01 23-03 23-05 23-07 -10 4 % 固定资产投资完成额:累计同比 固定资产投