机构投资者研究系列专题：ETF基金的发展现状、持仓规律与未来展望

策略专题报告 ETF基金的发展现状、持仓规律与未来展望 机构投资者研究系列专题 核心结论 分析师 证券研究报告 2023年08月15日 国内ETF市场整体规模持续扩大，但与欧美差距仍较大。中国ETF市场自 2004年推出后规模持续扩大，截至2023年6月末股票ETF市场净值达1.15万亿元，近5年复合年均增长率达15.8%。但横向对比来看，中国ETF市场规模较欧美等发达地区仍有差距，国内ETF基金市场未来发展空间充足国内ETF基金目前处于多元高速发展阶段，市场发展现状如下： 产品种类层面：ETF产品中股票ETF基金份额最高。其中行业主题类ETF 基金占股票ETF份额最多，科技类主题ETF占行业主题类ETF份额最多。 持有人层面：机构投资者持有份额略低于个人投资者，机构投资者中公募和私募的ETF持仓规模最多，保险机构、企业年金持仓增长明显。 行业集中度层面：集中度小幅下滑，但马太效应仍显著。ETF基金市场CR10 产品份额集中度为71.2%，较去年末下滑1个百分点。 历史上国内ETF基金持仓风格呈现明显轮动变化特征，变化趋势与A股较为一致，但近年ETF持仓结构与A股整体差距逐步扩大： 风格层面：ETF持仓风格的变化与A股整体市值结构的变化方向一致。但随着行业主题类ETF基金规模提升，ETF持仓结构与A股整体差距开始扩大 行业层面：与风格配置类似，截至2023年6月30日，ETF基金持仓最多的行业分别为TMT（25.5%）、可选消费（23.9%）和中游制造（21.1%）。 上半年央国企主题ETF基金发行数量与份额均最多。上半年市场共发行43支股票ETF，其中主题类ETF达33支，规模为297.23亿元，均为最多。细分来看，央国企主题ETF发行数量和份额最多。 规模变化规律来看，ETF基金规模变化有以下特点： 1.ETF市场目前仍处于高速发展期，因此股票ETF基金规模整体仍呈上行趋势； 2.在ETF基金份额整体上行的前提下，ETF基金份额变动与市场表现主要呈负相关，其中宽基ETF基金对于大盘整体表现敏感性更高，行业主题类ETF基金对结构性行情敏感性更高。 展望未来，我们认为未来行业主题类ETF基金有三大布局思路： 1.探寻符合国家战略和产业发展机会的标的行业与主题，包括中特估等； 2.纵向布局，进一步挖掘细分行业主题，包括算力基建、半导体制造等； 3.横向布局，实现行业板块的全覆盖，包括商贸零售、建筑装饰等。风险提示：历史数据样本带来偏差，数据频率偏低带来偏差等。 易斌S0800521120001 15821350001 yibin@research.xbmail.com.cn 联系人 张泽恩 15927409308 zhangzeen@xbmail.com.cn 索引 内容目录 一、ETF基金市场概览5 1.1ETF基金简介5 1.2国内ETF市场发展历程6 1.3当前中国ETF市场发展现状7 1.3.1当前ETF市场规模7 1.3.2ETF市场持有人情况9 1.3.3ETF基金行业集中度情况10 1.4横向比对，国际ETF市场现状12 二、ETF大类资产和行业配置情况13 2.1ETF基金大类资产配置情况13 2.2ETF基金权益资产配置情况14 2.2.1ETF基金风格配置情况14 2.2.2ETF基金行业资产配置情况16 三、历史回顾，股票ETF基金规模变动规律如何18 3.1高速发展期（2018年后）股票ETF基金规模变动情况复盘18 3.2股票ETF基金份额与市场表现的相关性21 四、上半年ETF市场回顾及未来展望22 4.1上半年ETF市场回顾22 4.2ETF基金市场未来展望24 4.2.1探寻符合国家战略和产业发展机会的标的行业与主题25 4.2.2纵向布局，进一步挖掘细分行业主题26 4.2.3横向布局，实现行业板块的全覆盖26 五、风险提示27 图表目录 图1：国内ETF基金分类5 图2：国内股票ETF基金市场发展历程6 图3：各类型ETF基金数量占比7 图4：各类型ETF基金份额占比7 图5：各类ETF基金份额占比变化7 图6：各类型股票ETF数量占比8 图7：各类型股票ETF份额占比8 图8：各类型行业主题ETF数量占比8 图9：各类型宽基ETF份额占比8 图10：各类投资者持有股票ETF净值占比9 图11：各类投资者持有股票ETF份额占比9 图12：机构投资者持有宽基ETF基金净值规模远超个人投资者9 图13：机构投资者持有宽基ETF份额也高于个人投资者9 图14：单只宽基ETF平均净值和份额较主题和策略类ETF更高10 图15：2022年和2021年各类机构投资者在沪市的ETF日均持仓（亿元）10 图16：当前市场各基金公司管理ETF基金数量11 图17：各基金公司存续ETF份额（亿份）11 图18：全球ETF规模变化12 图19：全球各类ETF基金规模占比12 图20：各国ETF规模占比13 图21：美国ETF基金占公募基金比例较中国更高13 图22：ETF基金大类资产配置13 图23：股票类ETF大类资产配置13 图24：股票ETF基金各风格权益资产占比变化14 图25：ETF基金与A股整体风格类资产持仓差距再次拉大15 图26：股票ETF基金各大类行业权益资产占比变化16 图27：2005-2023年ETF基金仓位前10行业一览17 图28：ETF市场份额下降时往往迎来A股触底上涨行情18 图29：2019年1-3月各类型股票ETF份额变化19 图30：2019年1-3月各申万行业表现19 图31：2020年3-7月各类型股票ETF份额变化19 图32：2020年3-7月各申万行业表现19 图33：2021年3-6月各类型股票ETF份额变化20 图34：2021年3-6月各申万行业表现20 图35：2022年4-6月各类型股票ETF份额变化20 图36：2022年4-6月各申万行业表现20 图37：股票ETF份额与沪深300指数相关性与沪深300表现21 图38：宽基ETF份额与沪深300指数相关性与沪深300表现21 图39：主题ETF份额与沪深300指数相关性与沪深300表现21 图40：上半年发行ETF基金份额下滑44.2%22 图41：2023年已发行各类型ETF数量22 图42：上半年发行主题ETF构成23 图43：上半年发行各类主题ETF份额变化23 图44：上半年各基金公司发行股票ETF数量24 图45：上半年各基金公司发行ETF基金份额变化24 图46：近年主题类ETF份额和市场占比25 图47：下半年待发行ETF基金大类构成26 图48：2023年下半年待发行主题类ETF构成26 表1：9支央企概念ETF基金发行情况25 表2：行业主题类ETF基金申万一级行业覆盖情况27 一、ETF基金市场概览 1.1ETF基金简介 ETF基金全名为交易型开放式指数基金（ExchangeTradedFund），是一种在交易所上市交易的、基金份额可变的开放式基金。与传统公募基金相比，ETF基金结合了封闭式基金和开放式基金的运作特点，投资者既可以向基金管理公司申购或赎回基金份额，也可以像封闭式基金一样在二级市场上按市场价格买卖ETF份额。ETF产品问世之后凭借其费用低廉、持仓透明、风格稳定、交易便利的特点迅速获得各类投资者青睐，当前已经成为全球资本市场的重要组成部分。 ETF基金的发展历史可以追溯到上世纪70年代的美国，1975年美国先锋基金发行了第一批指数投资信托，该产品与现在的ETF基金性质较为类似，主要跟踪标普500指数。之后在1990年加拿大多伦多证券交易所（TSE）推出了世界上第一只ETF指数参与份额基金。1993年美国证券交易所推出了全球第一只跟踪S&P500指数的ETF——标准普尔存托凭证SPDR。 从种类上看，经过几十年的发展，当前ETF市场产品种类繁多。从跟踪的大类资产层面可以分为股票ETF、债券ETF、货币ETF、商品ETF以及跨境ETF等。其中股票型ETF根据跟踪指数类型可以细分为规模（宽基）指数ETF、主题指数ETF、行业指数ETF、策略指数ETF和风格指数ETF等，根据投资理念可以细分为被动指数型基金和增强指数型基金。 跨境型ETF 商品型ETF 货币型ETF 债券型ETF 股票型ETF ETF基金 … 政金债ETF 风格ETF ... 纳斯达克ETF 日经ETF 恒生科技 ETF 豆粕ETF 国开债ETF 策略ETF 能源化工ETF 可转债ETF 行业ETF 有色ETF 银华日利模式 地方债ETF 主题ETF 黄金ETF 华宝添易模 式 国债ETF 规模ETF 图1：国内ETF基金分类 资料来源：Wind，西部证券研发中心 1.2国内ETF市场发展历程 中国ETF市场自2004年推出，至今已发展19年。截至2023年6月份，国内股票型ETF 基金数量达647只，总规模达11482亿元，双双创历史新高。回顾国内ETF过去19年发展历程，总体可以分成四个阶段。 第一阶段（2004-2007）：起步探索阶段。2004年末华夏基金推出了中国首支ETF基金-上证50ETF，拉开了国内ETF市场的序幕，同时证监会也出台了《上海证券交易所交易型开放式指数基金业务实施细则》和《中国证券登记结算有限责任公司交易型开放式指数基金登记结算业务实施细则》，初步建立起了ETF基金的市场规范。但因当时投资者对于 ETF基金普遍认知度不高，且ETF市场的法律监管仍不够完善，叠加ETF基金品种较为单一等因素，整体市场发展较为缓慢。截至2007年末市场流通的ETF基金仅有5支，流通份额为77.23亿份，较2014年末仅上升20亿份。 第二阶段（2008-2012）：快速扩张阶段。这一时期ETF产品种类逐步丰富，2012年4月，沪深300ETF指数产品出炉，首次将跟踪指数从单市场范围扩大到沪深两市，此外市场还推出了红利、中小企业和社会责任等择股偏向价值或成长的风格类ETF产品，大大 提升投资者选择空间，ETF市场在这一时期快速扩张。截至2012年末市场流通的股票型 ETF基金数量达37支，流通份额达1103.14亿份，较07年初扩大近14倍。 第三阶段（2013-2017）：分级基金竞争阶段。这一时期虽然股票ETF市场仍在不断推陈出新，行业ETF、指数ETF和策略类ETF等不同细分股票型ETF相继亮相，产品总数 从37支提升至98支，但同时期另一种基金产品-分级基金凭借其的杠杆属性达到了发展巅峰，并对ETF基金市场产生虹吸效应，导致ETF市场份额和数量表现出现分化。截至2017年末股票ETF市场份额仅768.16亿份，较14年下滑近350亿份。 第四阶段（2018-至今）：高速发展阶段：2015年后，分级基金监管力度逐步增大导致对应市场规模急速下滑，最终分级基金在2020年完全消失。而ETF基金发展则逐步打开天花板，再一次步入规模提升快车道。截至2023年6月末，市场流通股票ETF数量达647 支，流动份额达1.1万亿份，较2018年提升近5倍。 图2：国内股票ETF基金市场发展历程 12000 10000 截止日份额(亿份)总数（支：右轴） 起步探索期 （2004-2007） 快速扩张期 （2008-2012） 行业竞争期 （2013-2017） 高速发展期 （2018-至今） 700 600 500 8000 6000 400 300 4000 200 2000 100 0 2004年2006年2008年2010年 2012年 2014年 2016年 2018年 2020年 0 2022年 1.3当前中国ETF市场发展现状 1.3.1当前ETF市场规模 国内ETF市场规模持续扩大。截至2023年6月30日，全市场存续的ETF基金有806 个，发行份额共1.70万亿份，资产净值达1.79万亿元，分别较去年末提升58支、2131 亿份和1317亿元，均达历史最高值。 分类别来看，股票ETF占据绝大市场份额。