指数基金研究系列之三：中证1000指数：兼具安全边际与成长性，关注小盘风格配置价值

指数基金研究系列之三： 2023年3月7日 中证1000指数：兼具安全边际与成长性，关注小盘风格配置价值 相关研究报告 【平安证券】指数基金研究系列之一：2022年股票ETF回顾与展望*规模种类迅速发展，竞争格局强者恒强20221229 【平安证券】指数基金研究系列之二-科创50：创新与安全提升景气，估值消化投资价值凸显+-20230206 证券分析师 郭子睿投资咨询资格编号 S1060520070003 GUOZIRUI807@pingan.com.cn 王近投资咨询资格编号 S1060522070001 WANGJIN942@pingan.com.cn 本报告仅对基金行业进行分析，不包含对证券及证券相关产品的投资评级或估值分析。 自2013年以来大小盘风格具有明显两轮中周期切换。2013-2016年小盘风格明显占优；2017年-2021年2月，大盘风格明显占优；此后小盘风格再次占优。 复盘2013-2016年中周期小盘占优驱动因素如下：经济下行但鼓励创新新兴产业、货币宽松+信用下行或者底部企稳、资本市场鼓励创新带来估值溢价以及中小盘具有显著估值优势。本轮小盘股明显占优开始于2021年2月， 与上一轮宏观环境有较多相似：其一，宏观经济下行，但新能源相关产业链渗透率快速攀升，产业景气度向上，同时大力培育专精特新；其二，货币宽松，但信用周期处于下行通道；其三，估值处于历史低位。最大的不同在于资本市场环境：上一轮资本市场鼓励创新，场外杠杆资金大规模进场，同时并购重组放开，中小企业借壳上市或者资本运作带来股价大幅抬升。本轮自2021年以来，中小盘增量流动性主要来自重仓小盘股的基金数量有所增加。 导致市场风格由中小盘向大盘切换的关键在于：1）私人部门融资增速进入上行通道，经济内生的增长动能转为上行；2）银行间市场流动性不再宽松， 银行间市场利率快速抬升，甚至高于政策利率。目前来看国内的市场目前仍处于“经济内生动力下行+货币宽松边际收敛+稳信用”阶段，新兴产业占比较高的中小盘仍相对占优。 中证1000指数投资价值分析：1）行业分布：行业分散，前五大行业为医药生物、电子、电力设备、基础化工和计算机，偏重科技制造成长行业。2）成分股：个股分散，小盘成长属性鲜明。3）估值：绝对与相对估值均位于 历史低位，投资安全边际高。从PEG来看，中证1000指数的高业绩增长与其估值匹配，历史PEG和预测PEG均处于1以下。4）基本面：盈利成长性高，盈利能力同比改善。5）机构配置拥挤度：公募持仓拥挤度低，逢低配置赔率高。6）市场特征：中证1000指数走势独立，适当增配可以进行市 值、风格、行业等中观层面的分散，有效降低组合的回撤与波动。 易方达中证1000ETF（159633.OF）投资价值分析：1）产品基本信息：易方达中证1000ETF为投资者投资中证1000指数提供了费用低廉、运作透明的投资工具。2）产品运作以来表现：易方达中证1000ETF表现出较低的跟 踪误差和较高的场内成交活跃度。3）基金公司与基金经理分析：易方达基 金是国内领先的综合型资产管理公司，拥有丰富的ETF产品线。易方达中证1000ETF由刘树荣和庞亚平两位基金经理共同管理。基金经理刘树荣先生具有超过15年的证券从业年限和5.6年基金管理年限，庞亚平先生具有超过 13年证券从业经验和2.7年基金管理经验，均具有丰富的指数产品管理经验。 风险提示：1）本报告是基于公募基金历史数据进行的客观分析，样本基金 可能存在错漏导致结果偏差。2）基金过往的情况不代表未来表现。3）本报告涉及的基金不构成投资建议。 基 金报 告 基 金深度报告 证券研究报告 正文目录 一、大小盘风格历史走势表现回顾5 1.12013年以来发生两轮大小盘轮动5 1.2展望未来，短期本轮小盘占优行情有望持续7 二、中证1000指数投资价值分析9 2.1行业分布：行业均衡，偏重科技成长行业9 2.2成分股：个股分散，小盘成长属性鲜明11 2.3估值上：绝对与相对估值均位于历史低位，投资安全边际高12 2.4基本面：盈利成长性高，盈利能力同比改善13 2.5公募持仓拥挤度低，逢低配置赔率高14 2.6市场特征：中证1000指数走势独立，具备分散化投资价值15 三、易方达中证1000ETF投资价值分析16 3.1产品基本信息16 3.2产品运作以来表现17 3.3基金公司与基金经理分析18 四、风险提示19 图表目录 图表12013年以来大小盘走势具有明显周期性5 图表222年中证1000反弹弹性更高（%）5 图表3货币政策处于宽松状态（%）6 图表4信用整体处于下行期（%）6 图表52013年各类资管业务全面松绑6 图表62013年后外延并购规模上升7 图表72013年小盘指数估值低位7 图表82013年小盘股相对估值优势明显7 图表92021年2月以来小盘占优8 图表102021年以来社融处于下行趋势（%）8 图表11不同风格主动权益基金数量（只）8 图表122021年以来重仓小盘股基金有所增加（%）8 图表13两轮小盘占优行情的环境对比8 图表14中证1000指数编制规则9 图表15中证1000持仓股票行业分布10 图表16申万一级行业预测PEG10 图表17指数行业分布11 图表18中证1000指数成分股总市值分布11 图表19指数成分股上市板对比12 图表20指数成分股风格对比12 图表21指数PE（TTM，剔除负数）12 图表22指数PB(LF)12 图表23指数相对PE13 图表24指数相对PB13 图表25指数预测PEG13 图表26指数历史PEG13 图表27指数ROE同比增长率（%）14 图表28营业收入同比增长率（%）14 图表29归母净利润同比增长率（%）14 图表30主动权益基金对中证1000的配置比例（%）15 图表31中证1000指数与大盘指数走势独立（%）15 图表32中证1000与沪深300行业分布对比（%）16 图表33易方达中证1000ETF基本信息16 图表34易方达中证1000ETF跟踪误差（%）17 图表35易方达中证1000ETF换手率（%）18 图表36基金经理基本信息18 一、大小盘风格历史走势表现回顾 1.12013年以来发生两轮大小盘轮动 回顾历史可以发现，自2013年以来大小盘风格具有明显两轮中周期切换。2013-2016年小盘风格明显占优；2017年-2021年2月，大盘风格明显占优；此后小盘风格再次占优。 图表12013年以来大小盘走势具有明显周期性图表222年中证1000反弹弹性更高（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 通过回顾总结2013-2016年小盘风格明显占优行情的驱动因素，可以对比判断当前小盘风格占优的可持续性。2013-2016年小盘风格明显占优的宏观环境如下： 经济环境：宏观经济整体处于下行周期，但鼓励创新新兴产业。1）宏观经济层面，2013年之后，中国GDP增速跌破8%，PPI长期处于通缩通道，10Y国债收益率处于下行趋势，说明整体宏观经 济下行压力较大。2）鼓励新兴产业层面，2013年国务院常务会议提出促进信息消费；之后4G引领移动互联网开始加速渗透；2015年李克强总理提出“大众创业、万众创新”，中央到地方政府陆续出台一系列优惠政策支持创业创新，互联网+产业快速发展。同时，资本市场并购重组全面放开，为中小创估值提升打开了空间。 货币信用环境：宽货币+信用下行。宽货币意味着流动性较为宽裕，在2013年“钱荒”之后，隔夜 SHIBOR利率整体处于下行趋势，期间同时伴随着降准降息操作。信用环境整体处于下行期，我国信用扩张较为依赖地产和基建，缺乏二者的发力向上，大盘股难以获得支撑。因此，宽货币+信用下行的流动性组合更利好小盘股。 图表3货币政策处于宽松状态（%）图表4信用整体处于下行期（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 资本市场环境：资本市场以2012年5月的券商创新大会为起点，开启金融创新时代。在2012-2013 年期间最为关键的制度变革有三方面：1）资管业务全面放开，银行、信托和证券的合作兴起打通杠杆资金入市渠道；2）场内股权质押业务登上舞台；3）并购重组政策宽松。 图表52013年各类资管业务全面松绑 资料来源：Wind，平安证券研究所 以上述三项制度为核心，一二级市场套利空间被打开，上市公司股东通过股权质押+并购重组+减持的资本运作方式获取高收益。一级市场定增规模大幅上升；二级市场中，日均成交额升破万亿，中小创与大盘估值比大幅抬升。 图表62013年后外延并购规模上升 资料来源：Wind，平安证券研究所 估值上：绝对和相对估值都处于低位。2013年小盘股行情启动时，小盘指数无论绝对估值还是相对大盘指数的相对估值都处于历史低位。随着小盘股行情的占优，自身的估值也达到了历史高位，自2016年开始挤泡沫，小盘股的估值持续下行。 图表72013年小盘指数估值低位图表82013年小盘股相对估值优势明显 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究 1.2展望未来，短期本轮小盘占优行情有望持续 本轮小盘股明显占优开始于2021年2月，与上一轮小盘股占优宏观环境存在较多相似之处：1）宏观经济下行，但在“30·60”约束下，新能源相关产业链渗透率快速攀升，产业景气度向上，同时大力培育专精特新高端制造；2）货币宽松，但信用周期处于下行通道。2022社融增速有所企稳回升，但私人部门融资仍在底部徘徊；3）估值存在明显优势。 图表92021年2月以来小盘占优图表102021年以来社融处于下行趋势（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 本轮小盘股明显占优与2013-2016年宏观环境最大的不同在于资本市场环境。上一轮资本市场鼓励创新，场外杠杆资金大规模进场，同时并购重组放开，中小企业借壳上市或者资本运作带来股价大幅抬升。自2021年以来，全面注册制预期一直在推进，中小盘增量流动性来自重仓小盘股的基金数 量有所增加，基金经理对小盘股的配置偏好有所抬升。这说明本轮中小盘占优更多来自业绩景气驱动，中小盘占优的幅度大概率低于2013-2016年的行情。 图表11不同风格主动权益基金数量（只）图表122021年以来重仓小盘股基金有所增加（%） 资料来源：Wind，平安证券研究所资料来源：Wind，平安证券研究所 图表13两轮小盘占优行情的环境对比 2013-2016小盘行情本轮小盘行情 经济环境 宏观经济整体处于下行周期，但政策鼓励创新新兴产业。 宏观经济整体处于下行周期，但政策大力培育专 精特新、高端制造、产业安全、科技自立自强等科创产业。 货币+信用环境 货币宽松+信用下行。货币宽松+信用企稳：社融增速企稳回升，私人部门融资仍在底部徘徊。 资本市场环境 金融创新时代：场外杠杆资金大规模进场，同时并购重组放开，中小企业借壳上市或者资本运作带来股价大幅抬升。 中小盘增量流动性来自重仓小盘股的基金数量有所增加，基金经理对小盘股的配置偏好有所抬升。 估值小盘指数绝对和相对估值都处于低位。小盘指数绝对和相对估值都处于低位。 资料来源：Wind，平安证券研究所整理 导致市场风格由中小盘向大盘切换的关键在于：1）私人部门融资增速进入上行通道，经济内生的增长动能转为上行；2）银行间市场流动性不再宽松，银行间市场利率快速抬升，甚至高于政策利率。目前来看国内的市场目前仍处于“经济内生动力下行+货币宽松边际收敛+稳信用”阶段，新兴产业占比较高的中小盘仍相对占优。 未来我们需要观察，一方面随着各地对房地产市场的放松，房地产销售何时能够止跌甚至企稳回升。一旦地产企稳回升，往往伴随着私人部门融资增速进入上行通道，经济内生回升的动力也会增强。另一方面，银行间市场流动性是否会收紧。目前银行间市场流动性已经度过最宽松阶段，回到中性偏宽阶段，市